铁路行业：铁路改革，他山之石可以攻玉

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 交通运输 | 铁路 推荐（上调） 铁路改革，他山之石可以攻玉2019 年09 月06 日 铁路改革专题报告 上证指数 3000 行业规模 占比% 股票家数（只） 4 0.1 总市值（亿元） 1466 0.3 流通市值（亿元） 1466 0.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.9 -8.2 -3.7 相对表现 -5.9 -11.1 -22.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 本篇报告回顾了我国铁路改革历程，并通过对国外铁改的基本路径总结，分析了我国未来铁路改革可选的方向路径。投资建议：当前国企改革是大势所趋，我们预计未来 3 年铁路行业改革进程将明显加快，上调对行业的投资评级至“推荐”。重点推荐大秦铁路、广深铁路、铁龙物流。 ❑2019 年将是铁路改革全面落地之年。回顾过去改革历程，我国在政企分离、投融资体制改革等方面取得较好成果，16 年实行了七领域混改，17 年开展了三领域深化，18 年开始加快推进铁总股份制改造。当前铁路改革预期再起，未来有望在混合所有制改革、投资项目市场化经营、资产证券化等多方面取得实质性进展。 ❑股份制改革将引领 2020 年总方向，铁路混改将持续有序推进。针对当前投融资问题，股份制改革将拓宽融资渠道、纾解融资压力。股份制改革有望在 2019年底至 2020 年年初成为改革重头戏。随着腾讯、吉利、顺丰入局铁路混改，未来两年社会资本有望增强在铁路建设上的参与性，并进一步提升我国铁路运营效率。 ❑借鉴国外经验，市场化经营性项目保证盈利，多元化发展将成亮点。依据国外经验，我们预计铁总将加大经营性项目吸引直接投资的力度，更多地吸引社会资本投资建设，推进单价承包、EPC 工程总承包、专业分包等试点工作。并且大力开展多元化经营（大力发展客货运输核心业务，积极拓展站车商业和旅行服务），开辟新的业绩增长点，提升公司毛利率。 ❑京沪高铁启动上市，未来资产证券化将继续推进。2019 年 2 月 26 日，中国证监会北京监管局网站刊登了京沪高铁上市辅导备案表，京沪高铁正式启动 A股上市工作。目前铁总负债率维持高位，优质铁路资产上市，有望优化负债结构，提升经济效益。我们预计，未来优质铁路资产证券化将持续推进。京沪高铁等优质铁路资产陆续上市或者铁路资产收购都将提振相关铁路股。 ❑风险提示：经济下行拖累铁路客货运量、改革进程不及预期、重大安全事故 苏宝亮 subaoliang@cmschina.com.cn S1090519010004 重点公司主要财务指标 股价 19EPS 20EPS 21EPS 19PE 20PE PB 评级 大秦铁路 7.88 0.97 0.99 0.99 8.1 8.0 1.1 强烈推荐-A 广深铁路 3.20 0.22 0.17 0.18 14.8 18.8 0.8 强烈推荐-A 铁龙物流 6.21 0.43 0.49 0.56 14.6 12.8 1.4 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -20-100102030Sep/18Jan/19Apr/19Aug/19(%)铁路沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、铁路改革全面落地之年 .......................................................................................... 4 1．“政企分离”落地实施 ................................................................................................. 4 2．投融资改革拓宽铁路融资渠道 ................................................................................. 5 二、从财报看铁总盈利与发展 ....................................................................................... 6 三、回顾历史，中国铁路改革经历 3 个阶段................................................................. 9 1、初步市场化( 1991—2002 年) .................................................................................. 9 2、主辅分离( 2003—2010 年) ...................................................................................... 9 3、后铁道部时期：政企分离为起点，多重改革并行(2011 年至今) ............................ 10 四、股份制改革成为关键一步，混改试点有序推进 .................................................... 11 五、他山之石：国外典型改革历程 ............................................................................. 12 1．美国：客货分离、社会资本主导 ........................................................................... 12 2、德国：网运分离 ..................................................................................................... 14 3、英国：国有民营 ..................................................................................................... 17 4、日本：区域公司 ..................................................................................................... 19 六、铁路改革未来发展方向看点 ................................................................................. 20 1．多元化经营将成为盈利重点 ................................................................................... 20 2．盈利刺激社会资本引进，资产证券化将成未来看点 .....