综合物流行业：国际物流巨头启示录之DHL，始于加盟国际快递，兴于直营综合物流

国际物流巨头启示录之DHL：始于加盟国际快递，兴于直营综合物流证券研究报告2019年9月11日行业深度报告综合物流首席分析师：许可执业证书编号：S1220518090001 联系方式：138-2329-8608联系人：李跃森联系方式：185-0309-3683李 然联系方式：131-4583-447122464024/36139/20190911 16:48方正交运“国际物流巨头启示录”系列报告给你答案！感谢邮政科学研究规划院对本系列报告提供的研究支持◼1969年到2019年，从只有6000美元启动资金的三人团队到如今营收达700亿美元的十二万人集团，DHL半个世纪波澜壮阔的历程见证了国际快递业从无到有、从弱到强的光辉岁月。◼作为国际快递的开创者， DHL在1970s十年间独占国际间快递市场近一半的市场，其又为何在1980s被对手赶超？时隔近半个世纪之后，中国快递是否还存在出海机会？◼DHL作为全球供应链物流龙头，近10年却陷入增长停滞期，原因是什么？供应链物流在中国发展前景如何，空间多大？供应链物流兴起于1990s的美国，中国发展供应链物流的时机到来了么？22464024/36139/20190911 16:48资料来源：Bloomberg，方正证券研究所3单位：人民币，亿元FedEx（最新市值：2807）UPS（最新市值：6930）DPDHL（最新市值：2814）YAMATO（最新市值：508）201620172018201620172018201620172018201620172018市值2,920.75 3,496.41 4,385.07 6,607.30 6,910.46 5,537.50 2,649.72 3,949.88 2,233.93 505.40 552.63 610.04 企业价值3,599.89 4,236.55 5,266.51 7,373.02 8,277.70 6,709.90 2,842.87 4,157.75 3,263.81 466.34 525.24 584.47 固定资产1,612.46 1,754.19 1,863.07 1,248.32 1,493.36 1,758.64 587.50 712.84 1,455.18 287.10 315.31 328.77 资本开支320.58345.42374.74196.88352.92415.77144.49168.04207.0521.2426.2722.49营收3,344.24 4,072.62 4,331.09 4,044.16 4,495.69 4,755.34 4,213.67 4,610.46 4,810.74 799.42 881.45 892.23 增长同比6.14%19.76%8.51%4.36%9.32%7.92%-3.20%5.42%1.83%1.41%3.56%4.91%毛利润785.25929.39972.10738.83927.63916.58未披露62.2048.8950.05毛利率23.48%22.82%22.44%18.27%20.63%19.27%未披露7.78%5.55%5.61%净利润200.26 219.45 275.95 327.62 351.81 347.68 190.59 198.21 160.65 22.48 11.51 11.56 净利率5.99%5.39%6.37%8.5%8.6%7.9%4.5%4.3%3.3%2.8%1.3%1.3%净现金流(15.21)29.37 (46.59)49.53 (10.26)39.57 (36.89)2.14 (9.22)1.26-12.14-15.97快递包裹数（亿件）29.8435.1836.4448.6851.0852.7331.6734.4336.9018.0418.3718.68注：FedEx陆运快递业务采用加盟制；市值截至2019年8月27日；DPDHL不披露三费22464024/36139/20190911 16:48资料来源：Wind，方正证券研究所4单位：人民币，亿元顺丰（最新市值：1748）中通（最新市值：1123）韵达（最新市值：837）圆通（最新市值：326）申通（最新市值：366）百世（最新市值：123）201720182017201820172018201720182017201820172018市值2221.391447.15738.77853.36557.26518.97473.27282.86377.96251.82216.54110.72企业价值2329.201619.86741.27853.36557.26522.97473.27314.35377.96252.82225.72128.58固定资产118.95139.6764.7390.3628.2047.1729.4053.1312.9526.6713.0720.65资本开支88.47146.6028.0040.0016.5941.1517.1434.8312.1528.227.5010.78营收708.95907.20130.60176.0499.62138.06199.32273.82126.12169.73199.90279.61毛利润140.72160.7843.4653.6528.7138.3222.9435.4822.9127.234.8614.41毛利率19.85%17.72%33.27%30.47%28.81%27.76%11.51%12.96%18.16%16.04%2.43%5.15%扣非净利润34.2033.8231.6038.2015.3019.4513.4918.2113.5716.01-12.28-5.08扣非利润率4.82%3.73%24.19%21.70%15.35%14.09%6.77%6.65%10.76%9.43%-6.14%-1.82%快递包裹数（亿件）30.5238.6962.2085.20 47.2069.85 50.64 66.74 39.98 50.49 37.69 54.70 注：中通、韵达营收中不含派费，导致利润率水平更高市值截至2019年8月27日22464024/36139/20190911 16:48目录5一、从加盟制到直营制，从国际快递到综合物流................................................................. 7发展历程：50年两段变身...........................................................................................................8 营收最高却市值最低：盈利能力最弱的国际物流巨头................................................... 9三大特点：最均衡、最国际、最综合....................................................................................