金工深度研究：指数增强如何受益于行业轮动

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 指数增强如何受益于行业轮动 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 徐特，PhD SAC No. S0570523050005 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 联系人 卢炯 SAC No. S0570123070272 lujiong@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业轮动融入沪深 300 指增净值比 注：回测区间为 2022-09-30 至 2024-08-02，底层资产为沪深 300 成分股，成分内比例为 100%，每周第一个交易日按均价调仓，交易费用为双边 2‰。 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 8 月 20 日│中国内地 深度研究 本文从收益率分布视角重新审视行业轮动策略和指数增强的关系 我们认为 Alpha 和 Beta 的边界没有那么清晰，管理得当的行业轮动策略是重要的 Alpha 来源。无论是选股因子还是行业轮动策略，都是收益率的一个分布，只不过 Alpha 的均值较大而标准差较小，而 Beta 反之。对于行业轮动来说，提升胜率有助于降低标准差，提升赔率有助于提高均值。根据蒙特卡洛实验结果，当行业轮动策略满足胜率 60%、赔率 1.3 时，沪深 300 和中证 500 指增的增益显著。全频段量价策略和双目标遗传规划策略均满足上述胜率和赔率要求。引入两者融合信号，相较于行业中性的指增，带有行业观点的沪深 300 和中证 500 指增的信息比率分别提升了 1.60 和 2.24。 蒙特卡洛实验：模拟不同胜率和赔率的行业轮动策略 我们选取了 50%/55%/60%/65%/70%五种胜率、1.0/1.1/1.2/1.3/1.4 五种赔率，共计 25 组蒙特卡洛实验。调仓信号发出日为 2022-09-30 至 2024-06-30每周最后一个交易日。为了模拟胜率，各调仓信号发出日随机生成一个未来一周跑赢全行业等权基准的组合和一个未来一周跑输基准的组合，每个组合包含 5 个行业；然后按照给定胜率，随机选择规定数目的调仓信号发出日采用跑赢组合，剩下的调仓信号发出日采用跑输组合。为了模拟赔率，我们采用“大力出奇迹”，不断重复胜率模拟的过程，直至模拟组合的赔率和给定赔率之间的差距小于 0.001。每一组蒙特卡洛实验包括 1000 个模拟策略。 指数增强优化器：行业中性、只考虑行业观点、带有行业观点 我们设计了三种指数增强优化器。行业中性的优化器最大化组合在选股因子上的总暴露，约束条件包括：市值暴露控制在 0.2 倍标准差以内、行业暴露控制在 2%以内、成分股偏离控制在 0.8%以内等。只考虑行业观点的优化器最大化组合在看好的 5 个行业上的总暴露；带有行业观点的优化器将选股因子:行业观点按 α:1-α 合成后作为目标函数。对于看好的 5 个行业，要求其暴露大于 0 且小于 6%；其他约束条件不变。选股因子采用全频段 AI 量价因子，行业轮动观点使用蒙特卡洛实验。要使沪深 300 和中证 500 指增大概率从行业轮动中受益，行业轮动策略需满足胜率 60%、赔率 1.3。 策略实证：全频段量价策略、双目标遗传规划策略、融合信号 实证使用的行业轮动策略包括全频段量价策略、双目标遗传规划策略以及两者的融合信号。三个真实策略的胜率和赔率分别约为 65%/1.3、60%/1.9 和70%/1.6。首先，运行行业中性的优化器和只考虑行业观点的优化器，根据选股因子和行业轮动策略的收益率分布，计算出两者的理论最优合成比例α*。然后，运行带有行业观点的优化器。考虑双边 2‰交易费用，融合信号的实证效果最好：从 2022-09-30 至 2024-08-02，沪深 300 指增的年化超额收益为 12.17%，信息比率为 3.80，超额最大回撤-1.66%；中证 500 指增的年化超额收益为 8.62%，信息比率为 3.45，超额最大回撤-2.95%。 风险提示：数学实验只是对真实投资场景的模拟，一旦真实投资场景和数学实验的假设存在出入，数学实验得到的结论可能失效；虽然行业中性化的选股因子和行业轮动策略不相关，但不相关并非独立，两者叠加后依然可能放大尾部风险；本文使用的选股因子和行业轮动策略都是特例，都有其适用的市场条件，请投资者谨慎理性地看待。 -1.8%-1.5%-1.2%-0.9%-0.6%-0.3%0.0%0.951.001.051.101.151.201.252022-10-022023-01-012023-04-022023-07-022023-10-012023-12-312024-03-312024-06-30 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 本文导读 ....................................................................................................................................................................... 4 不同胜率和赔率的行业轮动策略模拟 ........................................................................................................................... 5 胜率的模拟 ............................................................................................................................................................ 5 赔率的模拟 ............................................................................................................................................................ 5 行业轮动模拟策略和指数增强结合 ..........................................................................................................................