24年中报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市芒果超媒（300413.SZ）24 年中报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.58 元总市值/流通市值34758/18983 百万元52 周最高价/最低价31.32/18.49 元近 3 个月日均成交额247.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-23 年年报及 24Q1 点评：广告增速向上，内容表现值得期待》 ——2024-04-25《芒果超媒（300413.SZ）-Q3 业绩同比向上，关注会员及广告业务表现》 ——2023-10-29《芒果超媒（300413.SZ）-内容优势稳固，广告业务边际改善》——2023-08-18《芒果超媒（300413.SZ）-综艺内容储备良好，广告有望触底向上》 ——2023-04-23《芒果超媒（300413.SZ）-看好公司 2023 年综艺内容储备，业绩有望逐季改善》 ——2023-01-08营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）24 年上半年公司实现营业收入 69.60 亿元、归母净利润 10.65 亿元，同比分别增长 2%、-15%，对应全面摊薄 EPS 0.57 元；2）Q2 单季度公司实现营收 36.36 亿元、归母净利润5.93 亿元，同比分别增长 0.1%、-15.1%；上半年及 Q2 业绩业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响（上半年为 1.93 亿元，上年同期为-59.5 万元）；3）上半年公司经营活动产生的净现金流为-1.8 亿元（上年同期为 10.5 亿元），主要系加大头部内容储备，导致经营性现金流净额出现短期性下降波动。会员业务快速增长、广告业务稳步复苏，创新业务持续推进。1）上半年会员业务收入 24.86 亿元、同比增长 27%，得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手 2024》《乘风 2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；创新会员权益体系，上线超 300 项会员福利，稳步提升 ARPPU 值；2）广告业务实现营业收入 17.21亿元、同比下滑 4%；伴随后续行业复苏，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化 AI 算法，有望加快广告业务的恢复节奏；3）运营商业务收入为 7.5 亿元、同比-46%，主要受电视行业治理的短期影响；4）内容电商保持快速扩张，小芒电商 GMV 达 66.5 亿元，同比增长近 50%、减亏近四成；5）AI 方面，芒果大模型”已正式通过备案审核并孵化出 40 多个相关应用产品。内容生态持续完善，下半年内容呈现有望持续改善。1）上半年果 TV 上线 56档各类综艺节目，较去年同期增加 17 档，芒果 TV 综艺有效播放量稳居行业第一；影视剧上线 17 部，同时累计上线竖屏短剧 150 余部、全年预计上线不少于 300 部精品竖屏短剧；2）下半年《披荆斩棘 4》《花儿与少年 6》《声生不息·港乐季 2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等重点综艺陆续上线有望带动会员及广告业务继续向上；同时储备影视剧超 80 部，为未来影视剧业务发力打下了良好基础风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计 24/25/26 年归母净利润为 19.6/21.9/24.4 亿元，对应 EPS 为 1.05/1.17/1.30 元，同期 PE =18/16/14x，持续看好公司内容与平台运营优势以及 AIGC 时代成长可能，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)13,70414,62816,03817,05217,918(+/-%)-10.8%6.7%9.6%6.3%5.1%归母净利润(百万元)18253556195721862434(+/-%)-13.7%94.8%-45.0%11.7%11.4%每股收益（元）0.981.901.051.171.30EBITMargin11.0%10.8%11.9%12.9%14.0%净资产收益率（ROE）9.7%16.5%8.6%9.0%9.4%市盈率（PE）19.09.817.815.914.3EV/EBITDA6.96.65.14.94.7市净率（PB）1.841.621.521.431.34资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收增长稳健，所得税政策调整扰动业绩表现。1）24 年上半年公司实现营业收入 69.60 亿元、归母净利润 10.65 亿元，同比分别增长 2%、-15%，对应全面摊薄EPS 0.57 元；2）Q2 单季度公司实现营收 36.36 亿元、归母净利润 5.93 亿元，同比分别增长 0.1%、-15.1%；上半年及 Q2 业绩业绩下滑主要在于所得税免税政策到期影响（上半年为 1.93 亿元，上年同期为-59.5 万元）；3）上半年公司经营活动产生的净现金流为-1.8 亿元（上年同期为 10.5 亿元），主要系加大头部内容储备，导致经营性现金流净额出现短期性下降波动。图1：芒果超媒营业收入（百万元）及增速图2：芒果超媒单季营业收入（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：芒果超媒归母净利润（百万元）及增速图4：芒果超媒单季归母净利润（百万元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理会员业务快速增长、广告业务稳步复苏，创新业务持续推进。1）上半年会员业务收入 24.86 亿元，得益于优质内容和会员权益体系：以《歌手 2024》《乘风 2024》为代表的爆款综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集有力拉动会员规模的快速增长；创新会员权益体系，上线超 300 项会员福利，稳步提升 ARPPU值；2）广告业务实现营业收入 17.21 亿元，伴随后续行业复苏，公司依托稳固的内容优势和平台流量优势，通过创新营销策略、优化 AI 算法，有望加快广告业务的恢复节奏；3）运营商业务收入为 7.5 亿元，主要受电视行业治理的短期影响；4）内容电商保持快速扩张，小芒电商 GMV 达 66.5 亿元，同比增长近 50%、减亏近四成；5）AI 方面，芒果大模型”已正式通过备案审核并孵化出 40 多个相关应用产品。内容生态持续完善，下半年内容呈现有望持续改善。1）上半年果 TV 上线 56 档各请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有