信用债收益率窄幅波动上升

请阅读最后一页的重要声明！ 信用债收益率窄幅波动上升 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《城投境外债仍有机会》 2024-08-13 2. 《降息“组合拳”下，信用利差短上长下》 2024-08-05 3. 《当前行情下保险资本补充债的投资机会》 2024-08-01 核心观点 ❖ 本周债市延续上周趋势，信用债收益率波动持续上行：城投债收益率保持上行，呈两端大，中间小的格局。除 AA-等级城投债外，短端和长端上行幅度均在 3.45bp 以上，中端收益率均值为 1.57bp。金融机构次级债收益率呈现高升低降的结构。依评级看，高等级次级债全部上涨，且涨幅接近，均在 3.79bp以上。低等级次级债普遍下跌，跌幅在 3.11bp 以上。 ❖ 在央行多次明确释放信号以及大行抛债的情况下，市场重估央行对债市的调控力度和决心，债牛行情或进入相对保守阶段。但在当前基本面和“资产荒”格局未得到根本改变的情况下，债牛行情或于未来“卷土重来”，届时需密切关注货币政策和财政政策可能带来的风险。 ❖ 信用利差走阔，总体处于较低分位数，短端历史分位数上升：城投债从久期看，呈现两头升中间降的态势；从评级看，高评级下降低评级走高。大多数城投债信用利差仍处于 4%分位数下方。银行二永债利差同样整体上涨，上行幅度大多在 1.11bp 以上。从期限来看，短端上升幅度较小，均在 1.35bp 以下，中长端幅度较大。从历史分位数来看，一年期二永债历史分位数明显高于其他期限。保险公司资本补充债趋势与二级资本债相似。 ❖ 中长期债基久期下降至 3.20 年。中长期公募债基久期中位数下降至 3.2 年，并且 5 日平均下降 0.03 年至 3.19 年，20 日平均上升至 3.22 年。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量为 2068.27 亿元，总偿还量为2,198.67 亿元，实现净融资额 569.6 亿元，较上周减少 198.23 亿元。期限方面，本周新发行信用债以 5-10Y 为主；评级方面，本周新发行信用债以 AAA级为主。2）城投债：本周城投债发行 1038.85 亿元，偿还 890.4 亿元，净融资额 148.45 亿元，较上周增加 85.58 亿元。评级为 AAA/AA+/AA 及以下的城投债发行利率分别为 2.37%/2.41%/2.54%。分地区看，本周江苏和山东两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）城投债利差：①整体：贵州下行幅度最大，广西上行最多。②分行政层级：省级平台，甘肃上行幅度最大，重庆下行幅度最大；市级平台，贵州下行最多，内蒙古上行幅度最大。③分主体评级：AAA 级与 AA+级平台中下行幅度最大的分别为新疆和山西，上行幅度最大的分别为甘肃和吉林。④分发行方式：公募和私募均为贵州下行最多，上行最多分别为甘肃和辽宁。2）到期结构：上海、云南、甘肃和西藏一年内到期余额比重高于 50%，债务到期集中兑付压力较大。 ❖ 风险提示：流动性超预期变化、数据时滞性与统计偏差、政策超预期以及市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 信用债收益率波动上行 ........................................................................................................................... 4 1.1 在市场调控下，本周信用债收益率进一步上行 ............................................................................... 4 1.2 信用利差整体走阔，短端所处历史分位数上行 ............................................................................... 6 1.3 中长期债基久期下降至 3.2 年 ............................................................................................................ 7 2 发行与到期 ............................................................................................................................................... 8 2.1 信用债 ................................................................................................................................................... 8 2.2 城投债 ................................................................................................................................................... 9 3 城投债利差与到期结构 .......................................................................................................................... 11 3.1 城投债利差变化情况分化 .................................................................................................................. 11 3.2 城投债到期结构 ................................................................................................................................. 12 4 信用负面事件 ......................................................................................................................................... 13 4.1 本周重点信用负面事件 ............................................................................