华鲁恒升(600426)归母净利润持续增长，产品销量明显提升

基础化工 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024 年 8 月 27 日 600426.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 22.03 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (19.7) (9.9) (24.1) (30.8) 相对上证综指 (16.1) (8.7) (16.5) (24.0) 发行股数 (百万) 2,123.32 流通股 (百万) 2,115.41 总市值 (人民币 百万) 46,776.74 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 301.69 主要股东 山东华鲁恒升集团有限公司 32.06 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 8 月 26 日收市价为标准 相关研究报告 《华鲁恒升》20240408 《华鲁恒升》20230904 《华鲁恒升》20230401 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：农化制品 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 华鲁恒升 归母净利润持续增长，产品销量明显提升 2024 年上半年，公司实现营业收入 169.75 亿元，同比增长 37.35%，归母净利润22.24 亿元，同比增长 30.10%。其中，第二季度实现营收 89.97 亿元，同比增长42.69%，环比增长 12.78%，实现归母净利润 11.59 亿元，同比增长 24.89%，环比增长 8.78%。公司经营业绩持续增长，在建工程有序推进，维持买入评级。 支撑评级的要点  产品销量显著增长，毛利率略有修复。2024 年上半年，受益于荆州基地一期项目运营达效和本部装置技改扩能带动，公司产销量显著提升，其中 ， 新 能 源 新 材 料 / 肥 料 / 有 机 胺 / 醋 酸 板 块 实 现 销 量 分 别 为123.55/216.50/28.28/75.45 万 吨 ， 同 比 分 别 +28.47%/+43.50%/+14.77%/ +148.03%，实现营收分别为 83.18/36.44 /12.63/20.39 亿元，同比分别+18.66%/+39.88%/-4.97%/+145.66%；毛利率分别为 15.50%/34.58%/8.24%/ 26.64%。公司整体销售毛利率为 21.20%，同比上升 0.34 pct，销售净利率为 14.06%，同比提升 0.24 pct。费用方面，受子公司借款利息支出增加影响，财务费用为 1.11 亿元，同比提升 471.76%。在行业景气度较低的外部环境下，公司发挥技术和管理优势，经营业绩持续增长。  产品价格短期承压，价差未来有望改善。2024 年上半年，新能源新材料/肥料/有机胺/醋酸板块产品销售均价分别为 6733/1683/ 4466/2702 元/吨，同比分别下降 7.64%/2.52%/17.20%/0.95%；根据 wind 统计数据，动力煤/纯苯/丙烯 2024 年上半年国内市场均价分别为 874.88/8561.54/6876.97 元/吨，同比分别-14.29%/+24.22%/-1.97%。未来随着下游需求提升，纯苯等原材料价格回落，公司盈利能力有望逐步提升。  项目建设持续推进。2024 年上半年，公司新增投资酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目，投资额分别 8.33/8.67 亿元，建设周期 13 个月，投产后预计可产生年均营收分别 16.74/6.24 亿元。同时，52 万吨尿素项目、密胺树脂单体材料、尼龙 66 高端新材料等在建项目有序推进。截至 2024 年上半年末，公司在建工程合计余额 41.53 亿元，较期初增加29.74%，资产负债率 29.49%，同比上升 1.96pct。公司资产负债结构合理，在建项目未来有望为公司发展提供新动能。 估值  公司经营管理优质，业绩持续稳健，维持公司盈利预测，预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 2.16 元、2.71 元和 3.07 元，当前股价对应的 PE 为 10.2倍、8.1 倍、7.2 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  宏观经济形势变化；公司新项目投产不及预期；化肥产品价格大幅下跌。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 30,245 27,260 33,808 41,815 43,570 增长率(%) 13.6 (9.9) 24.0 23.7 4.2 EBITDA(人民币 百万) 9,372 6,550 7,984 9,525 10,583 归母净利润(人民币 百万) 6,289 3,576 4,579 5,754 6,515 增长率(%) (13.3) (43.1) 28.1 25.7 13.2 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.96 1.68 2.16 2.71 3.07 市盈率(倍) 7.4 13.1 10.2 8.1 7.2 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA(倍) 7.6 10.8 7.0 5.6 5.0 每股股息 (人民币) 0.8 0.6 0.8 1.0 1.1 股息率(%) 2.4 2.2 3.5 4.4 5.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 (32%)(25%)(18%)(10%)(3%)4%Aug-23 Sep-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 华鲁恒升 上证综指 2024 年 8 月 27 日 华鲁恒升 2 图表 1.公司 2024 年半年报摘要 (亿元) 2024 年半年度 2023 年半年度 同比增长(%) 一、营业总收入 169.75 123.59 37.35 二、营业总成本 140.70 103.78 35.57 其中：营业成本 133.76 97.81 36.76 营业税金及附加 0.99 0.93 6.64 销售费用 0.43 0.25 68.55 管理费用 1.86 1.34 39.53 研发费用 2.54 3.26 (22.06) 财务费用 1.11 0.19 471.76 资产减值损失 (0.27) (0.02) 1,178.20 三、其他经营收益 0.46 0.05 748.18 公允价值变动收益 0.00 (0.02) (100.00) 投资收益 (0.23) 0.16 (237.54) 四、营业利润 28.78 19.98 44.07 加：营业外收入 0.04