纺织服装行业2019中报回顾：存量竞争剩者为王，看好运动与化妆品赛道

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 纺织服装 2019 年 09 月 08 日 存量竞争剩者为王，看好运动与化妆品赛道 看好——纺织服装行业 2019 中报回顾 相关研究 "纺织服装行业周报 20190902-纺服中报收入增长抬头利润承压，看好龙头标的" 2019 年 9 月 2 日 "纺织服装行业周报 20190826-外资持续增持板块，中报预览关注业绩靓丽标的" 2019 年 8 月 26 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 陈泽人 A0230117090003 chenzr@swsresearch.com 唐宋媛 A0230519010003 tangsy@swsresearch.com 联系人 戎姜斌 (8621)23297818×转 rongjb@swsresearch.com 本期投资提示： 2019 上半年服饰零售增速企稳，19Q2 收入端小幅改善利润承压，电商渠道维持高增长。1）服饰零售短期企稳，存量竞争下比拼竞争力。2019 年 1-7 月服装品类累计增速为 2.6%，二季度增速较一季度持平，逐步构建圆弧底。我们认为减税政策推动消费信心企稳，虽然月度增速数据有所波动，但短期内底部确立。长期来看，服饰零售增速回归低单位数水平，行业从增量市场转为存量市场，预计未来短期内剩者为王，服饰企业核心竞争力决定未来市场份额变化，看好龙头集中。2）电商实物零售增速稳定。2019 年 1-7 月线上实物零售累计增长 20.9%，其中服饰零售累计增长 20.4%，二季度线上零售增速受 618 带动，较一季度小幅好转。电商平台发力下沉市场获取增量客群、强化 GMV 增长的经营策略逐步兑现，预计下半年增速略好于上半年。3）棉价下行。截止 2019 年 9 月 6 日，棉花价格 328指数较 19 年初下滑 8.4%，上游成本端有所优化，棉纺企业业绩承压。子行业来看，上半年运动服饰高景气，电商龙头与化妆品领域保持高成长。1）运动板块高景气。上半年行业同店增长普遍超预期，强者恒强集中度提升，优质龙头公司多品牌布局形成实现放量增长。2）化妆品维持双位数高增长。2019 年 1-6 月，化妆品零售额同比增长 13.2%，6 月单月同比增长 22.5%。国际高端品牌屡创新高，大众定位化妆品分化，传统渠道承压，抓住新媒体营销红利有望快速突围。3）电商龙头强者恒强。二季度四家电商平台收入利润增长均超预期，平台活跃用户规模自 18Q4 以来拓展趋势逐季向好，下沉市场扩容打开。阿里京东新兴业务投入收窄、费用优化，拼多多在高 GMV 增长和货币化率提升下利润表现良好。我们认为南极电商等头部品牌壁垒清晰，线上马太效应进一步强化，看好 GMV 持续扩张。4）大众筑底、高端增长稳健。19 年二季度品牌服饰收入增速小幅改善，新品牌拓展导致利润端承压，但品牌布局均已形成框架，龙头公司未来拓展可期。5）家纺企业分化。上半年低线家纺消费优于高线市场，线上渠道增长优于线下。具体到重点公司，2019 年中报情况如下：1）运动高景气：安踏（增速 27.7%，超预期，上半年 FILA 品牌收入同比增长 80%，强势带动整体扩容；主品牌收入增长 18%，同店提升超预期。）；李宁（增长 196%，符合预期，同店增长 10-20%表现强劲，电商保持电商30%-40%中段增长）。2）电商与化妆品高成长：南极电商（增速 32.4%，符合预期，公司本部业务二季度 GMV 加速增长 70%，头部品类市占率提升，健康生活新品类不断拓展）；珀莱雅（增速 34.5%，超预期，主品牌实现品牌形象战略升级，抓住新媒体和新渠道红利，电商渠道增长近 60%，优资莱等品牌加速孵化）。3）中高端稳健：比音勒芬（剔除员工持股费用增速 54.6%，超预期，我们推算上半年同店增长 15%以上，渠道扩张稳步拓展）；歌力思（增速 17.9%，超预期，主品牌直营店同店增长 7.0%，IRO 全球增长强势）。4）大众服饰：海澜之家（增速 2.9%，符合预期，19Q2 主品牌加速增长 9.3%，产品力提升变化明显；还原新增费用影响后净利润增速与收入增速接近，逐季向好）；森马服饰（增速8.2%，符合预期，童装原业务同比增长 30%，品牌矩阵持续完善）。行业观点与投资建议：继续看好高景气的运动、电商与化妆品板块，建议关注低估值优质服饰公司。推荐：1）运动强者恒强：安踏体育多品类布局完善，长期空间最优；2）化妆品：珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满，看好行业变革洗牌期脱颖而出。3）电商高成长：南极电商 GMV 持续超预期，看好中长期货币化率稳定。4）高端时尚：比音勒芬多年深耕形成经营壁垒，店效稳步提升。歌力思主品牌稳定增长，新品牌进入业绩释放期。5）大众服饰龙头：海澜之家主品牌增长提速，高比例回购与分红有望贡献稳健回报。我们建议重点关注：1）运动行业：安踏体育、李宁；2）电商与化妆品：南极电商、珀莱雅；3）高端消费：比音勒芬、歌力思、爱婴室；4）大众消费龙头：海澜之家、森马服饰。风险提示：消费复苏不达预期、存货备货出现积压。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 1.行业整体：高端消费复苏、大众企稳 2019 上半年服饰零售增速企稳，19Q2 收入端小幅改善，预计下半年基数走低下趋势稳步向好。从 2019 年的大环境来看，服饰零售增速回归低单位数水平，行业从增量市场转为存量市场，预计未来短期内剩者为王，长期看好龙头集中。2019 年二季度，我们认为减税政策带动消费信心企稳，虽然月度数据有所波动，但 2019 年 1-7 月服装品类累计增速为 2.6%，增速较一季度持平，逐步构建圆弧底。 图 1：1-7 月份起社零服装品类增速 2.6%，环比一季度持平 资料来源：国家统计局，申万宏源研究 子行业来看，上半年运动服饰高景气，电商龙头与化妆品领域保持高成长。1）运动板块高景气。上半年同店增长普遍超预期，行业强者恒强集中度提升，优质龙头公司多品牌布局形成放量增长。2）化妆品维持双位数高增长。2019 年 1-6 月，化妆品零售额同比增长 13.2%，6 月单月同比增长 22.5%。国际高端品牌屡创新高，大众定位化妆品分化，传统渠道承压，抓住新媒体营销红利有望快速突围。3）电商龙头强者恒强。二季度四家电商平台收入利润增长均超预期，平台活跃用户规模自 18Q4 以来拓展趋势逐季向好，下沉市场扩容打开。阿里京东新兴业务投入收窄、费用优化，拼多多在高 GMV 增长和货币化率提升下利润表现良好。我们认为南极电商等头部品牌壁垒清晰，线上马太效应进一步强化，看好 GMV 持续扩张。4）大众筑底、高端增长稳健。19 年二季度品牌服饰收入增速小幅改善，新品牌拓展导致利润端承压，但品牌布局均已形成框架，龙头公司未来拓展可期。5）家纺企业分化。上半年低线家纺消费优于高线市场，线上渠道增长优于线下。 -4%0%4%8%12%16%20%社会消费品零售总额