有色金属行业事件点评报告：津巴布韦锂矿出口政策左右市场预期，关注二季度板块投资机会

行 业 研 究 2026.04.07 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 有 色 金 属 行 业 事 件 点 评 报 告 津巴布韦锂矿出口政策左右市场预期，关注二季度板块投资机会 分析师 甘嘉尧 登记编号：S1220525020003 熊宇航 登记编号：S1220525070004 苏湘涵 登记编号：S1220525080003 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 177 总股本(亿股) 3,476.25 销售收入(亿元) 63,631.00 利润总额(亿元) 2,902.56 行业平均 PE 121.66 平均股价(元) 27.37 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《6 月钴中间品进口量大幅下降，刚果金禁矿政策威力初现》2025.07.21 《锂价加速下行，推动行业迈向供给出清》2025.05.09 《美国关税冲击，中重稀土再成反击利器》2025.04.05 《缅甸地震，关注稀土及锡矿供给变化》2025.03.30 津巴布韦推动锂产业延伸，为锂资源供应带来变数。2026 年 4 月，津巴布韦政府就锂矿出口恢复的条件向该国 7 家锂资源生产商发出公告。2026 年3 月以来，津巴布韦政府禁止锂精矿出口已超过 1 个月，本次政府公告标志着津巴布韦锂精矿恢复出口进入博弈期。 解禁先决条件繁多。津巴布韦政府提出的解除出口禁令的 11 项先决条件中涵盖选矿设施、硫酸锂工厂建设；锂精矿出口税；锂精矿出口配额以及设计企业经营管理、信息发布等多项要求。我们认为其政策目的为鼓励外商加大在津巴布韦的投资，延长锂精矿下游产业链，进而把锂产业发展的红利更多的留在当地。但是，这一政策目标也将导致当地锂资源开发的成本上升，投资回收期延长，对碳酸锂资源供给带来不确定性。 硫酸锂工厂按期建成难度大，后续仍存博弈空间。在具体的先决条件中，建设硫酸锂工厂是实现难度较大，但津巴布韦政府又高度重视的部分。该要求最早于 2025 年 6 月提出，此后津巴布韦政府一直没有放弃对锂矿企业延伸在津产业布局的要求。津巴布韦政府提出，企业需要提交书面承诺，明确建设硫酸锂工厂的时间规划，且工厂需要在 2027 年 1 月 1 日之前建成。且每月企业需要向津巴布韦政府成立的专门委员会提交项目进展报告。目前，华友钴业在当地已建成 5 万吨硫酸锂项目。其余企业的硫酸锂工厂均为规划或建设过程中。我们认为考虑合理的项目建设周期，津巴布韦企业在 2027年年初完成所有锂精矿产量对应硫酸锂产能建设的可能性较低。这意味着企业与政府的协商可能还将延续，但也可能会导致津巴布韦新建锂矿产能的产量释放不及预期。 增加出口配额管理，规范锂精矿出口程序。先决条件中提出，对所有锂精矿出口征收 10%的出口税；且政府将向生产企业下达核定的锂精矿出口配额。2025 年津巴布韦征收的锂精矿出口税率为 5%，2026 年开始出口税率有所上调。出口配额方面，考虑到津巴布韦在全球锂资源供给中所占的比例并不具备定价权，且过去在津巴布韦出口锂精矿也需要获得政府许可，我们认为该出口配额应当是配合硫酸锂工厂建设的政策工具。即具备选矿厂且做出了明确的硫酸锂工厂建设承诺的企业，政府将给予锂精矿出口配额。我们认为政府推出出口配额是为了规范锂精矿出口程序，但配额制度本身同样为津巴布韦锂资源供应带来了不确定性。 锂精矿库存有助于平滑出口禁令的短期冲击，但资源民族主义政策对供给带来的扰动不可忽视。我们认为若津巴布韦在 4 月恢复锂精矿出口，考虑到各家企业、贸易商在港口囤积的锂精矿库存，其对国内的原料供应冲击是可以被平滑的。但考虑到国内本就处于低位的锂盐库存状态，若津巴布韦锂精矿出口恢复时间晚于预期，则在二季度对锂供给的冲击仍将体现。且由于后续的硫酸锂工厂建设和配额管理均存在不确定性，我们认为 2026 年全球锂资源供给增量存在下修空间。 海湾冲突带来高油价，锂电新能源战略价值提升。霍尔木兹海峡封锁以来，全球油价飙涨。包括澳大利亚在内的许多国家出现了汽油、柴油储备不足的情况。我们认为这也将加快各国转向新能源的步伐，以减轻对原油的依赖，进而利好包括碳酸锂在内的上游能源金属。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 0%32%64%96%128%160%25/4/725/6/19 25/8/31 25/11/12 26/1/2426/4/7有色金属沪深300有色金属 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 投资建议。关注供给端事件冲击下，碳酸锂价格维持高位并向上突破带来的投资机会。关注板块内优质资源公司，关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、永兴材料、大中矿业、国城矿业等。也关注津巴布韦锂矿出口落地后，津巴布韦相关锂资源企业价值回归，如中矿资源、华友钴业、盛新锂能、雅化集团。 风险提示。高锂价下需求增长不及预期；全球锂资源产能建设进度快于预期；海湾冲突烈度超预期升级带来系统性风险。 有色金属 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 评级说明： 类别 评级 说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。 推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。 中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。 减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指