思源电气(002028)输变电设备领先企业，受益于行业β%2b自身α优势共振

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 输变电设备领先企业，受益于行业β+自身α优势共振 [Table_Title2] 思源电气(002028.SZ) [Table_Summary] ► 业绩增长稳健，核心竞争力筑盈利优势 公司深耕输配电领域数载，持续专注研发创新，产品品类覆盖广泛，2024H1 年研发费用率达 7.21%，同比增长 0.29pct。 公司核心竞争力不断巩固，业绩增长稳健，2024H1 公司实现营收61.7 亿元，同比增长 16%；实现归母净利润 8.9 亿元，同比增长27%。同时，公司盈利能力较强，销售净利率整体处于行业领先水 平 ， 2024H1 公 司 销 售 净 利 率 达 14.54% ， 同 比 增 长0.83pct。 ► 国内配套电网建设需求提升，网内中标份额靠前 国内新能源转型深入推进，电网投资力度加大，2024 年 1-6 月份，电网工程完成投资 2540 亿元，同比增长 24%；同时，国网预计 2024 年电网投资将首超 6000 亿元，配套电网建设需求景气度明确。2023 年 1-6 批国网输变电设备招标中，公司多类产品网内中标份额领先，有望深度受益于国内电网投资提速。 ► 全球电网建设投资景气上行，海外业务表现亮眼 2023 年公司海外新增订单达 40.1 亿元，2019-2023 年 CAGR 为26%；在订单规模扩张的同时，公司海外业务盈利能力持续提升，2024H1 毛利率达到 33.82%，同比增长 1.52pct。在全球电网投资景气的背景下，公司有望依托长期坚持出海战略形成的海外市场拓展及客户积累优势、高度重视产品技术的研发创新优势而进一步扩大市场份额，为公司贡献可观的业绩增量。 投资建议 公司深耕输变电设备多年，兼具技术、产品、盈利等多重优势，综合竞争力强劲，有望显著受益于国内外电力设备需求共振。我们预计，2024-2026 年，公司营业收入分别为 153.26、187.70、230.70 亿元，同比增速分别为 23.00%、22.47%、22.91%；归属于上市公司股东的净利润分别为 20.33、25.35、31.30 亿元，同比增速分别为 30.38%、24.69%、23.48%；EPS分别为 2.63、3.27、4.04 元，对应 PE 分别为 25X、20X、16X（以 2024 年 8 月 20 日收盘价 64.74 元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 电网投资不及预期、招中标情况不及预期、产品竞争加剧风险、海外贸易政策风险等。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 最新收盘价： 64.74 [Table_Basedata] 股票代码： 002028.SZ 52 周最高价/最低价： 75.81/45.74 总市值(亿) 501.23 自由流通市值(亿) 353.27 自由流通股数(百万) 545.68 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003 联系电话：010-5977 5338 分析师：李唯嘉 邮箱：liwj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070008 联系电话：010-5977 5338 联系人：王涵 邮箱：wanghan@hx168.com.cn 联系电话：021-5038 0388 [Table_Report] -16%-6%4%14%24%34%44%54%23/08/1823/11/0224/01/1024/03/2624/06/0724/08/15思 源电气沪 深300证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2024 年 08 月 20 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1 盈利预测与估值 资料来源：WIND，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,537 12,460 15,326 18,770 23,070 YoY（%） 21.2% 18.2% 23.0% 22.5% 22.9% 归母净利润(百万元) 1,221 1,559 2,033 2,535 3,130 YoY（%） 1.9% 27.7% 30.4% 24.7% 23.5% 毛利率（%） 26.3% 29.5% 30.4% 30.6% 30.9% 每股收益（元） 1.59 2.02 2.63 3.27 4.04 ROE 13.3% 15.0% 16.4% 17.0% 17.3% 市盈率 40.72 32.05 24.66 19.77 16.01 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1 正文目录 1. 业绩增长稳健，核心竞争力筑盈利优势 ........................................................... 4 2. 国内配套电网建设需求提升，网内中标份额靠前 .................................................... 7 3. 全球电网建设投资景气上行，海外业务表现亮眼 .................................................... 8 4. 投资建议 .................................................................................... 9 5. 风险提示 .................................................................................... 9 图表目录 图 1 公司营收及同比增速 ...........................................................................................................................................................................4 图 2 公司归母净利润及同比增速 ..............................................................................................................................................................4 图 3 公司与国内主要电力设备企业的历史销售净利