金蝶国际(00268.HK)云转型持续推进，收入质量进一步提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 中报点评|软件与服务 证券研究报告 Table_Title] 【广发计算机&海外】金蝶国际（00268.HK） 云转型持续推进，收入质量进一步提升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司披露 24 年中报。2024H1 公司实现营收 28.7 亿元（人民币，下同），同比增长 11.9%，实现归母净利-2.2 亿元，上年同期为-2.8 亿元。 ⚫ 云转型持续推进，期间费用率继续下行。24H1 传统软件业务营收同比下降 8.8%，云业务收入同比增长 17.2%，ARR 约 31.5 亿元，同比增长 24.2%。24H1 研发费用率/销售费用率同比-0.9pct/-1.9pct，随着云转型逐步进入收获期，销售费用率、研发费用率的持续明显下降是应有的特征，也是验证云转型是否成功的标识之一。 ⚫ 续费率维持在高位，收入质量进一步提升。主要云产品续费率维持在高位(苍穹/星瀚为 97%，星空为 95%)，星辰续费率约 92%，与 2023 年基本处于同一水平(苍穹/星瀚为 105%，星空为 97%，星辰为 91%)，略有波动。较高续费率是云服务健康发展的重要指标之一，反映公司云服务的综合竞争力。较高的续费率也奠定了未来公司费用率，尤其是销售费用率，持续下降的基础。此外，尽管当下宏观经济承压，但云服务收入仍同比增长 17.2%，在总收入中占比到达 83.2%，ARR 同比增长24.2%，相关云服务指标均表明公司收入质量实现进一步提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年主营业务收入分别为65.06 亿元、75.39 亿元、88.81 亿元。参考可比公司估值，我们给予金蝶 2024 年 6 倍 PS 估值倍数，对应每股合理价值约 11.88 港币/股（参考汇率 1 港元=0.91626 人民币），维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。经济环境导致下游 IT 支出波动；港股市场交易环境影响；AI 应用业绩兑现的不确定性。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,866 5,679 6,506 7,539 8,881 增长率（%） 16.6% 16.7% 14.6% 15.9% 17.8% EBITDA（百万元） -334 -3 194 517 674 归母净利润（百万元） -389 -210 -17 282 510 增长率（%） 28.7% 42.5% 50.2% 112.7% 80.8% EPS（元/股） -0.11 -0.06 0.00 0.08 0.14 市盈率（x） - - - 64.2 35.5 ROE（%） -6.1% -3.1% -0.6% 3.0% 5.3% EV/EBITDA（x） - - 78.8 27.9 19.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.56 港元 合理价值 11.88 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-08-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 吴祖鹏 SAC 执证号：S0260521040003 021-38003656 wuzupeng@gf.com.cn 请注意，吴祖鹏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发计算机&海外】金蝶国际（00268.HK）:从现金流再看金蝶国际投资价值 2024-04-22 【广发计算机&海外】金蝶国际（00268.HK）:订阅模式下收入韧性十足，业绩拐点已然来临 2024-03-20 【广发计算机&海外】金蝶国际（00268.HK）:收入韧性明显，经营质量进一步提升 2024-01-08 [Table_Contacts] -60%-46%-32%-18%-4%10%08-2310-2312-2302-2404-2406-2408-24金蝶国际恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 金蝶国际|中报点评 一、2024 年中报数据及主要财务数据分析 公司披露2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入28.7亿元（人民币，以下皆同），同比增长11.9%，实现归属母公司净利润-2.2亿元，上一年同期为-2.8亿元。 （一）主要财务数据分析 1. 分业务看： (1) 传统软件业务实现营业收入4.8亿元，同比下降8.8%。 (2) 云业务收入23.9亿元，同比增长约17.2%，继续实现快速增长，在收入中占比提升至83.2%，其中ARR（Annualized Recurring Revenue，一般为财报期最后一个月的云订阅收入*12）约31.5亿元，同比增长24.2%： ① 面向大型企业的苍穹PaaS平台及星瀚SaaS：2024年上半年实现收入5.5亿元，同比增长38.9%，ARR同比增长约29%；上半年新签客户包括中国石油天然气集团、中国航空集团、东风汽车、通威股份等。 ② 星空收入10.5亿元，同比增长14.3%，续费率95%，客户数增长至4.2万家，其中报告期内新签国家级、省级专精特新企业611家。 2. 研发投入8.1亿元，同比增加8.4%，研发投入资本化率约33.6%，23H1为32.7%。 3. 经营活动产生的现金流净额为-1.66亿元，上一年同期约-1.69亿元。 4. 综合毛利率为63.2%，上一年同期为61.9%。 5. 费用方面，销售费用12.2亿元，同比增加7.2%，销售费用率为42.7%；管理费用2.5亿元，同比增加4.2%，管理费用率为8.7%；研发费用为8.1亿元，同比增加8.4%，研发费用率28.1%。 6. 2024年上半年公司经营利润-3.2亿元（2023年上半年为-3.9亿元），其中传统授权软件业务及其他经营利润为446万元（2023年上半年为2881万元）；云业务经营利润为-3.5亿元（2023年上半年为-4.5亿元）；投资性房地产经营利润为2587万元，同比下降14.5%。 7. 云订阅相关的合同负债约27.1亿元，同比增长28.2%。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 金蝶国际|中报点评 表1：中报财务关键数据（单位：百万元） 财报数据（百万元） 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1 营业收入 1872.4 2196.66