受益PCB行业回暖刀具产品表现稳健，新业务不断突破实现快速增长

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 8 月 27 日 301377.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 15.84 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (33.1) (7.9) (5.0) (15.5) 相对深圳成指 (20.3) (3.2) 8.1 3.6 发行股数 (百万) 410.00 流通股 (百万) 71.02 总市值 (人民币 百万) 6,494.40 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 64.64 主要股东 广东太鼎控股有限公司 76.23 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《鼎泰高科》20240422 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：通用设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 鼎泰高科 受益 PCB 行业回暖刀具产品表现稳健，新业务不断突破实现快速增长 公司公布 2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收 7.13 亿元，同比增长 22.30%，实现归母净利润 0.89 亿元，同比减少 16.05%；单季度来看，2024 年二季度公司实现营收 3.80 亿元，同比增长 23.96%，实现归母净利润 0.48 亿元，同比增长 28.20%。公司作为全球 PCB 钻针龙头企业，未来有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，维持公司增持评级。 支撑评级的要点  传统业务受益 PCB 行业回暖表现稳健，新业务实现快速增长。随着 PCB 行业需求逐渐回暖以及 AI 的深化应用，公司持续推动 PCB 刀具产品的迭代升级，高端产品结构不断优化，公司传统业务刀具产品及研磨抛光材料在上半年分别实现营收 5.41/0.70 亿元，同比增长 12.10%/28.58%。新业务方面，功能性膜产品/智能数控设备不断突破，上半年分别实现营收 0.68/0.24 亿元，同比增长 146.34%/265.50%，实现快速增长。  受非经常损益影响归母净利润有所下滑，行业竞争加剧导致盈利能力短暂承压。2024年上半年公司归母净利润同比减少 16.05%，主要是由于受到政府补助减少以及股权激励费用的影响，而公司上半年扣非后归母净利润为 0.75 亿元，实现同比增长 1.00%。盈利能力方面，受到 PCB 刀具市场竞争加剧、价格出现下滑的影响，2024 年上半年公司整体毛利率为 34.66%，同比下滑 1.59pct，净利率为 12.49%，同比下滑 5.67pct。费 用 率 方 面 ， 2024年 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为4.75%/7.30%/7.80%/0.65%，同比-0.43pct/-0.23pct/-0.09pct/+1.37pct，期间费用率合计为20.50%，同比提升 0.62pct，费用率控制得当。  PCB 钻针高端化不断深入，功能性膜产品等新品打造第二增长曲线。在 PCB 钻针业务方面，公司聚焦 AI、半导体等高端产品领域的微小钻研发，结合自研涂层的技术优势，不断优化产品结构，2024 年上半年公司 0.2mm 及以下微钻销量占比约 18.49%，涂层钻针销量占比约 29.53%，竞争力不断提升。此外，公司积极布局的功能性膜产品已经实现突破，公司的车载光控膜产品在车载屏幕的应用已进入小批量交付阶段，多家 Tier-1、Tier-2 厂商开始陆续交货，未来有望为公司贡献新的增长动力。 估值  根据公司各个业务的收入及盈利能力情况，我们略微调整公司盈利预测，预计2024-2026 年实现营业收入 16.94/20.87/25.01 亿元，实现归母净利润 2.63/3.34/4.12 亿元，EPS 为 0.64/0.81/1.01 元，当前股价对应 PE 为 24.7/19.4/15.8 倍，考虑到公司全球PCB 钻针龙头的地位，有望受益于微钻、涂层钻针等高端产品渗透率的提升，另一方面公司战略布局的数控刀具、智能设备及功能性膜产品等新业务有望持续贡献新的增长动力，继续维持增持评级。 评级面临的主要风险  下游需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 1,219 1,320 1,694 2,087 2,501 增长率(%) (0.3) 8.3 28.3 23.2 19.8 EBITDA(人民币 百万) 328 299 364 458 538 归母净利润(人民币 百万) 223 219 263 334 412 增长率(%) (6.3) (1.6) 19.8 27.1 23.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.54 0.53 0.64 0.81 1.01 原先预测摊薄每股收益（人民币） 0.71 0.87 1.07 调整幅度(%) (9.7) (6.4) (6.0) 市盈率(倍) 29.1 29.6 24.7 19.4 15.8 市净率(倍) 3.0 2.8 2.5 2.2 2.0 EV/EBITDA(倍) 22.7 32.7 17.7 13.0 10.2 每股股息 (人民币) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 股息率(%) 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (31%)(20%)(8%)4%16%27%Aug-23 Sep-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 鼎泰高科 深圳成指 2024 年 8 月 27 日 鼎泰高科 2 图表 1. 半年度财务摘要 (人民币， 百万) 2023 年上半年 2024 年上半年 同比(%) 营业收入 582.65 712.57 22.30 营业成本 371.47 465.62 25.34 营业税金及附加 3.89 5.49 41.01 管理费用 43.90 52.02 18.49 销售费用 30.18 33.84 12.13 营业利润 122.65 100.11 (18.37) 资产减值 (3.20) (7.97) / 财务费用 (4.21) 4.66 / 投资收益 2.12 3.03 42.54 营业外收入 0.23 0.01 (95.76) 营业外支出 0.