核心业务稳步回升，在手订单增长趋势良好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市药明康德（603259.SH）核心业务稳步回升，在手订单增长趋势良好核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价37.49 元总市值/流通市值109168/109168 百万元52 周最高价/最低价93.56/36.36 元近 3 个月日均成交额1759.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药明康德（603259.SH）——2023 年年报点评-全年业绩平稳增长，一体化平台模式持续驱动成长》 ——2024-03-25《药明康德（603259.SH）--2023 年半年报点评-业绩稳步增长，一体化商业模式优势持续显现》 ——2023-08-02《药明康德（603259.SH）--2022 年年报点评-全年营收增长71.84%，单四季度营收持续突破百亿》 ——2023-04-18核心业务稳健，二季度业绩环比改善。公司 2024 年上半年整体收入 172.4亿元（同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%），归母净利润 42.4 亿元（同比-20.2%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.7 亿元（同比-14.2%），经营态势稳健。其中，第二季度收入 92.6 亿元（同比-6.5%，环比+16.0%），归母净利润 22.98 亿元（同比-26.9%，环比+18.3%），经调整 Non-IFRS归母净利润 24.6 亿元（同比-12.1%，环比+28.5%）。化学业务稳中有进，其他板块同比略有下滑。2024 年上半年化学业务收入122.1 亿元（同比-9.3%，剔除新冠商业化项目同比+2.1%）。测试、生物学、ATU 业务营收分别为 30.2 亿元（同比-2.4%）、11.7 亿元（同比-5.2%）、5.7 亿元（同比-19.4%）。一体化 CRDMO 模式持续驱动发展。1）化学业务方面，CRDMO 模式驱动业务持续增长。小分子 CDMO 管线持续扩张，2024 年上半年新增分子 644个，包括临床期及临床 I 前项目 632 个，临床 II 期项目 9 个，临床 III 期项目1 个，商业化项目 2 个。2）ATU 业务方面，上半年收入和毛利率同比下降，主要受美国拟议法案影响，新签订单减少，管线项目的新增势头放缓，但多个商业化项目仍在积极推进，上半年管线共计 64 个项目，新增了世界首个 TIL（创新肿瘤淋巴细胞疗法）商业化项目。在手订单增长趋势良好，TIDES 业务高速增长。公司在手订单达 431.0 亿元（剔除新冠商业化项目同比+33.2%），全球前 20 大制药企业客户收入 65.9 亿元（剔除新冠商业化项目同比+11.9%）；TIDES 业务上半年收入 20.8 亿元（同比+57.2%），在手订单同比增长 147%，寡核苷酸和多肽 D&M 客户数和分子数量稳步提升，产能持续扩张，推动 TIDES业务持续高速增长。风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。投资建议：在手订单增长趋势良好，维持“优于大市”评级。在手订单持续增加，TIDES 业务高速扩展，维持 2024-2026 年盈利预测，预 计 2024/2025/2026 年 收 入 392.7/439.6/493.0 亿 元 ， 同 比 增 速-2.7%/11.9%/12.1%；归母净利润 94.43/107.67/122.83 亿元，同比增速-1.71%/14.03%/14.08%。随着公司在新分子领域的竞争力不断提升，业绩增长动能将得到进一步巩固，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)39,35540,34139,27043,95949,297(+/-%)71.8%2.5%-2.7%11.9%12.1%净利润(百万元)8814960794431076712283(+/-%)72.9%9.0%-1.7%14.0%14.1%每股收益（元）2.823.243.183.634.14EBITMargin23.6%28.0%27.0%27.8%28.5%净资产收益率（ROE）20.6%19.0%15.2%15.5%15.6%市盈率（PE）15.315.515.713.812.1EV/EBITDA15.412.513.011.19.6市净率（PB）3.182.692.402.131.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2核心业务稳健，二季度业绩环比改善。公司 2024 年上半年整体收入 172.4 亿元（同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%），归母净利润 42.4 亿元（同比-20.2%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 43.7 亿元（同比-14.2%），经营态势稳健。其中，第二季度收入 92.6 亿元（同比-6.5%，环比+16.0%），归母净利润22.98 亿元（同比-26.9%，环比+18.3%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.6亿元（同比-12.1%，环比+28.5%）。图1：药明康德营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药明康德单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：药明康德归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药明康德单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率保持高位。2024 年上半年公司的毛利率 39.4%（-1.2pp），净利率 24.8%（-3.6pp），仍保持在较高水平。销售费用率 2.1%（+0.2pp），管理费用率 10.7%（+0.4pp），财务费用率-3.5%（-1.0pp），成本控制良好，费用结构保持稳健。图5：药明康德毛利率、净利率变化情况图6：药明康德三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理化学业务稳中有进，其他板块同比略有下滑。2024 年上半年化学业务收入 122.1亿元（同比-9.3%，剔除新冠商业化项目同比+2.1%）。测试、生物学、ATU 业务营收分别为 30.2 亿元（同比-2.4%）、11.7（同比-5.2%）、5.7 亿元（同比-19.4%）。化学业务的持续发展为公司提供了稳健的营收基础，进一步支持其他业务板块的长期发展。图7：药明康德 2022-2024H1 年各板块收入（亿元）图8：药明康德 2024H1 年各