2025年半年报点评：涤纶长丝龙头多元化布局，2025年上半年业绩稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 09 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 14.81 元 桐昆股份（601233） 石 油石化 目标价： 18.00 元（6 个月） 涤纶长丝龙头多元化布局，2025 年上半年业绩稳健 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 24.05 流通 A 股(亿股) 23.96 52 周内股价区间(元) 10.0-15.52 总市值(亿元) 356.15 总资产(亿元) 1,118.99 每股净资产(元) 15.66 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：桐昆股份发布 2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入 441.58亿元，同比减少 8.41%，实现归母净利润 10.97亿元，同比增长 2.93%；2025年二季度实现营业收入 247.38 亿元，同比减少 8.73%，环比增长 27.38%，实现归母净利润 4.86 亿元，同比增长 0.04%，环比减少 20.54%。  涤纶长丝产销平稳，价格有所波动。涤纶长丝贡献多数营收，2025年上半年公司涤纶长丝、精对苯二甲酸营收分别为 379.32亿、35.21亿，分别占比 86%、8%。从具体产品来看，POY、FDY、DTY、PTA 产/销量分别为 486.96/437.96万吨、108.77/102.95万吨、58.56/54.35万吨、76.75/82.51万吨；价格分别为6160.30 元/吨、6464.69元/吨、7688.11元/吨、4267.54元/吨，分别同比-9.99%、-15.90%、-9.07%、-19.11%。产销相对平稳，价格有一定调整。  从化纤厂成长为国际性企业，涤纶长丝多品类布局。公司前身为 1981年成立的桐乡县化学纤维厂，公司是我国较早涉足化学纤维领域的企业。1999年，着手从切片纺到熔体直纺的工艺升级，完成股份制改造，更名为“桐昆集团”。2011年 5 月，公司在上海证券交易所主板上市，布局石化产业，次年募投项目嘉兴石化投产，不断拓宽业务版图。目前公司是全球最大的涤纶长丝生产企业，销量常年稳居行业第一，公司的主要产品为各类民用涤纶长丝，包括涤纶 POY、涤纶 FDY、涤纶 DTY、涤纶复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种，覆盖了涤纶长丝产品的全系列。2025 年公司位列中国民营企业 500 强第 34 位，位列中国制造业民营企业 500 强第 25 位。  PTA原料供应充足，石化板块规模靠前。截至 2025年中报，公司合计拥有 1300万吨聚合产能、1350万吨长丝产能，长丝产能及产量位列行业第一。公司经过多年发展规划，从浙江桐乡走向全国，在省内外建有多个生产基地，省内基地包括嘉兴桐乡（包括洲泉）、嘉兴港区、湖州长兴；省外基地包括江苏南通、江苏宿迁、安徽庐江、福建漳州、阿拉尔等地。上游原料端，公司布局 PTA 产能1020 万吨（嘉兴石化 420万吨、嘉通能源 600万吨），基本实现 PTA 原材料自给自足。  盈利预测与投资建议。公司是涤纶长丝龙头企业，产品品类多元，并持续向上游布局，一体化优势明显。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 40.53%，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价 18.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：供给过剩风险；能源价格波动风险；贸易关税风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 1013.07 1064.76 1166.43 1298.95 增长率 22.59% 5.10% 9.55% 11.36% 归属母公司净利润（亿元） 12.02 21.69 28.18 33.36 增长率 50.80% 80.48% 29.90% 18.38% 每股收益 EPS（元） 0.50 0.90 1.17 1.39 净资产收益率 ROE 3.29% 5.67% 6.90% 7.60% PE 30 16 13 11 PB 0.97 0.92 0.86 0.80 数据来源：Wind，西南证券 -9%1%12%22%32%43%24/924/1125/125/325/525/725/9桐昆股份 沪深300 18887 桐 昆股份（601233） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 桐昆股份：涤纶长丝龙头多元化布局，2025 年上半年业绩稳健 ................................................................................................. 1 1.1 涤纶长丝龙头地位稳固，全国多基地布局 .................................................................................................................................. 1 1.2 行业自律、毛利率回升，2025H1 利润维持增长........................................................................................................................ 2 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 4 2.2 相对估值..................