铜行业专题报告-海外头部铜企25Q4跟踪：季度铜总产量同比-7%，多家下调2026指引

行 业 研 究 2026.04.02 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 铜 行 业 专 题 报 告 海外头部铜企 25Q4 跟踪：季度铜总产量同比-7%，多家下调 2026 指引 分析师 甘嘉尧 登记编号：S1220525020003 苏湘涵 登记编号：S1220525080003 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 23 总股本(亿股) 1,127.39 销售收入(亿元) 27,179.32 利润总额(亿元) 862.09 行业平均 PE 78.10 平均股价(元) 23.89 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：Wind，方正证券研究所 相 关 研 究 《海外头部铜企 25Q3 跟踪：铜总产量同比-5.9%，多家下调产销指引》2025.11.21 《海外铜企 25Q2 运营情况跟踪》2025.08.05 《金融属性与工业属性共振，催化铜价向上》2025.07.01 海外 20 家铜企 25Q4 合计铜产量同比-7%，环比+3.7% 我们统计了已发布 25Q4 经营情况的 20 家海外主要铜企数据（包括 BHP、Freeport、Codelco 等，产量约占全球铜矿供给 56%），25Q4 合计产铜约 328万吨，同比-7%，环比+3.7%；2025 年合计产铜约 1277 万吨，同比-3.8%。 25Q4 铜总产量同比下降、环比提升，主要由于： （1）Freeport 公司旗下 Grasberg 铜矿在 2025 年 9 月发生泥石流事故，部分区域仍在停产。公司 25Q4 铜产量同比-39%，环比-30%。 （2）Ivanhoe 公司旗下卡莫阿-卡库拉铜矿在 2025 年 5 月发生矿震，公司产量受到卡库拉矿震活动及随后淹井影响，25Q4 铜产量同比-37%，环比-1%。 （3）Hudbay 公司环比产量增长，主要由于秘鲁矿山矿石处理量增加，且 25Q3产量受到非法抗议活动导致运营中断的影响。公司 25Q4 铜产量同比-24%，环比+36%。 （4）Codelco 公司 El Teniente 铜矿产量受到矿山事故影响，但 Ministro Hales 矿区受益于矿石品位回升及生产优化，产量表现强劲。公司 25Q4 铜产量同比+7%，环比+31%。 5 家铜企 2026 年产销量指引中值合计下修 20 万吨 根据 25Q1 给出的产量指引中值口径，2025 年海外 20 家主要铜企铜总产量的计划完成率仅 96%。 相较各公司截至 25Q3 更新的指引，2025Q4 有 5 家矿企下修 2026 年产销量指引中值，合计下修约 20 万吨；1 家矿企上调产量指引中值约 5 万吨。25Q4矿企产销量指引调整情况如下： （1）Ivanhoe：公司发布卡莫阿-卡库拉铜矿独立研究结果，该矿山 2026 年阳极铜产量指引调整为 29-33 万吨（较此前中值下调约 9 万吨），2027 年阳极铜产量指引调整为 38-42 万吨（较此前中值下调约 12 万吨）。主要由于项目未来 18-24 个月将全力集中井巷开拓，加上公司近期推进地下开拓工程的力度较为审慎。管理层目前预期，从 2028 年起，年化阳极铜产量将提升至 50 万吨以上。 （2）Anglo Amreican：2026 年铜产量指引由此前的 76-82 万吨，调整为70-76 万吨，中值下调约 6 万吨。主要由于 Collahuasi 铜矿预计在 2026 年底前将一直处于处理低品位矿石及难处理库存矿的阶段。此外，公司 2027年铜产量指引中值下调 1 万吨，主要由于 Quellaveco 矿山在 2027 年计划进行设备检修。 （3）BHP：FY2026 铜产量指引中值上调 5 万吨，主要由于 Escondida 矿山处理量及回收率表现改善，该矿山 FY2026 铜产量由此前的 115-125 万吨上调为 120-127.5 万吨；但该矿山 FY2027 铜产量指引为 100-110 万吨，中值相较 FY2026 同比下降 15%。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -12%22%56%90%124%158%25/4/225/6/14 25/8/26 25/11/7 26/1/1926/4/2铜沪深300铜 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s （4）其他：Freeport 公司 2026 年铜销量指引中值下调 2.3 万吨，First Quantum、Lundin 公司 2026 年铜产量指引中值分别下调 1.5、1.2 万吨。 2026 年铜总产量指引中值同比-1.7%，铜矿供给紧缺格局有望延续 20 家海外主要铜企 2026 年铜总产量指引中值约 1255 万吨，相较 2025 年总产量同比减少 22 万吨（同比-1.7%），主要由于 2025 年部分出现事故的矿山短期无法快速恢复，且 2026 年海外铜企扩产增量项目有限。 对于 2025 年出现事故的部分大型铜矿跟踪如下： （1）Freeport 旗下 Grasberg 铜矿更新：该矿山 2025 年 9 月发生泥石流事故，2025 年产铜 46 万吨（同比-44%）。目前其主产区 Grasberg Block Cave仍在停产。公司计划 26Q2 重启 2 号和 3 号区块，于 2027 年重启 1 号生产区块，预计 2026H2 该铜矿恢复其正常生产能力的 85%。公司计划 Grasberg铜矿 2026 年产铜 10 亿磅（约 45 万吨）。 （2）Codelco 旗下 El Teniente 铜矿更新：该矿山 7 月 31 日因地震发生坍塌事故停产，2025 年产铜 31 万吨（同比-13%）。据 Mining Reporters，该铜矿负责人预期 El Teniente 矿山 2026 年铜产量为 30.1 万吨，同比-3%，未来 5 年产量可能仍保持在类似的低水平。 （3）Ivanhoe 旗下卡莫阿-卡库拉铜矿更新：该铜矿 2025 年 5 月 20 日因发生矿震部分区域停产，2025 年产铜 38.9 万吨（同比-7%）。2026 年铜产量指引中值 31 万吨，相较 2025 年产量同比下滑 20%。公司计划未来 2 年的重点将放在卡库拉矿山的外围开拓工程，待完工后在新采区进行采矿作业。预计卡莫阿矿山将于 2026 年下半年开展大范围采矿，卡库拉矿山将于 2027年上半年开展大范围采矿。此外，由于地质和水文条件复杂，开拓工程的实际速度不及预期，公司将未来开拓掘进速率下调 15%。 短期铜矿供给紧缺情况预计持续，2026 年铜矿供给趋紧格局基本确定，对铜价有较强支撑，建议关注铜板块投资机会。 风险提示：金属价格上涨不及预期，宏观政策及地缘政治风险超预期，相关公司业绩表现不及预期等。 铜 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:25Q4 海外铜企铜产量及同环比情况 资料来源：各公司官