2024年半年报点评：24H1业绩高增，海外业务及大马力产品放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 23 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 6.47 元 山推股份（000680） 机 械设备 目标价： 8.82 元（6 个月） 24H1 业绩高增，海外业务及大马力产品放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.00 流通 A 股(亿股) 13.08 52 周内股价区间(元) 4.6-9.45 总市值(亿元) 97.07 总资产(亿元) 147.76 每股净资产(元) 3.85 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年半年报，24H1 实现营收 65.1 亿元，同比+33.8%；实现归母净利润 4.2亿元，同比+38.5%；单 24Q2实现营收 34.4亿元，同比+38.0%，环比+12.1%，实现归母净利润 2.1亿元，同比+58.4%，环比+1.7%。海外业务及大马力产品放量，24H1 业绩高增。  国内外业务及大马力高附加值产品放量，公司业绩稳定增长。2024H1，公司海外业务营收 36.2 亿元，同比+44.4%，占比同比提升 4.1pp 至 55.7%，毛利率同比下降 1.9pp 至 22.1%，海外业务毛利率高于国内，海外业务营收增长、占比提升持续拉动公司业绩增长、盈利能力提升。2024H1，公司国内业务实现营收 23.0亿元，同比+22.4%，国内业务营收恢复正增长，占比下降 3.3pp至 35.4%，毛利率下降 1.1pp 至 10.3%；其他业务实现营收 0.6 亿元，同比增长 23.0%，毛利率下降 1.6pp 至 10.1%。分产品看，上半年公司通过集中优势资源，对新能源产品、智慧一体化施工解决方案、矿山产品组合解决方案、大马力推土机、大吨位装载机、挖掘机等进行重点传播，以大马力推土机及电装产品为代表的战略产品持续赢得市场大单，其中，2024H1海外挖掘机产品销售收入同比增长68.6%，带动公司业绩高增。  费用管控能力强，盈利能力稳中有升。2024H1公司综合毛利率为 16.8%，同比-0.76pp；净利率为 6.5%，同比+0.2pp；期间费用率为 8.5%，同比-2.06pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 3.0%、2.5%、3.3%、-0.2%，分别同比-0.32pp、-1.26pp、-1.06pp、+0.58pp。单 2024Q2 来看，公司毛利率为16.7%，同比+0.33pp；净利率为 6.2%，同比+0.78pp；期间费用率为 7.8%，同比-0.69pp。  深入全球化布局，持续优化产品结构，公司高增长可期。2024H1，公司深耕海外市场，完善海外网络布局，新增比利时子公司，重点拓展非洲、欧洲、美洲、东南亚等区域海外经销商 24家，其中非洲、欧洲、美洲区域经销商占比提升，海外竞争力进一步提升。同时，公司积极深化产品结构调整，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售，引导客户大马力推土机国产化，大马力高端产品占比进一步扩大；推出多款纯电装载机、全新系列智能大马力遥控推土机、智能推土机、智能压路机、昆仑智慧工程管家海外版等智慧施工产品，深入产品多元化布局，助力公司业绩高速增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润为 9.4、11.8、14.2亿元，对应 EPS 为 0.63、0.78、0.95元，对应当前股价 PE 为 10、8、7倍，未来三年归母净利润复合增长率 23%；给予公司 2024年 14X目标 PE，对应目标价 8.82 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10540.86 13151.04 15186.00 17447.85 增长率 5.43% 24.76% 15.47% 14.89% 归属母公司净利润（百万元） 765.42 942.76 1176.32 1420.68 增长率 21.16% 23.17% 24.77% 20.77% 每股收益 EPS（元） 0.51 0.63 0.78 0.95 净资产收益率 ROE 13.11% 14.16% 15.38% 16.08% PE 13 10 8 7 PB 1.74 1.52 1.31 1.13 数据来源：Wind，西南证券 -15%6%28%49%71%93%23/823/1023/1224/224/424/624/8山推股份 沪深300 山 推股份（000680） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 山推股份：全球推土机领军企业，业绩稳定增长 ............................................................................................................................. 1 1.1 深耕推土机行业七十余年，国际化战略不断推进 ...................................................................................................................... 1 1.2 海外业务收入、占比提升，公司业绩稳定增长........................................................................................................................... 3 1.3 实际控股人为广西国资委，管理层行业经验丰富 ...................................................................................................................... 4 2 盈利预测与估值 .............................................................................................................