成电光信(920008)北交所新股申购策略报告之一百一十八：军用光纤通信及特种显示“小巨人”

策略研究 申购策略 证券研究报告 2024 年 08 月 18 日 成电光信（920008）:军用光纤通信及特种显示“小巨人” ——北交所新股申购策略报告之一百一十八 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 汪秉涵 A0230123090006 wangbh@swsresearch.com 联系人 汪秉涵 (8621)23297818× wangbh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 基本面：光纤通信及特种显示“小巨人”。公司主要从事网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售，产品广泛应用于国防军工领域。公司 FC 网络总线产品具备高带宽、低延迟、高可靠性等优点，已成功应用于 F-22 和 F-35 等第四代战机，填补了国内相关领域的空白。公司开发的 LED 球幕视景系统，解决了飞行仿真系统对国外设备的依赖，显著提升了显示效果和维护效率，现已广泛应用于我国新型主力战机的飞行训练。研发能力强，管理层经验丰富。公司董事长、技术研发团队带头人邱昆教授是我国光纤通信领域著名专家，截止 2024 年 8 月 16 日，公司拥有 30 项发明专利以及若干实用新型专利、外观设计专利、软件著作权等，在网络总线和特种显示相关领域形成了一批具有行业先进性的自主知识产权。特种现实与网络总线双轮驱动，客户资源优质稳定。公司通过十余年的发展，已与中航工业、中国船舶、中国电科等大型国有企业下属单位建立了稳定的合作关系，已形成网络总线产品和特种显示产品“双轮驱动、协同发展”的良好局面。营收利润双高增，盈利能力稳步提升。2023 年实现营收 2.16 亿元，近 3 年 CAGR 为+33.45%；2023 年实现归母净利润为 4504.47 万元，近 3 年 CAGR 为+46.91%。2023 年毛利率 50.4%，较2022 年增加 5.86pct；净利率 20.84%，较 2022 年增加 0.97pct。 ⚫ 发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期 2024 年 8月 20 日，申购代码“920008”。初始发行规模 920 万股，占发行后公司总股本的 14.75%（超配行使前），预计募资 0.92 亿元，发行后公司总市值 6.24 亿元。新股发行价格 10 元/股，发行 PE(TTM)为 11.81 倍，可比上市公司 PE（TTM）中值为 41.04 倍。网上顶格申购需冻结资金 437 万元，网下战略配售共引入战投 7 名，包括 2 家投资公司，2 家私募，2 家公募，1 家券商。 ⚫ 行业情况：军用显示需求特殊，行业壁垒高玩家少。军用特种显示主要分为液晶加固显示及特种 LED 显示。军用液晶显示对产品尺寸、储存和使用环境（温度、湿度等）和抗振动、抗冲击、抗霉菌、抗电磁干扰等性能指标都有较为严苛的特殊要求，具有较高的技术壁垒。LED 球幕视景系统具备高刷新率、高清晰度、大视场角、高对比度、长寿命、易维护、易安装等特点及优势。目前行业中传统 LED 厂商对飞行仿真等模拟训练军用领域基本没有涉及，因此较难理解军用领域对视景显示的真正需求，LED 球幕视景系统作为全新细分领域，行业壁垒高且处于高速发展期，市场参与者较少。总线技术迭代升级，FC 总线为主要发展趋势。高速网络总线目前典型的航空电子数据网络总线技术包括 1553B 总线技术、FC总线技术等。FC 总线技术相较于 1553B 总线技术在数据传输速率可靠性以及实时性等方面都有提升，可以满足现代航空电子系统的需求，结合目前国内军工行业发展和重大装备发展的趋势，在未来 5-10 年，该类产品的市场需求将保持一个较稳定的增长态势。 ⚫ 申购分析意见：积极参与。公司为光纤通信及特种显示领域国家级“小巨人”，FC 网络总线产品已成功应用于 F-22 和 F-35 等第四代战机，开发的 LED 球幕视景系统现已广泛应用于我国新型主力战机的飞行训练，市场参与者较少，竞争壁垒高。目前公司已与中航工业、中国船舶、中国电科等大型国有企业下属单位建立了稳定的合作关系，考虑到公司为920 代码第三股，预计市场关注度较高，建议积极参与。 ⚫ 风险因素：）客户集中度较高的风险；）供应商集中风险；）军品最终定价与暂定价差异导致业绩波动的风险；4）军品市场需求变化以及竞争加剧风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 申购策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共10页简单金融成就梦想 1．光纤通信及特种显示“小巨人” ................................... 4 2．发行方案：发行后可流通比例适中，顶格申购门槛较低 5 3．行业情况：军用显示需求特殊壁垒高，总线技术迭代需求增长 ................................................................................... 6 4．竞争优势：产品、研发与创新、客户资源等优势 .......... 7 5．主要风险：客户集中度较高、供应商集中、军品最终定价与暂定价差异导致业绩波动、军品市场需求变化以及竞争加剧风险 ................................................................................... 8 6．可比公司：体量较小，毛利率居行业上游 ..................... 8 7．申购分析意见：积极参与 .............................................. 9 目录 申购策略 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页共10页简单金融成就梦想 图表目录 图 1：公司 2023 年主营构成（按产品类型） ....................................................... 4 图 2：公司 2023 年主营构成（按销售区域） ....................................................... 4 表 1：募投情况 .................................................................................................... 5 表 2：成电光信重要发行要素一览 ........................................................................ 5 表 3：成电光信可比公司收入结构 ........................................................................ 8 表 4：成电光信可比公司财务对比 ..............................................................