嘉益股份(301004)深度：精益求精成“嘉”品，美益求美引潮流

公司研究丨深度报告丨嘉益股份（301004.SZ） [Table_Title] 嘉益股份深度： 精益求精成“嘉”品，美益求美引潮流 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]嘉益股份在自主生产能力、产品稳定性和表面处理技术等方面均具备生产制造优势，凭借制造优势，公司与核心客户建立了深厚的合作关系，伴随核心客户的增长，过去 3 年收入/归母净利润 CAGR 为 71%/94%。Stanley 美国市场维持高增长，产品端持续推新，且拓区域演绎高成长性，对比 Lululemon 在全球瑜伽鞋服领域份额仍有很大空间。公司国内外产能持续拓展，有望持续伴随客户实现高增长。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 米雁翔 章颖佳 SAC：S0490516060001 SAC：S0490520070002 SFC：BUV463 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 嘉益股份（301004.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 嘉益股份深度： 精益求精成“嘉”品，美益求美引潮流 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] Stanley 复盘：百年品牌蝶变，高增之路持续 复盘 Stanley 的高增之路，坚实的品牌和产品性能为基础，“爆品+营销”组合打法是催化。1）品牌基础：Stanley 为 1913 年创立的百年水杯品牌，因其保温杯产品密封和保温性能卓越具备质量基础。2）定位女性客户群体：经过 The buy guide 网站推荐打开女性消费市场，社交属性更强的购买行为，复购率具备保障。3）差异化爆品：Quencher 标志性大容量吸管杯凭借产品设计在中高价格带中脱颖而出，众多品牌推出相似杯型，同容量杯型中 Stanley 配色选择多、保冰时间优。4）营销升级：2020 年 Terence Reilly 加盟 Stanley 并担任全球总裁，推出明星联名+限量销售+社交媒体种草三大营销策略，借助线上平台流量红利，实现破圈增长。 对比 Lululemon，Stanley 持续高增长可期。1）行业持续扩容：当前保温杯行业持续扩容，且保温杯逐渐由耐用品转变为潮流单品，人均保温杯消费额有较大提升空间。2）拓品类+拓地区策略下 Stanley 可实现份额提升：对比 Lululemon 初期以瑜伽裤打开女性市场，在女性运动服装领域建立先发优势，后通过男装和北美外地区收入拉动增长，2018-2023 年收入复合增速24%。Stanley 在美国仍高速增长的基础上，同时拓展美国以外市场、并持续推出新系列，当前在全球保温杯市场份额约 3.8%，对比 Lululemon 发展空间和潜力充足。 嘉益股份：绑定核心客户，巩固制造优势 公司凭借制造优势和大客户起势正处于高速增长阶段。2021-2023 年公司营业收入/归母净利润的 CAGR 分别达 71%/94%，其中来自于客户 PMI（主要为 Stanley 品牌，其次为星巴克）的收入分别为 3.01/8.60/15.08 亿元，同增 139%/186%/75%。2024H1 公司营收/归母净利润为 11.64/3.17 亿元，同增 78%/95%。伴随 Stanley 客户放量，公司出口份额加速提升，公司在保温杯出口市场份额（以中国、泰国和越南保温杯总出口额为基数）由 2021 年的 2.2%快速提升至 2023 年的 5.2%。且在发展过程中，公司规模效应显现，盈利能力水平行业领先。2023年毛利率同比提升 6pcts 至 41%，此外规模效应还体现在销售和管理费用率较低，由此形成了公司高净利率水平，2023 年公司净利率同比提升 5pcts 至 27%，人均创收达 64 万元。 嘉益股份能和 Stanley 持续实现深度绑定，源于其突出的制造优势。1）嘉益股份和 Stanley 的合作具备历史渊源。2012 年公司正式与 Stanley 母公司展开合作并生产相关产品，2016 年Stanley 推出 Quencher 系列，公司成为其早期供应商，2019 年公司成功收购 PMI 旗下的 MIGO品牌促进双方合作关系深化。2）优秀的制造能力为公司和 Stanley 保持长期紧密合作的前提。生产制造层面的优势体现在自主生产能力（公司产品基本全为自主生产且能供应相应配套产品）、产品稳定性（公司拥有多项水胀模具技术，在提高产品质量稳定性的同时可节约不锈钢材料）和表面处理技术（喷涂工序可完成单色—双色渐变和横向—纵向的多色渐变）。3）全球化的产能布局为公司和 Stanley 持续合作提供保障。除中国基地的产能拓展外，公司越南一期年产 1350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目预计 2024 年下半年投产，且后续还有二期产能的规划。一方面保证了产能供应的充足，另一方面实现了全球化的产能布局。 预计公司 2024-2026 年实现营业收入 26.74/33.48/40.28 亿元，同增 51%/25%/20%，归母净利润 7.13/8.92/10.74 亿元，同增 51%/25%/20%，对应 PE 11/9/8X，给予“买入”评级。 风险提示 1、公司产能扩张不及预期；2、客户销售情况不及预期；3、盈利预测假设不成立或不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 78.58 总股本(万股) 10,387 流通A股/B股(万股) 9,502/0 每股净资产(元) 13.92 近12月最高/最低价(元) 98.77/40.00 注：股价为 2024 年 8 月 20 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind -15%37%89%141%2023/82023/122024/42024/8嘉益股份沪深300指数2024-08-213 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 29 公司研究 | 深度报告 目录 前言 .............................................................................................................................................. 6 Stanley 复盘：百年品牌蝶变，高增之路持续 ............................................................................... 7 行业变化：北美保温杯行业掀起时尚潮流 ...................................................................................................... 7 “爆品+营销”组合打法，成就百年品牌高增 ...............................