交通运输行业：快递，量增价降，静待行业格局改善

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo][Table_Title]证券研究报告 / 行业动态报告 快递：量增价降，静待行业格局改善 报告摘要： [Table_Summary]上半年快递业务量高增长，行业集中度提升。社零增速放缓的背景下，快递行业业务量达到 277.59 亿件，同比增长 21.60%，行业维持高速增速。上市公司方面，“通达系”业务量增速远超行业平均增速，圆通/申通/ 中通/ 韵达业务量 38.03/30.12/53.71/43.34 亿件，同比分别增长35.10%/47.25%/44.60%/44.71%，均高于 25.73%的行业增速。行业集中度进一步提升，CR5 的市占率合计为 66.75%，较去年同期提升 5.95pct。 快递行业价格战持续，单票收入下降。行业层面，上半年，快递行业平均单价为 12.3 元，同比下降 2.54%。公司层面，可比口径之下，通达系剔除派费收入的影响，圆通单票收入为 1.89 元，同比下降 13.30%；申通单票收入 1.58 元，同比提升 7.48%；中通单票收入 1.64 元，同比下降 10.38%；韵达单票收入 1.7 元，同比下降 2.3%。 单票成本出现分化，单票毛利承压。通达系快递企业单票成本出现分化，可比口径下，中通和圆通单票成本下降；行业单票毛利下降，中通和圆通下降幅度相对较小。整体来看，中通和韵达单票毛利绝对值高于其他公司，但在行业价格战背景以及成本管控分化的背景下，通达系快递公司单票毛利出现分化，且盈利承压。 行业现金流和在手现金较充足。上半年顺丰、中通和圆通具有较强的经营性现金流量产生能力，顺丰、韵达和申通经营性现金流大幅度增长；在手现金方面，顺丰和中通在手现金充足。整体来看，行业现金流和在手现金充足。 资本支出进一步增加，龙头公司着力于补短板。除申通外，快递公司资本支出进一步增加，龙头快递公司着力补齐短板：圆通上半年资本支出主要用于转运中心建设，申通资本支出则主要用于车辆和转运中心建设，韵达更是将资本的 66.5%用于分拣中心；顺丰飞机和分拣中心也是其资本支出的重点项目。 投资建议：我们首要推介行业格局清晰，运营品质不断提升，竞争力不断向国际水平逼近且盈利能力稳健提升的顺丰控股；同时本年度我们认为快递行业格局依然在恶化，行业龙头不清晰，但行业格局变革将加速，关注“变革性”的投资机会，推介 PE 和 PB 估值偏低的圆通和申通。 风险提示：行业需求大幅下滑，价格战加剧，成本大幅度上升 [Table_CompanyFinance]重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 顺丰控股 39.44 1.03 1.28 1.55 31.73 32.27 26.79 买入 圆通速递 11.44 0.67 0.75 0.89 14.90 14.87 12.48 买入 申通快递 23.65 1.34 1.21 1.43 12.29 19.28 16.29 买入 韵达股份 36.88 1.21 1.21 1.47 25.01 30.23 25.05 增持 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote]历史收益率曲线 -12%-5%2%9%16%23%2018/92018/102018/112018/12物流沪深300[Table_Trend]涨跌幅（%） 1M3M 12M 绝对收益 -2.96% -8.38% -30.04% 相对收益 -1.13% -12.73% -43.43% [Table_IndustryMarket]行业数据 成分股数量（只） 43 总市值（亿） 5370 流通市值（亿） 2691 市盈率（倍） 14.99 市净率（倍） 1.61 成分股总营收（亿） 10091 成分股总净利润（亿） 180 成分股资产负债率（%） 63.15 [Table_Report]相关报告 《总量下滑消费托底，改革觅方向——交运行业 2019 年中期策略》 2019-06-28 《交运行业周报：618 期间快递高增长，交运推介核心资产》 2019-06-23 《交运行业周报:5 月快递维持高增长，铁路防御价值凸显》 2019-06-16 [Table_Author]证券分析师：瞿永忠 执业证书编号：S0550515110002 (021)20363212 quyz@nesc.cn 联系人： 杨振华 执业证书编号：S0550119080042 (021)20361198 yangzhenhua@nesc.cn 物流/交通运输 发布时间：2019-09-09 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 物流/行业动态报告 1.1 社零增速放缓不改快递需求高景气 上半年在社零增速放缓的背景下，快递行业业务量达到 277.59 亿件，同比增长21.60%，行业维持高速增速。上市公司方面，“通达系”业务量增速远超行业平均增速，上半年圆通/申通/中通/韵达分别完成快递业务量38.03/30.12/53.71/43.34亿件，同比分别增长 35.10%/47.25%/44.60%/44.71%，均高于 25.73%的行业增速。受宏观经济影响，顺丰控股上半年的业务量完成 20.2 亿件，同比增长 8.60%；但自 5 月份以来，顺丰由于在电商快递领域开展特惠专配业务，业务量重新回到两位数的增长，5-7 月业务量同比增长分别为 10.2%/15.8%/22.6%。对比近几年快递行业及快递龙头企业业务量增速，我们可以看到，在全行业业务量增速下行的情况下，中通、圆通和申通的业务量增速均有所提升，韵达去年同期增速 52.3%，今年上半年虽增速下滑，但也达到了 44.71%的高增速。 图 1：2019H1 主要快递上市公司业务量及增速 图 2：历年快递公司业务量增速 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 快递龙头集中度进一步提升。业务量的快速增长进一步带动其在电商件市场份额的提升，目前 CR5 的市占率合计为 66.75%，较去年同期提升 5.95pct。其中中通的市占率达到 19.30%，处于行业首位，圆通/申通/韵达/顺丰的市占率分别为13.70%/10.85%/15.62%/7.28%。不考虑顺丰的影响，通达系的市场份额为 59.47%，较去年同期提升 7.07pct。 图 3：2019H1 主要快递上市公司市场份额 请务必阅读正文后的声明及说明