广发宏观：7月财政收支简评

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 8 月 26 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 7 月财政收支简评 [Table_Author] 分析师： 吴棋滢 SAC 执证号：S0260519080003 SFC CE.no: BQN213 021-38003588 wuqiying@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要：  根据财政部数据，自然口径下 7 月一般公共预算收入同比-1.9%，降幅较前期已连续两月缩窄，主要是 1-5 月的高基数因素消退。可比口径下，7 月一般公共预算收入同比-0.6%，较 6 月略有回升，但低于 1-5 月。其中，非税收入依然是支撑第一本账收入回升的主要因素，当月同比录得 14.6%，拉高财政收入增幅 1.6 个百分点，但低于 1-5 月。今年进度已过半，前 7 个月公共财政收入累计同比（-2.6%）较全年目标 3.3%仍有较大距离，若要填补这一差距，主要依赖经济基本面回升、非税支撑、国债超预期发行等因素。 在前期报告中我们提到，去年中小微企业缓税入库抬高基数因素主要影响今年 1-5 月，去年年中出台的减税政策翘尾减收因素主要影响 1-8 月，后者以印花税为主，规模相对较小，因此前者影响较大。 因此，7 月一般公共预算收入同比降幅进一步缩窄。5-7 月一般公共预算收入同比分别录得-3.2%、-2.6%、-1.9%。 1-7 月一般公共预算收入累计同比-2.6%，尽管距离年初目标增速 3.3%仍然遥远，但相较 1-5 月、1-6 月的累计同比-2.8%已小幅回升。 但需要注意的是在可比口径下（即剔除基数因素的口径下），今年以来各月的一般公共预算收入增速分别为2.5%、1.4%、1.5%、2.1%、-1.1%、-0.6%，整体较前期依然偏弱。 分结构来看，7 月中央本级财政收入同比-2.3%、地方财政收入同比-1.5%；税收收入同比-4.0%、非税收入同比14.6%。 收入进度方面，7 月一般公共预算收入占全年预算比重 8.8%，小于近年同期均值 9.7%；1-7 月一般公共预算收入占全年预算比重 60.6%，小于近年同期均值 64.4%。  分税种来看，国内消费税增速由正转负，前期消费税增速表现好于整体，1-7 月累计同比 5.5%，远高于个人所得税的-5.5%、企业所得税的-5.4%、国内增值税的-5.2%；但 7 月增速有所滑落，一方面或与近期社零表现较弱有关，7 月季调环比年内首次负增长；另一方面或也与前期消费税增速偏高带来的透支有关。企业所得税降幅收窄，7 月同比-4.9%（5-6 月分别为-10.6%、-26.8%），我们理解 5-6 月为企业所得税汇算清缴月份，受 2023年企业利润低位影响。进出口环节相关税种表现较好，与同期进出口同比回升的表现基本吻合。此外，地产与土地相关税种依然延续了今年以来的显著分化特征：契税、土地增值税增速较弱；房产税、城镇土地使用税、耕地占用税增速较强。 7 月四大主要税种方面，国内增值税同比-2.8%（1-7 月累计同比-5.2%，下同）、个人所得税同比-4.6%（-5.5%）、企业所得税同比-4.9%（-5.4%）、国内消费税同比-3.1%（5.5%）。 7 月进出口环节相关税种，进口货物增值税和消费税同比 8.3%（前值-3.2%，下同）、关税同比 5.2%（前值 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 -9.7%）、出口退税同比-16.0%（前值 13.6%）。需要注意的是，由于出口退税对财政收入是拖累项，因此同比增速越低，反映的是出口退税规模越多。 7 月地产与土地相关税种，契税同比-10.1%（1-7 月累计同比-10.9%，下同）、土地增值税同比-28.3%（-7.2%）；形成对比的是，房产税同比 20.8%（20.2%）、城镇土地使用税同比 11.9%（11.2%）、耕地占用税同比 42.9%（23.6%）。之所以今年以来，土地地产相关税种一直呈现这一分化趋势，主要源自前两项税种主要为增量环节税，后三项税种主要为存量环节税。  支出方面，受自然口径收入回升带动，一般公共预算支出同比 6.6%，显著高于受收入端掣肘的 5-6 月（同比分别录得 2.6%和-3.0%）。其中表现较好的分项一是科技支出（同比 48.3%，拉高支出增幅 1.4 个百分点），或与近年来财政支出中对科技分项要求较高有关；二是农林水支出（同比 18.5%，拉高支出增幅 1.6 个百分点），与增发国债配套资金的下达有关；三是交通运输支出（同比 18.5%，拉高支出增幅 0.7 个百分点），或与今年以来机场建设规划较多有关。同期的基建数据表现也能印证，7 月水利管理业投资增速 38.6%、航空运输业投资增速 39.0%。往后看，若要长期维持这些领域的较高增长，财政收入增速能否回升是关键变量。 今年以来，一般公共预算支出大体经历了三个阶段：1-4 月收入端表现较弱，但支出端维持较强韧性，源自今年中央对地方的转移支付节奏显著前置、普通国债发行进度显著前置、2023 年的增发国债中有一半在今年初形成支出带动增速回升；5-6 月因上述因素消退，财政收入表现依然未见回升，进而掣肘支出端持续发力；7 月这一因素似有变化，叠加增发国债下的水利投资项目也需要狭义财政配套资金支出，但能否持续还有待后续观察。 1-7 月一般公共预算支出累计同比 2.5%，距离年初目标增速 4%仍有一段距离。 1-7 月一般公共预算支出进度 54.5%，略慢于近年同期均值 55.5%。但由于上述提到的阶段一，整体来看支出端韧性明显强于收入端。因此往后看，若要长期维持这些领域的较高增长，财政收入增速能否回升是关键变量。 我们在财政政策中期策略报告《寻找破局点》中表示：“考虑到狭义财政支出≈税收收入+非税收入（主要是国有资源资产有偿使用收入、国有资本经营收入、罚没收入等）+存量资金的调用+政府性基金收入（即土地出让收入）的调用+普通国债发行。因此下半年狭义财政支出增速如何，在不考虑多发国债的前提下，关键看税收收入和非税收入。” “考虑到今年 4 月上旬转移支付进度已高达 85.1%，下半年狭义财政支出部分若无税收收入、非税收入的回升提振，则可能需要更多普通国债的支撑。目前看，普通国债的存量空间仍有约 8000 亿元，2020 年普通国债净发行规模便高于年初中央赤字规模约 3000 亿元。”  广义财政收入方面，土地市场景气度仍是拖累。7 月政府性基金预算收入同比-33.6%（国有土地使用权出让收入-40.3%）。8 月这一因素预计较难扭转，中指院数据显示 8 月前 22 天 300 城商住土地出让金同比下降 6