海外周报：美联储降息预期下的海外中国资产选择

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外周报 美联储降息预期下的海外中国资产选择 2024 年 08 月 25 日 ➢ 本期观点&投资建议：1）客观看待美联储降息预期对海外中国资产的影响，结合基本面考虑，建议关注腾讯、阿里。2）教培依然是国内确定性相对高的增长赛道，推荐新东方、建议关注学大、卓越等。3）看好咖啡行业格局改善和价格提升，建议关注瑞幸咖啡。4）汽车后市场的连锁龙头逐步进入“击球区”，推荐途虎。 ➢ 消费大板块，1）教育：教培公司陆续发布财报，业务趋势仍然强劲。龙头新东方/好未来 24 年 3-5 月收入同增 32%/50%，递延收入同增 33%/66%，教学点同增 37%/翻倍，高基数下维持高增；地方龙头卓越教育集团/思考乐教育 24H1 收入同增68%/59%，递延收入同增 184%/93%，归母净利润同增 170%/93%。2）奢侈品：奢侈品集团业绩分化，其中入门级消费贡献更小的顶奢品牌，以及单点突破、精准把握消费者偏好趋势的品牌逆势增长，例如爱马仕、MiuMiu，积极关注港股 Prada。7 月以来部分品牌价格策略出现变化，Burberry、YSL 等中档奢侈品牌试图通过降价重新吸引消费者，观察后续表现。3）咖啡及餐饮连锁：a）暑期饮品消费旺季，瑞幸单店量价的月度数据有望逐步强化，对瑞幸的预期开始积极。b）达势股份 24H1 盈喜预告超预期，9月将纳入港股通，建议积极关注。4）电商：国内电商“价格战”趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价；阿里 FY25Q1 云计算业务表现亮眼，全站推有望未来对 CMR 收入带来积极贡献，建议关注 9 月有望纳入港股通的阿里巴巴。 ➢ 海外科技，1）订阅制娱乐平台：爱奇艺发布 Q2 财报，收入 74.39 亿元，yoy-5.0%；归母净利润 0.69 亿元，归母净利率 0.9%；Non-GAAP 归母净利润 2.47 亿元，Non-GAAP 归母净利率 3.3%，预计 Q3 业绩或为阶段性低点。快手发布 Q2 财报，收入309.75 亿元，yoy+11.6%；经调整净利润 46.79 亿元，yoy+73.7%，下调全年 GMV 增速指引。 2）互联网券商：富途控股发布 Q2 财报，营收 31.29 亿港元，yoy+25.9%；净利润 12.09 亿港元，yoy+8%；Non-GAAP 净利润 12.96 亿港元，yoy+8.6%，营收及净利润均超预期。24Q2 净增入金客户数 15.5 万人，yoy+168%，qoq-12%，超预期，公司再次上调全年净增入金客户数指引至 55 万人。3）汽车服务：a）途虎发布24H1 业绩，收入为 71.3 亿元，毛利率为 25.9%，经调整净利润为 3.6 亿元。截至24H1，途虎拥有工场店 6311 家，上半年增加 402 家，建议关注途虎-W。b）滴滴发布24Q2 业绩，中国出行日均单量达 3301 万单，达历史最高水平，平均每单经调整 EBITA为 0.79 元，利润率约为 3.2%，建议关注滴滴出行。 ➢ 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：3 家，厦门吉宏科技股份有限公司、广东晶科电子股份有限公司、佳鑫国际资源投资有限公司。②美股：4 家，进馨网络、昊鑫国际、中金科、正业生物。本周获备案通知书：①港股：小菜园国际控股有限公司。②美股：无。成功上市：①港股：同源康医药-B。②美股：沃氪医疗。 ➢ 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 表1：重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 EPS（元/港元/美元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 9901.HK 新东方-S 52.90 0.23 0.35 0.46 35 19 15 推荐 TAL.N 好未来 8.63 -0.01 0.09 0.29 / 96 30 / 9690.HK 途虎-W 17.36 0.59 0.94 1.46 44 17 11 推荐 9961.HK 携程集团-S 331.20 19.12 21.32 25.18 19 14 12 推荐 9988.HK 阿里巴巴-SW 82.65 62.23 61.98 69.32 10 10 9 / FUTU 富途控股 62.92 30.59 35.91 42.01 14 14 12 / 资料来源：Wind，Bloomberg，民生证券研究院预测（注：股价为 2024 年 8 月 23 日收盘价；美股收盘价为美元；港股收盘价为港币；未覆盖公司数据采用 Bloomberg 一致预期；汇率 1USD=7.81HKD，1HKD=0.92CNY；携程、新东方-S、途虎-W 为经调整利润口径；新东方-S、好未来、阿里巴巴分别对应 FY2024、FY2025E、FY2026E。 [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 徐熠雯 执业证书： S0100523100002 邮箱： xuyiwen@mszq.com 分析师 柴梦婷 执业证书： S0100523100005 邮箱： chaimengting@mszq.com 分析师 李华熠 执业证书： S0100524070002 邮箱： lihuayi@mszq.com 相关研究 1.海外周报：积极关注中报前瞻，关注海外中国资产增加股东回报-2024/06/24 2.海外行业点评：东方甄选自营品业务高增，产品&渠道进一步丰富-2024/06/20 3.海外周报：看好海外资产管理平台-2024/06/16 4.K12 教培行业 2024 年中期策略报告：行业贝塔未变，静候暑期旺季-2024/06/15 5.海外周报：持续看好教培，关注暑期招生进展-2024/06/11 行业定期报告/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 本期回顾 ................................................................................................................................................................. 3 1.1 市场表现 .............................................................................................................................................................................................. 3 1.2 港股&中概股新股初识 ................................................