浙江鼎力(603338)广发机械“回归”系列四：浙江鼎力，逐鹿全球，小院高墙下的逆势突围

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 43 [Table_Page] 公司深度研究|工程机械 证券研究报告 [Table_Title] 广发机械“回归”系列四 浙江鼎力：逐鹿全球，小院高墙下的逆势突围 [Table_Summary] 核心观点：  鼎力的过去：在质疑中急速成长。回望浙江鼎力近 20 年发展历程，三大主线贯穿其中——收购、产品和关税。（1）06-15 年：海内外并举，逐渐专注高机业务，此时主要产品是米数稍低的剪叉。（2）16-17 年：实现两次重大海外收购，将臂式的技术+海外渠道收入囊中，为之后的快速增长埋下了伏笔，时至今日仍有着深远的影响。（3）18-21 年：中美贸易摩擦，鼎力转战国内，依靠前期积累的技术实现臂式产品放量，臂式的放量及弹性是 2020 年股价腾飞的主要原因。（4）22 年至今：鼎力重回海外，欧洲市场依靠之前积累的渠道实现臂式放量，份额提升，如今开始扩张美国市场臂式产品。  鼎力的核心竞争力：管理层超前的布局意识，借助收购 Magni、CMEC、Teupen 实现高端产品研发突破+海外渠道和品牌建设。一流的成本管控能力：90%通用的模块化设计+低人工成本=超越同行的高毛利。  鼎力的现在：破茧成蝶，23 年臂式产品欧洲放量。欧洲高机市场成熟，对产品、品牌力的要求高，23 年欧洲市场约 300 亿元（Access International，IPAF）。从 16 年收购 Magni，鼎力一直在打磨臂式产品，渗透欧洲渠道积累品牌认知，在欧洲市占率仍有提升空间。  鼎力的未来：携手 CMEC，静待美国臂式放量。美国是全球高机沃土，23 年市场空间约 650 亿元（Access，IPAF）。高设备利用率+高投资回报持续拉动租金上涨，美国当前高机租赁商回本周期 2-2.6 年（IPAF），欧洲为 4-5 年。美国品牌壁垒高，鼎力通过 CMEC 已经在美国剪叉市场形成一定地位，借助美国臂式电动化趋势有望复现欧洲的辉煌。  盈利预测与投资建议。预计 24-26 年归母净利润为 21.73/25.78/32.03亿元。考虑可比公司估值及公司抗风险能力，给予公司 24 年合理估值15 倍 PE，对应合理价值 64.36 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。美国市场扩张不及预期，欧洲需求不及预期，关税风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,445 6,312 7,439 8,853 10,422 增长率（%） 10.2% 15.9% 17.9% 19.0% 17.7% EBITDA（百万元） 1,308 2,011 2,478 3,186 3,949 归母净利润（百万元） 1,257 1,867 2,173 2,578 3,203 增长率（%） 42.1% 48.5% 16.4% 18.7% 24.3% EPS（元/股） 2.48 3.69 4.29 5.09 6.33 市盈率（P/E） 19.29 13.87 11.19 9.43 7.59 ROE（%） 17.8% 20.8% 20.8% 20.9% 21.7% EV/EBITDA 16.99 11.36 8.19 5.82 4.12 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 48.01 元 合理价值 64.36 元 前次评级 买入 报告日期 2024-08-18 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 506.4/506.4 总市值/流通市值（百万元） 24310/24310 一年内最高/最低（元） 72.98/43.58 30 日日均成交量/成交额（百万） 3.2/163 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -31.8/-15.8 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 浙江鼎力（603338.SH）:业绩符合预期，海外臂式高增 2024-04-26 [Table_Contacts] 联系人： 蒲明琪 021-38003807 pumingqi@gf.com.cn -22%-12%-1%9%20%30%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24浙江鼎力沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 43 [Table_PageText] 浙江鼎力|公司深度研究 目录索引 一、前言：鼎力是时代的缩影 ............................................................................................ 5 二、鼎力的过去：在质疑中急速成长 ................................................................................. 7 （一）复盘：小院高墙下的三次突围 ......................................................................... 7 （二）内修：专注将盈利能力提至一流 ..................................................................... 9 （三）蓄力：两大收购奠定臂式基础 ....................................................................... 10 （四）锋芒：国内、欧洲实现臂式放量 ................................................................... 11 三、追根溯源：什么是鼎力的核心竞争力？..................................................................... 15 （一）管理：卓越的根源 .................................................................................