【策略周报】策略周聚焦：降息交易下的大类资产图谱

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 策略周报 2024 年 08 月 25 日 【策略周报】 降息交易下的大类资产图谱 ——策略周聚焦 ❖ 美联储 9 月降息信号进一步明确，若全球市场开启降息交易，美联储 23/7 停止加息以来，相较上轮降息交易仍有上行空间的大类资产，重点关注亚太市场股指（中国-小盘成长&恒生科技、越南、韩国）、发达经济体房价（美、德、英、韩等国）、美债。黄金、美股等资产在美联储停止加息、利率高企阶段，已经对降息预期的反应较为充分。 ❖ 美联储降息周期或将开启。8/23 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上表示政策调整的时机已经来临，会后 Fed Watch 数据显示 9 月降息概率为100%。自 2019/8/1 上轮降息起点至今，美联储基本经历完整一轮降息-加息货币周期的四个阶段：2019/8/1-20/1/23 降息（剔除新冠疫情爆发后的极端情形）、20/3/16-22/3/17 利率低位、22/3/17-23/7/27 加息、23/7/27-24/8/22 利率高位。 ❖ 若美联储新一轮降息周期开启，新兴市场股指、房价、美债可能上涨。借鉴上轮降息周期，股指、商品、房价、债券都有望受益于流动性宽松，获得较为明显的上行。从联储停止加息后的利率高位阶段来看，黄金、发达市场股指对降息预期的反应已经较为充分。若市场进入降息交易，亚太市场股指（中国【小盘成长&恒生科技】、越南、韩国）、发达经济体房价（美、德、英、韩）、美债。 ❖ 大类资产：黄金、发达市场股指抢跑，新兴市场、美债、房价仍有空间。联储自 2023/7 停止加息，降息预期之下，黄金率先领跑，停止加息至今年化涨幅26%，已超上轮降息周期的 19%；此外 MSCI 发达市场指数涨幅也达到 17.1%，距离降息周期 20%以上涨幅上行空间相对有限；新兴市场股指则相对逊色，年化涨幅 6.2%，距离上轮降息周期 18%的年化涨幅尚有明显距离；中债在长端利率持续下行之下也达到 6%以上的年化涨幅。美债、美国房价、美元指数、以及商品指数整体趋于震荡，对比上轮降息周期，美债、房价可能迎来上行。 ❖ 股市：美股、印度抢跑，中国、韩国、越南市场上行空间较大。联储停止加息、美债利率维持高位，美国基本面韧性和降息预期驱动美股进一步上行，年化涨幅 20%左右，而欧洲、以及新兴市场的在美元高利率之下，流动性压制并未得到有效缓解，市场表现相对逊色，仅印度市场在较强的基本面预期之下同样获得 20%左右的年化收益，尤其韩国、越南市场距离上轮降息周期仍有较大空间。若联储降息带来市场类似的反转行情，中国市场的上行空间在全球市场也有望领先。 ❖ 中国市场：降息交易可能驱动市场反转，成长风格&恒生科技弹性更大。联储停止加息，A 股市场市场整体风险偏好较低，具备红利属性的上证 50、沪深300 跌幅相对较小；而弹性较大的小盘、成长风格大幅跑输市场。若对比上轮联储降息中的市场表现，A 股整体可能随着美国流动性释放迎来反转，小盘成长可能具备更高弹性。港股在今年 2-5 月阶段性反映联储降息预期，但跟上轮降息周期的涨幅相比依然有相当距离，尤其恒生科技弹性相对更大。 ❖ 商品：贵金属涨势凌厉，较上轮降息整体空间不大。联储停止加息后，商品价格整体趋于上行，贵金属对于降息预期的反应最为敏感，其中表现最为亮眼的是黄金，尤其 24/4 以来陡峭上行，停止加息过程中年化涨幅近 26%，白银涨幅也达到 15%。铜、铝、动力煤基本恢复上行，一定程度来自美国经济韧性超出市场预期，同时面临一定供给约束；但原油价格趋于回落，此外以国内地产需求拖累导致螺纹钢表现在大类资产中垫底。 ❖ 房价：发达市场整体好于新兴市场，但距离上轮降息交易上行空间都较大。联储停止加息后，德国、韩国房价依然下行，但跌幅有所趋缓；美国房价则年化涨幅小幅扩张至 1.4%；中国、英国房价相对稳定。对比上轮降息周期，美国、德国、英国、韩国等发达国家房价可能都有较为明显的上行空间。 ❖ 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：邢妍姝 邮箱：xingyanshu@hcyjs.com 执业编号：S0360523070003 相关研究报告 《【华创策略】中长线资金再增持——流动性&交易拥挤度周报》 2024-08-20 《【华创策略】中短期政策线索：稳增长与三中落地——策略周聚焦》 2024-08-18 《【华创策略】海外余波后的避风港——策略周聚焦》 2024-08-11 《【华创策略】降息预期下的港股洼地优势——港股月报》 2024-08-06 《【华创策略】掘金组合：依旧高股息》 2024-08-06 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 大类资产：黄金、发达市场股指抢跑，新兴市场、美债、房价仍有空间 ............... 5 二、 股市：美股、印度抢跑，中国、韩国、越南市场上行空间较大 ............................... 6 三、 中国市场：降息交易之下成长风格&恒生科技弹性更大 ............................................ 8 四、 商品：贵金属涨势凌厉，较上轮降息整体空间不大 ................................................... 9 五、 房价：发达市场整体好于新兴市场，但距离上轮降息交易上行空间都较大 ......... 11 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 联储降息周期下，新兴市场股指、房价、美债可能上涨 ..................................... 5 图表 2 美国低利率阶段，商品指数年化涨幅最高 ............................................................. 6 图表 3 美联储本轮降息-加息周期，大类资产中股指、商品整体涨幅较高 .................... 6 图表 4 美股整体表现领先，新兴市场在低利率期间弹性更大 ......................................... 7 图表 5 美联储本轮降息-加息周期，发达市场股指表现整体好于新兴市场 .................... 8 图表 6 A 股行情相对独立，小盘成长在联储降息周期中表现较好，加息周期跌幅更大 ...........................................................................