景旺电子(603228)公司深度报告：全球领先的PCB供应商，高端产能释放引领新增长

公 司 研 究 2024.08.25 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 景旺电子（603228）公司深度报告 全球领先的 PCB 供应商，高端产能释放引领新增长 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 印制电路板 最新收盘价(人民币/元) 23.5 总市值(亿)(元) 219.17 52 周最高/最低价(元) 32.71/15.98 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 全球领先的 PCB 供应商，2024H1 业绩亮眼增长。景旺电子创立于 1993 年，2017 年于上交所主板上市，是全球领先的印制电路板制造商。公司在国内拥有广东深圳、广东龙川、江西吉水、珠海金湾、珠海富山 5 大生产基地，共 11 个工厂，下游产品广泛覆盖通讯设备、消费电子、汽车电子、工控医疗、新能源等众多领域。公司近年来业绩稳步增长，2019~2023 年营收复合增速为 14.05%，归母净利润复合增速为 2.83%。24H1 公司预计实现归母净利润 6.38~7.02 亿元，同比+57.94%~73.74%；预计实现扣非归母净利润 5.81~6.39 亿元，同比+44.29%~58.72%。24H1 业绩增长主要原因在于下游需求持续复苏，以及公司高端产品及高端客户开拓取得显著成效。 AI 浪潮持续推进，算力需求爆发，带动 AI 服务器及配套产品需求持续增长，算力硬件 PCB 量价齐升。景旺电子持续发力数通及 AI 产品领域，高端产能持续释放。公司在服务器 EGS/Genoa 平台、低轨卫星通信高速板、超算 PCB 板、800G 光模块、通信模组高阶 HDI、CSSD 存储 HDI 等产品上已实现量产，同时在交换路由、服务器高速 FPC/高阶 R-F、超高速 GPU 显卡FPC/R-F、高速光模块 FPC 等产品技术上也取得重大突破。预计伴随珠海HLC 及 HDI 工厂产能释放，数通及 AI 产品有望打开公司新成长曲线。 景旺电子是全球领先的车用 PCB 厂商，公司汽车业务 2023 年收入 43.62亿元，营收占比达 40.55%，同比增长 21.01%。与 2022 年相比，2023 年公司 ADAS 和智能座舱产品营收增速分别为 222.69%和 27.38%。产品层面来看，2023 年公司在超长尺寸新能源动力电池 FPC、车载摄像头 COB 软硬结合板等产品实现了量产，同时在毫米波六代雷达板、中尺寸 OLED 多层软板、变频电源埋磁芯 PCB 等产品技术上取得了重大突破。预计未来公司汽车业务仍将持续稳定增长。 盈利预测及投资建议：预计公司 24/25/26 年实现营收 124.5/143.6/165.7亿元，对应增速为 15.71%/15.34%/15.42%。预计 24/25/26 年归母净利润为 13.2/15.7/18.7 亿元，对应增速为 40.5%/19.5%/19.3%。选取 PE 估值法，可比公司 24/25/26 年 PE 估值均值为 32.5/23.6/19.1x，景旺电子24/25/26 年估值为 16.7/13.9/11.7x，较可比公司具备估值优势，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10757 12447 14356 16570 (+/-)% 2.31 15.71 15.34 15.42 归母净利润 936 1315 1572 1875 (+/-)% -12.16 40.50 19.49 19.29 EPS (元) 1.11 1.41 1.69 2.01 ROE(%) 10.67 13.83 15.15 16.44 PE 20.32 16.66 13.94 11.69 PB 2.16 2.31 2.11 1.92 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -20%-3%14%31%48%65%23/8/2523/11/2424/2/2324/5/2424/8/23景旺电子沪深300景旺电子(603228) 公司深度报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 正文目录 1 景旺电子：全球知名 PCB 制造商，业绩亮眼增长 ...................................................... 4 1.1 全球领先的 PCB 制造商，产品多元布局 ....................................................... 4 1.2 股权结构稳定，发布股票激励计划彰显长期发展信心 ........................................... 5 1.3 24H1 业绩超预期，研发投入持续加大 ......................................................... 7 2 PCB 行业：24 年重回增长，高端产品引领需求增长 ................................................... 10 2.1 PCB：电子产品不可或缺，车+AI 引领增长 .................................................... 10 2.2 AI 服务器带动 HDI、高多层、FPC 等众多全新增量 ............................................. 13 2.3 汽车电动化智能化提速，PCB 需求稳步增长 ................................................... 16 2.4 消费电子 HDI 持续渗透，高阶 HDI 价值量持续提升 ............................................ 18 3 盈利预测及投资建议 ............................................................................. 20 4 风险提示 ....................................................................................... 21 景旺电子(603228) 公司深度报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表目录 图表 1: 景旺电子五大生产基地 ............................................................