量化信用策略：城投久期策略扛波动

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 20 日 城投久期策略扛波动——量化信用策略 固定收益定期报告 组合策略收益跟踪： 上周模拟组合综合收益小幅修复，利率风格表现略优于信用风格。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略组合收益最高，为0.03%、0.03%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略收益靠前，为-0.04%、-0.04%。 分重仓券种看，存单、城投短端策略回撤偏小，城投久期策略表现稳定 。 信用风格存单重仓组合周度收益均值为-0.04%，环比上行13.7bp，连续两周表现出较好的防御属性；城投重仓组合周度收益均值升高至-0.08%，其中，短端下沉策略综合收益达到-0.05%，而久期策略读数与之相近；二级资本债重仓组合周度收益均值升至-0.14%，修复力度偏弱；超长债重仓组合收益均值则有 18bp 左右的回升，但对应利率风格组合收益均值为负。 收益来源方面，上周各类策略组合的票息收益贡献仍为负值，且分布在-110%至-17%的区间内，票息难以覆盖周度资本利得的同时，策略间分化明显。主要策略中，二级资本债久期、混合哑铃型策略票息贡献为-25.2%、-28.2%，票息收入对整体回撤的补偿能力有限。 信用策略超额收益跟踪： 久期策略近四周累计超额收益依旧占优。半数主要策略组合近四周累计超额收益仍为正，特别是城投哑铃型、城投久期及银行永续债久期组合，读数分别达到 31bp、10.9bp、6.9bp。 分策略久期来看，上周短端下沉策略整体强于中长端。短端策略方面，存单策略收益超过基准组合，尤其是存单下沉型超额收益升高至0.7bp；中长端策略方面，城投哑铃型、二级资本债久期策略的超额收益降至-7.8bp、-9.5bp 的偏低水平，而城投久期策略及短端下沉策略，是唯二较中长端基准策略具有正项超额收益的组合；超长债策略超额收益读数环比改善，基准组合与产业超长型策略收益之差收窄至 14.2bp。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 组合策略收益跟踪........................................................... 3 1.1. 组合周度收益一览 ..................................................... 4 1.2. 组合周度收益来源 ..................................................... 6 2. 信用策略超额收益跟踪....................................................... 7 附：模拟组合配置方法.......................................................... 9 图表目录 图 1. 利率风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 2. 信用风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 3. 上周模拟组合收益表现对比 ................................................ 4 图 4. 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 .................................... 4 图 5. 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 6. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 .................................. 5 图 7. 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 8. 信用风格城投债重仓策略组合收益来源 ...................................... 6 图 9. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源 .................................. 6 图 10. 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 ..................................... 7 图 11. 信用风格短端策略组合超额收益 ........................................... 7 图 12. 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................. 8 图 13. 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 ........................... 8 图 14. 信用风格超长债策略组合超额收益 ......................................... 8 表 1： 模拟组合配置方法一览 ................................................... 9 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.组合策略收益跟踪 截至 8 月 16 日，除短端策略外，今年以来信用风格组合跑赢利率风格。信用风格组合中，产业超长型、城投久期及二级资本债久期组合的累计综合收益位居前列，分别达到 9.1%、5.61%、5.49%，而产业超长型组合累计收益超过 2023 年全年读数。 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%） 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用 10 年期国债，信用债部分配置 20%的超长债，且选择 10 年期 AA+产业债品种。2）子弹型配置选取 1 年 AAA 同业存单、3 年期AA+城投债、3 年期 AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取 1 年 AA+同业存单、1 年期 AA-城投债、3 年期 AA+二永债、3 年 AAA-券商次级债；久期策略配置选取 4 年期 AA+城投债、4 年期