纺织服装行业：日本工匠精神的代表，全球拉链生产制造龙头YKK的发展历史及启示

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_C ontacter]本报告联系人： 胡幸 huxing@gf.com.cn [Table_Page] 行业专题研究|纺织服装 2019 年 9 月 9 日 证券研究报告 [Table_Title]纺织服装行业 日本工匠精神的代表，全球拉链生产制造龙头 YKK 的发展历史及启示 [Table_Author]分析师： 糜韩杰 分析师： 赵颖婕 SAC 执证号：S0260516020001 SAC 执证号：S0260518070004 SFC CE.no: BNN845 021-60750604 021-60750604 mihanjie@gf.com.cn zhaoyingjie@gf.com.cn 请注意，糜韩杰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] YKK：销售收入高达 470 亿元的全球拉链生产制造龙头YKK 加工销售拉链起家，1980 年代已成为全球最大的拉链制造销售企业。据《The Economist》统计，2017年 YKK 在全球拉链市场占有率达 40%。公司目前业务主要包括链扣业务、建材业务、机械业务。 2018 年集团收入 7657.81 亿日元（约 470.79 亿元人民币），净利润 458.24 亿日元（约 28.17 亿元人民币），来自链扣业务收入占比 40.61%。链扣业务营业利润率约为集团整体营业利润率的两倍，历年营业利润均占整体利润的 60%以上。 YKK 发展历史：从本土小作坊到全球跨国集团公司1934-1946：1934 年吉田忠雄创立 YKK 的前身 3S 商会开始加工销售拉链。通过改造显著提升拉链质量并于二战期间成功制造了铝制拉链。公司战后正式采用“YKK”商标，为品牌声誉奠定基础。1946-1976：战后 YKK 开始推进拉链的自动化生产，依次历经：从美国进口拉链机器—与日本国内工厂合作研制机器—自主生产设备的过程。YKK 还通过投产铜材轧制车间及建立织布带车间和纺纱车间实现产业链一体化。1976-1992：YKK 业务范围从单纯拉链生产销售向机械设备生产以及建材生产销售领域扩张进行业务多元化发展，同时顺应制造业转移趋势在海外多个国家建立了多业务生产销售基地。1992-2018： 1992 年 YKK 借助中国改革开放契机开始在大陆投资设立生产基地，2010-2017 对亚洲地区（除日本）的计划投资均占整体计划投资的 50%以上，以中国为代表的的亚洲新兴市场成为 YKK 重要的海外市场之一，YKK 依靠海外市场深耕顺利成为多元化业务布局的全球拉链龙头。 YKK 发展启示：增强研发实力、产业链一体化优势以及海外扩张YKK 不是拉链最早的发明者，但是后期做到全球拉链产业龙头，主要原因来自不断增强研发实力、一体化优势打造核心竞争力以及海外扩张。研发：成立初期，YKK 依靠优化产品形成品牌口碑的原始积累；成为行业龙头后依旧在研发方面保持高额投入以保持研发优势，夯实护城河。产业链一体化：竞争力不仅体现在产品端，核心是包括上游机械设备在内的生产体系的竞争，对产业链的掌控有效降低了公司经营风险提升了公司盈利能力。海外扩张：选择在全球各地区建厂而本国生产出口海外，一方面可以充分了解当地的市场需求另一方面也可以规避贸易环境变化带来的风险。海外市场深耕打开成长空间，是成为全球龙头的必经之路。 投资建议建议关注国内拉链龙头上市公司伟星股份。伟星股份是国内规模最大、品种最齐全的服装辅料企业，现拥有年产纽扣 100 多亿粒、拉链 5 亿多亿米，主要客户是全球各类中高档服装品牌。与 YKK 的成功经验相似，伟星股份在产研发和海外扩张等方面有不错布局。从研发来看，公司有 700 多位研发人员，建有省级企业研究院、CNAS 实验室、博士后工作站，主编、参编了 11 项国家和行业标准，拥有专利 472 项。从海外布局来看，公司 2016 年开始建设孟加拉工业园，2018 年下半年开始逐步释放产能，截至 2019 年上半年，公司国际营收同比增长 9.85%。 风险提示宏观经济景气度持续下行风险；海外产能生产不及预期风险；原材料价格持续上涨风险； 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服装 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 伟星股份 002003.SZ 人民币 6.31 2019/8/17 增持 6.72 0.42 0.47 14.89 13.44 8.06 7.42 13.28% 14.09% 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 31 [Table_PageText] 行业专题研究|纺织服装 目录索引 一、YKK：多元化业务布局的全球拉链行业龙头 ............................................................... 6 1．业务情况：生产销售拉链起家，目前主要产品包括链扣、建材、机械设备等 ..... 6 2．财务情况：受经济危机影响集团业绩 2008 年触底，现已复苏并趋于稳定 .......... 8 二、YKK 发展历史：从本土拉链销售小作坊到全球布局的拉链行业龙头 ........................ 12 1．1934-1946：拉链事业起步，高质量、新产品奠定品牌声誉 .............................. 12 2．1946-1976：二战后持续推进生产自动化及产业链一体化，YKK 成为国际拉链领先品牌....................................................................................................................... 13 3．1976-1992：打造多元化业务集团，加速海外扩张 ............................................ 15 4．1992-2007：发展以中国为代表的亚洲新兴市场，业务规模持续扩张 ............... 16 5．2007-2018：金融危机后历经调整，稳居全球拉链行业首位 .............................. 18 三、YKK 发展启示 ....................................................