福斯达(603173)深度研究报告：出海领头羊，福气达天下

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他专用机械 2024 年 08 月 20 日 福斯达（603173）深度研究报告 推荐 （首次） 出海领头羊，福气达天下 目标价：24.2 元 当前价：18.40 元  40 年深耕，打造国内深冷设备行业一流企业。福斯达前身是余杭县气体设备安装维修厂成立于 1984 年，随后进入气体设备制造行业，自 1993 年成功研制出第一台小型空分装置后，着重发展空分设备业务。公司成立不久便开展海外布局，与德国林德集团、美国空气化工等多家国际工业气体巨头进行合作，通过大量项目积累，掌握了国际领先的空分设备设计和制造技术。公司依托自身的“出海基因”，不断承接海外大型项目，树立良好的品牌和形象。近年来福斯达新签项目规模稳步提升，大型空分设备制造能力国内一流，预计随着订单陆续交付，公司收入规模有望再上一层楼。  空分设备行业需求稳中向好，下游多元化大型化带了新机遇。空分设备广泛应用于钢铁、化工等行业，是生产工业气体的核心设备，对工业生产制造有着非常重要的作用。由于设备具有一定的专用属性，多数项目为定制化，因此具有较高的毛利率水平，同时对制造商有较高的技术要求。根据《中国通用机械工业年鉴》，近年来空分设备行业需求旺盛，大型空分设备订单数量稳步提高，下游市场多点开花。传统工业市场方面，钢铁行业因能耗控制、环保升级等政策引导，呈现出大量产能置换需求，预计未来持续带来大型空分需求；化工行业处于稳步发展阶段，炼化一体化呈现出大型化趋势，煤化工行业契合国家绿色低碳发展政策，未来有望为行业带来更多增量市场；其他新兴行业方面，电子半导体、新材料等高附加值科技领域需求不断增多，此外，兼顾效率与经济性，越来越多的供气业务转向专业的第三方气体供应商，行业格局不断优化。  实行国内海外双市场战略，在手订单充足后续收入增长有保障。公司主要业务为空分设备设计和制造，2022、2023 年新签合同订单分别为 38、41 亿元。公司海外业务表现亮眼，2023 年外销收入及占比均创公司历史新高，在继续巩固中东、东南亚、日韩等传统优势市场上，积极聚焦新市场、新渠道拓展，成功新开拓多个国家和地区市场，公司在海外深冷装备行业的市场影响力进一步得到巩固。国内市场方面，面对日益激烈的竞争，深入实施“铁粉”战略，2023年公司成功拓展了在玻璃纤维、碳纤维、钠离子电池等多个新行业领域应用，在液化天然气冷能利用液体空分装置、二氧化碳捕集综合利用（CCUS）冷箱等新技术领域取得业绩突破。公司历史成功案例丰富，为后续公司在大型、特大型空分设备领域的业绩提供了强有力的支撑。  投资建议：公司是空分设备行业一流企业，兼备“德式品质”和“浙企风格”。近年来新签订单和在手订单充沛，同时继续加大海外市场开拓力度，海外高毛利订单占比逐年提升，随着订单交付能力提升公司业绩有望进入高增通道。我们预计公司 2024~2026 年收入分别为 25.4、30.6、37.1 亿元，分别同比增长18.0%、20.2%、21.5%；归母净利润分别为 2.6、3.4、4.5 亿元，分别同比增长34.9%、32.1%、31.0%；EPS 分别为 1.6、2.1、2.8 元，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应目标价为 24.2 元，股价较当前有约 31%的空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；大宗原材料价格大幅波动风险；下游行业产业政策变化风险等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,156 2,543 3,056 3,713 同比增速(%) 14.3% 18.0% 20.2% 21.5% 归母净利润(百万) 191 258 341 447 同比增速(%) 34.7% 34.9% 32.1% 31.0% 每股盈利(元) 1.19 1.61 2.13 2.79 市盈率(倍) 15 11 9 7 市净率(倍) 2.0 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 8 月 19 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 公司基本数据 总股本(万股) 16,000.00 已上市流通股(万股) 4,954.00 总市值(亿元) 29.44 流通市值(亿元) 9.12 资产负债率(%) 65.21 每股净资产(元) 9.50 12 个月内最高/最低价 29.80/15.25 市场表现对比图(近 12 个月) -45%-27%-10%8%23/0823/1124/0124/0324/0624/082023-08-21~2024-08-19福斯达沪深300华创证券研究所 福斯达（603173）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 对国内空分设备行业情况展开分析，结合统计数据分析了国内空分设备行业发展现状和发展趋势，分析下游供给与需求缺口，证明各主要下游行业对空分设备需求有较强延续性。详细分析了福斯达具备的竞争优势，公司近两年新签约订单达 79 亿元，为公司后续收入增长提供有力保障。 投资逻辑 公司主营业务主要聚焦于空分设备。从行业方面来看，由于下游逐步向大型化、规模化、集成化方向发展，带来了大型、超大型空分设备的需求，此外，我国空分设备出海趋势向好，行业迎来高度增长；从公司角度看，公司在大型、超大型空分领域是为数不多的具备与海外巨头竞争的优质公司，过去几年新签订单规模维持高位，充分受益于行业变革带来的机遇，并且公司在海外市场布局完善，外销收入屡创新高，外销收入占比远超同行，公司可充分发挥其海外市场布局优势扩大国际市场份额，提高国际地位。海外收入提升，有望进一步提升整体盈利能力，带来更好的业绩弹性。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：1）公司海外市场拓展顺利；2）在手订单顺利交付；3）新签订单额稳定增长。预计公司 2024~2026 年收入分别为 25.4、30.6、37.1 亿元，分别同比增长 18.0%、20.2%、21.5%；归母净利润分别为 2.6、3.4、4.5 亿元，分别同比增长 34.9%、32.1%、31.0%；EPS 分别为 1.6、2.1、2.8 元，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应目标价为 24.2 元，股价较当前有约 31%的空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 福斯达（603173）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、聚焦空分设备主业，成就国内深冷设备一流企业 ........................................