7月物价数据点评：需求修复才是物价延续回升的关键

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 需求修复才是物价延续回升的关键 ——7 月物价数据点评 ◼ 核心观点 事件：2024 年 8 月 9 日，国家统计局公布 7 月全国居民消费价格指数（CPI）以及全国工业生产者出厂价格指数（PPI）数据：中国 7 月 CPI同比上涨 0.5%，前值为 0.2%；中国 7 月 PPI 同比下降 0.8%，前值为-0.8%。环比来看，CPI 环比上升 0.5%，PPI 环比下降 0.2%。 得益于暑期出行和食品价格上行，CPI 超预期回升，回升势头是否延续仍需验证。从环比看， CPI 环比增长明显，环比上升 0.50%（前值-0.20%），高于近十年同期平均水平（0.3%）。7 月份新涨价因素影响拉动 CPI 同比上行，7 月 CPI 同比上涨 0.50%（前值 0.2%）。价格变动中的新因素影响约为 0.50 个百分点（前值为 0.00 个百分点），翘尾因素影响 CPI 为 0.00 个百分点（前值为 0.20 个百分点）。其中，暑期出行带动非食品价格环比转正，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和 5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响 CPI环比上涨约 0.24 个百分点，占 CPI 总涨幅近五成；在高温降雨天气影响以及生猪产能去化效应下，猪肉、鲜菜、鸡蛋环比上行明显，鲜菜、蛋类呈现超季节性上行，合计影响 CPI 环比上涨约 0.20 个百分点，占CPI 总涨幅四成。扣除食品和能源价格的核心 CPI 环比上升 0.30%，同比上涨 0.40%。 PPI 或存在回正可能。7 月 PPI 同比降幅与前值一致，上下游价差小幅走阔，原材料工业和加工工业出厂价价差上升 0.3 个百分点至3.90%。其中，原材料工业出厂价格同比上行至 1.80%（前值为 1.60%），下游加工工业价格同比增速录得-2.10%（前值-2.00%），二者同比增速分化。此外，生产资料价格降幅收窄 0.1 个百分点；生活资料价格降幅扩大 0.2 个百分点。PPI 环比降幅与上月相同：一方面在输入性因素影响下，国内不同行业价格环比有所分化：国内石油和天然气开采业（3.0%）；有色金属冶炼和压延加工业（-0.4%）。另一方面，在夏季高温多雨天气影响建筑施工背景下，房地产市场仍在调整，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱。 ◼ 投资建议 需求修复才是物价延续回升的关键。我们认为，本月 CPI 回升，除了有基数效应影响减弱的因素外，一方面或得益于暑期出行带来的消费需求恢复，另一方面在于食品端价格上行显著。国家统计局数据显示，近期“受部分地区高温降雨天气影响”以及“生猪产能去化效应逐步显现”，综合拉动食品价格回升明显。所以我们认为当前物价指数回升或出于阶段性供给变化所致，长期来看有效需求修复才是关键；未来基数效应影响或逐渐消退，市场需求将继续影响 PPI 边际变动，政策发力或能带动下一阶段 PPI 回正，其斜率也取决于需求修复以及输入性因素带动。我们认为当前无论是经济基本面还是政策层面以及资金面和市场情绪，与 2022 年末理财出现赎回潮时差异较大，债市收益率大幅回升的可能性较小，再现大幅“赎回潮”的可能性较低，短期债市扰动迎来较好的配置机会，长期来看权益资产配置的性价比提升。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储货币政策超调；海外经济增速不及预期；国内物价变化超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《增量政策可期——中央政治局会议点评》 ——2024 年 08 月 09 日 《货币政策转型中的变与不变》 ——2024 年 07 月 26 日 《把改革摆在更加突出位置——二十届三中全会点评》 ——2024 年 07 月 20 日 2024年08月21日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. PPI 或存在回正可能 ............................................................................. 3 2. 得益于暑期出行和食品价格上行，CPI 超预期回升 .......................... 4 3. 投资建议 ............................................................................................... 7 4. 风险提示 ............................................................................................... 8 图目录 图 1: PPI 同比环比增速(%) ............................................................................... 4 图 2: PPI 翘尾因素与新涨价因素拉动占比(%) ............................................... 4 图 3: 上游行业 PPI 环比涨跌幅(%) ................................................................. 4 图 4: 上下游价格走势 ........................................................................................ 4 图 5: PPI 和 CPI 剪刀差 .................................................................................... 5 图 6: CPI 价格变动情况(%) .............................................................................. 5 图 7: CPI 翘尾因素与新涨价因素拉动占比(%) .............................................. 5 图 8: 非食品与食品价格同比(%) ..................................................................... 5 图 9: 非食品与食品价格环比(%) ..................................................................... 5 图 10: 食品与非食品价格对 CPI 同比的拉动(%) ..........................................