光学创新驱动，中报业绩快速增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 26 日 水晶光电(002273.SZ) 公司快报 光学创新驱动，中报业绩快速增长 证券研究报告 消费电子组件 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 20.91 元 股价 (2024-08-26) 17.37 元 交易数据 总市值(百万元) 24,155.28 流通市值(百万元) 23,586.96 总股本(百万股) 1,390.63 流通股本(百万股) 1,357.91 12 个月价格区间 9.09/20.65 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.4 26.1 89.6 绝对收益 -2.1 18.4 79.3 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 朱思 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523090002 zhusi1@essence.com.cn 相关报告 事件： 公司发布 2024 年半年度报告，24H1 实现营业收入 26.55 亿元，同比增长 43.21%；实现归母净利润 4.27 亿元，同比增长 140.48%；实现扣非归母净利润 3.91 亿元，同比增长 253.43%。 加强大客户合作力度，业绩快速增长 公司加强与北美大客户的合作，不断增加项目、扩大份额，并持续扩展国外市场。半年报披露，24H1 公司外销营收 19.26 亿元，占营业收入比重 72.56%，外销产品毛利率 27.33%，略高于内销产品毛利率 26.29%。越南工厂二期的完工及批量生产线的建立，增强公司的全球制造和交付能力，为拓展北美和韩国市场提供支持。公司在日本、中国台湾、韩国、新加坡、美国、德国等地均设立办事处，深化海外市场开拓，并提高服务效率。通过与全球原材料、设备、镜头、芯片及 Sensor 制造商的紧密合作，整合行业资源，推动构建产业协同优势。随着从元器件制造商向光学解决方案供应商的转型，公司业务已拓展至车载光电和元宇宙光学领域，公司的客户结构逐步丰富优化，抗风险能力进一步提升。 深耕光学行业，前瞻布局 AR/VR/MR 领域解决方案 人工智能（AI）在 2023 年取得突破性进展，生成式 AI（AIGC）引领技术进入 2.0 时代，成为助推元宇宙发展的加速器。Vision Pro融合 AI 与数字孪生技术，扩展元宇宙想象，而 Ray-Ban Meta 智能眼镜的流行显示元宇宙在消费电子领域的落地潜力。技术进步使 VR/AR/MR 设备更轻便、成本更低，提供丰富沉浸体验，为科技企业带来新机遇。光学硬件的量产性、轻便性和显示效果是消费级市场的关键。半年报披露，公司已具备为 AR/VR/MR 设备提供从光学材料（晶圆、方片）到各类光学元器件，再到近眼虚空显示的各类光波导技术及光机的一站式光学解决方案能力,公司将加快在 AR/VR/MR 领域的业务布局，共同推动元宇宙产业的繁荣发展。 把握智能汽车市场趋势,拓展车载光电布局 半年报披露，公司积极响应汽车行业向电动化、智能化、网联化转型的趋势，开发多样化的 AR-HUD 技术方案，并推出智能大灯、电子后视镜（CMS）、车窗投影等智能座舱相关产品，为行业的技术升级贡献力量。半年报披露，公司光学元器件业务，包括滤光片和激光雷达视窗片，已成功扩展到车载光电领域，并已打入多-15%0%15%30%45%60%75%90%105%2023-082023-122024-042024-08水晶光电沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345867 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/水晶光电 家国内外知名汽车制造商的供应链。凭借在光学硬件领域的深厚积累，公司积极创新拓展车载业务。 投资建议： 我们预计公司 2024 年~2026 年收入分别为 67.85 亿元、84.34 亿元、101.21 亿元，归母净利润分别为 9.09 亿元、11.47 亿元、13.72 亿元，给予 24 年 32 倍 PE，对应六个月目标价 20.91 元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期；行业竞争风险；业务集中与大客户依赖风险； 汇率风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,375.5 5,076.2 6,784.7 8,434.2 10,121.1 净利润 576.2 600.2 909.2 1,147.4 1,371.9 每股收益(元) 0.41 0.43 0.65 0.83 0.99 每股净资产(元) 5.9 6.2 6.6 6.9 7.3 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 42.7 41.0 27.1 21.5 17.9 市净率(倍) 3.0 2.9 2.7 2.6 2.4 净利润率 13.2% 11.8% 13.4% 13.6% 13.6% 净资产收益率 7.1% 7.0% 9.9% 11.9% 13.5% 股息收益率 1.1% 1.7% 2.2% 2.7% 3.5% ROIC 9.7% 10.3% 15.4% 18.5% 26.3% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/水晶光电 1.关键假设与估值分析 考虑到光学元器件业务有望受下游消费电子复苏及 AI 终端拉动，假设 2024-2026 年营业收入 yoy 分别为 22%/15%/15%，毛利率 26.5%/27%/28%，薄膜光学面板受益大客户份额提升，维持营业收入 yoy 分别为 30%/30%/20%，毛利率稳定为 26%，微棱镜相关受益于公司份额提升及产品更新迭代，假设营业收入为 12 亿/16 亿/20 亿，毛利率假设为 45%/45%/45%。 Wind 数据，2024.8.25 以市场消费电子核心标的立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、大族激光、鹏鼎控股的扣非 PE（TTM）比较，考虑到公司为消费电子光学行业龙头，2024 年归母净利润9.09 亿元，，给予 24 年 32 倍 PE，对应六个月目标价 20.91 元，首次给予“买入-A”投资评级。 图1.可比公司估值（2024.8.25，PE(TTM，扣非归母净利润） 资料来源：wind,国投证券研究中心 本报告仅