中控技术(688777)深度研究报告：智能制造领航者，引领工业智能制造转型

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业应用软件 2024 年 08 月 19 日 中控技术（688777）深度研究报告 强推 （维持） 智能制造领航者，引领工业智能制造转型 目标价：49.80 元 当前价：36.75 元 ❖ 智能制造领航者，工业智能化下迎来重大机遇。公司成立于 1999 年，依托产业优势、前瞻性战略发展及丰富的客户群体，由单元层自动控制系统起步向上拓展至车间层推广工业软件，向下延伸至设备层配套仪器仪表，成为具备完善产品谱系的智能制造整体解决方案供应商。2019-2023 年公司营业收入复合增速为 35.77%，归母净利润复合增速为 31.77%，近年核心产品市占率实现大幅提升，根据公司公告，2023 年 DCS 连续 13 年市占率第一，APC、SIS、MES、OTS 等也实现所处细分行业市占率第一，随着产品持续迭代和拓展，实现多元化的产品和服务，业务结构不断优化。2024 年 2 月 29 日，公司斩获沙特阿美机器人项目，未来将形成满足全流程、多场景工业应用需求的机器人整体解决方案。6 月 5 日，公司发布基于新一代 UCS 架构的全球首款通用控制系统产品 Nyx 和流程工业首款 AI 时序大模型 TPT，引领控制系统的革命性创新。 ❖ 自动控制系统使流程工业实现自动化，集散自动控制系统国产替代空间可观。自动控制系统是流程工业实现自动化的核心，细分品类较多，公司主要以DCS/SIS 等产品为主，据制造业排名数据库预测，2023 年我国 DCS 市场规模约 124 亿元，同比增长 11.9%，随着下游市场稳步发展，以及新能源等产业带动行业发展，预计 2026 年市场规模有望达 151 亿元。2021 年国产化率达 55.7%。由于我国目标为到 2025 年“石化、煤化工等重点领域企业主要生产装置自控率达到 95%以上”，将有望推动工业自动化市场国产化进程加快。 ❖ 工业软件是实现工业 4.0 的基础，“政策+行业”驱动工业软件市场不断扩大。根据观研天下数据，2022 年我国工业软件市场规模已达到 2612 亿人民币，2016-2022 年均复合增长率为 13.58%，伴随着智能制造和工业互联网的大力推进和广泛普及，国内工业软件市场的增量空间将被打开，行业前景可期。在“政策+行业”的双重驱动下，未来国内工业软件市场空间将有望进一步提升，据观研天下，预计 2030 年我国工业软件市场规模将有望近 5000 亿元。 ❖ 业务结构持续改善，海外及新兴行业顺利拓展打开新的成长空间。2021-2023年公司智能制造解决方案复合增速为-11%，其中自动控制系统+工业软件复合增速为 23%，自动控制系统+仪表复合增速为 9%，整体增速虽然有所下降，但高毛利产品占比提升，结构持续改善。 2023 年石化、化工行业增速分别为29%、24%，新兴行业电池、冶金、制造等行业收入分别增长 463%、63%、74%，并且实现新签海外合同额 10 亿元，新兴产业及海外拓展顺利。2023 年公司实现营收同比增长超 30%，归母净利润同比增长 38%，逆势实现高增，主要得益于传统业务优势不断巩固并保持稳定增长，新兴业务顺利拓展实现高速增长。 ❖ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营业收入为 108.20 亿元、132.84 亿元、159.54 亿元，对应增速 25.5%、22.8%、20.1%；归母净利润为13.12 亿元、15.48 亿元、18.17 亿元，对应增速分别为 19.1%、18.0%、17.3%；对应 EPS（摊薄）分别为 1.66 元、1.96 元、2.30 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 30xPE，对应目标价 49.80 元，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济不景气；海外拓展不及预期；研发进度不及预期；市场竞争激烈；政府补助减少；投资收益不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 8,620 10,820 13,284 15,954 同比增速(%) 30.1% 25.5% 22.8% 20.1% 归母净利润(百万) 1,102 1,312 1,548 1,817 同比增速(%) 38.1% 19.1% 18.0% 17.3% 每股盈利(元) 1.39 1.66 1.96 2.30 市盈率(倍) 26 22 19 16 市净率(倍) 2.9 2.7 2.5 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 16 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 公司基本数据 总股本(万股) 79,059.13 已上市流通股(万股) 77,865.19 总市值(亿元) 289.36 流通市值(亿元) 284.99 资产负债率(%) 42.70 每股净资产(元) 12.60 12 个月内最高/最低价 51.90/35.12 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中控技术（688777）2023 年半年报点评：业绩快速增长，汇兑收益助力利润高增》 2023-08-28 《中控技术（688777）2023 年中报业绩预告点评：Q2 收入稳健、利润高增，国际化步伐加快》 2023-07-11 《中控技术（688777）2023 年第一季度业绩预告点评：业绩超预期，看好新行业及海外市场拓展》 2023-04-11 -31%-20%-9%2%23/0823/1024/0124/0324/0624/082023-08-16~2024-08-16中控技术沪深300华创证券研究所 中控技术（688777）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 系统性梳理公司业务，分析集散自动控制系统、仪器仪表、工业软件等行业的产业趋势，阐述基于行业和公司角度的可持续发展驱动力，深度剖析公司竞争优势。 投资逻辑 公司在智能制造领域竞争力强，具备明显先发优势。公司为自动控制系统龙头和智能制造领先企业，以自动控制系统为基，向上拓展工业软件，向下延伸仪器仪表，在智能制造领域拥有多方面的核心竞争力，铸就高壁垒：1）产品持续完善的体系能力，可以有效提高客单价；2）独创 135 战略模式，积极响应客户需求；3）行业领先的技术与服务能力；4）海内外客户资源丰富，不断斩获大项目；5）前瞻性布局 AI+大模型/机器人，紧抓时代变革机遇。相比国外竞争对手，公司产品可以满足我国自主可控的政策需求，并且可以依靠完善的服务体系更好的服务客户；相比国内竞争对手，公司在品牌、技术、资金、服务、资源上具备明显优势。 国产替代驱动行业增长。2021 年我国 DCS 市场规模达 111.2 亿元，下游为化工、石化等我国经济支柱行业，