三孚新科(688359)PCB业务向好，复合铜箔设备放量在即

请阅读最后一页的重要声明！ PCB 业务向好，复合铜箔设备放量在即 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-08-19 收盘价(元) 27.65 流通股本(亿股) 0.93 每股净资产(元) 5.37 总股本(亿股) 0.93 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC 证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 ❖ PCB 行业下游需求复苏驱动电子化学品+设备业务增长：PCB 行业受通讯电子和消费电子需求复苏以及 AI 浪潮驱动影响，已开启新成长周期；同时，受国际政治格局变化影响，国内 PCB 企业抱团“出海”，在东南亚投资建厂分散政治风险。根据 Prismark 预测，PCB 行业 2028 年市场规模超 900 亿美元，2024-2028 年 CAGR 为 5.4%。PCB 行业需求扩大及产能扩张有望带动公司电子化学品+设备业务快速增长。 ❖ 复合铜箔市场快速扩大，复合铜箔设备受益在即：复合铜箔能够有效防止电池热失控，提高安全性；同时，减少铜用量，6.5 微米复合铜箔铜成本比 6 微米传统铜箔低 11%；增加循环稳定性；重量减轻近 60%，能量密度提升 5-10%。复合铜箔的优势能够充分满足下游电池厂商核心诉求，随着全球锂电池销量增加和复合铜箔渗透率提升不断扩大，复合铜箔产业化不断推进。受复合铜箔生产商储备产能需求影响，上游设备将首先受益。 ❖ 复合铜箔设备下游推进迅速，已获得头部电池厂认证：公司一步法设备线速达 12-15m/min，良率高达 95%；二步法设备，对比友商，宽幅增至 1650mm，能够实现单台年产能 1GWh，助力复合铜箔降本。同时，客户进展较快，下游复合铜箔生产商已获得头部客户供应商代码及订单。同时，公司专营上游设备和化学品，可有效避开未来下游潜在的低价竞争，保证长期高毛利。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 9.34/13.59/17.51亿元，归母净利润 0.88/1.43/2.43 亿元，对应 PE 分别为 29.15/17.94/10.58倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：主要原材料价格波动风险；复合铜箔市场不达预期及新业务市场开拓的风险；宏观环境风险；解禁风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 365 497 934 1359 1751 收入增长率(%) -2.94 36.42 87.71 45.51 28.87 归母净利润(百万元) -32 -37 88 143 243 净利润增长率(%) -160.73 -14.12 339.77 62.43 69.66 EPS(元/股) -0.35 -0.40 0.95 1.54 2.61 PE — — 29.15 17.94 10.58 ROE(%) -6.82 -7.60 15.60 20.55 26.40 PB 13.24 13.23 4.55 3.69 2.79 资料来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 19 日收盘价计算） -57%-40%-23%-6%11%27%三孚新科沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 专攻表面处理，内延外购扩大业务版图 ............................................................................................... 5 1.1 自研+并购双轮驱动，持续扩大业务版图 ........................................................................................ 5 1.2 股权集中，结构稳定 ........................................................................................................................... 6 1.3 产品覆盖表面工程专用化学品和设备两大主类 ............................................................................... 7 1.4 收入保持增长态势，利润向好趋势明显 ........................................................................................... 8 2 PCB 行业需求扩大驱动电子化学品业务增长 ...................................................................................... 9 2.1 PCB 企业出海+AI 等下游驱动，行业开启新成长周期 .................................................................. 9 2.1.1 PCB 行业下游需求复苏，仍具备一定增长空间 .......................................................................... 9 2.1.2 东南亚建厂潮流持续，PCB 厂商出海驱动上游原材料+设备需求高增 .................................. 10 2.1.3 PCB 市场规模持续提升，驱动上游需求高增 ............................................................................ 11 2.2 PCB 工艺所需电子化学品种类繁多，高端市场仍具备国产替代空间 ........................................ 13 2.3 PCB 业务将随下游销量增加持续受益 ............................................................................................ 14 2.3.1 业务范畴扩大，设备+药水协同发展 .......................................................................................... 14 2.3.2 自研与并购双轮驱动，抢占国产替代空间 ..............................................