上半年利润增长140%，持续加强北美大客户合作与粘性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市水晶光电（002273.SZ）上半年利润增长 140%，持续加强北美大客户合作与粘性核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.70 元总市值/流通市值24614/24035 百万元52 周最高价/最低价20.94/8.61 元近 3 个月日均成交额822.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《水晶光电（002273.SZ）-预计上半年利润增长 125%-154%，微棱镜与薄膜光学面板出货强劲》 ——2024-07-14《水晶光电（002273.SZ）-2023 年营收增长 16%，微棱镜与车载+AR 为公司带来新增长》 ——2024-06-12上半年营收同比增长 43%，归母净利润同比增长 140%。公司发布 2024 年半年度报告，1H24 营业收入 26.55 亿元(YoY 43.21%)，归母净利润 4.27 亿元(YoY 140.48%)，扣非归母净利润 3.91 亿元(YoY 253.43%)；其中 2Q24 营业收入 13.10 亿元(YoY 34.05%，QoQ -2.65%)，归母净利润 2.48 亿元(YoY193.09%，QoQ 38.92%)，扣非归母净利润 2.21 亿元(YoY 361.28%，QoQ30.57%)。1H24 毛利率 27.60%(YoY 2.05pct)，其中 2Q24 毛利率 31.30%(YoY4.68pct，QoQ 7.30pct)。微棱镜进入大规模量产，吸收反射复合型滤光片同比大幅增长。上半年光学元器件业务收入 12.45 亿元(YoY 54.46%)，占比 46.9%。公司积极调整市场结构，稳步推进与北美大客户的业务合作，扩大韩国市场触角，提升国内市场份额。公司越南工厂已构建产品线批量生产的能力，形成全球化制造交付能力。去年 6 月成功量产的微型棱镜模块产品，在上半年快速完成迭代升级并顺利进入大规模量产；吸收反射复合型滤光片产品实现销售额同比大幅增长，未来随着市场渗透率持续扩大，产品将放量增长。薄膜光学面板加强大客户粘性，积极开拓非手机类业务布局。上半年薄膜光学面板业务收入 9.45 亿元(YoY 38.47%)，占比 35.6%。手机类业务持续挖潜高端机型份额，加强与北美大客户粘性，保障手机类基础业务的稳健发展。公司深化新品类拓展，积极开拓智能穿戴产品业务，进一步丰富产品线品类，实现非手机类业务销量及市场占比的大幅提升，业务结构逐步优化。车载 HUD 新进多家定点，AR 反射光波导技术持续深化。上半年汽车电子(AR+)业务收入 1.35 亿元(YoY 2.00%)，占比 5.1%。公司车载 HUD 产品得到客户认可，荣获捷豹路虎、长安马自达、岚图等授予的多项奖项，新进入上汽大众、理想等优质主机厂，成功获得国内外十余个项目定点。公司积极布局并深化AR 领域技术突破，聚焦反射光波导技术，紧跟产业链巨头步伐，加速推动AR 产业的商业化进程。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在大客户策略下与大客户相关产品合作的广阔空间，看好公司消费电子、车载光电、AR/VR 领域所构建的持续增长动能。预计2024-2026 年营业收入65.93/79.43/91.02 亿元(前值 67.36/79.46/90.15 亿元)，归母净利润 9.00/11.45/12.95 亿元(前值9.08/11.15/12.92 亿元)，当前股价对应 PE 分别为 27.3/21.5/19.0 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3765,0766,5937,9439,102(+/-%)14.9%16.0%29.9%20.5%14.6%净利润(百万元)57660090011451295(+/-%)30.3%4.2%50.0%27.1%13.1%每股收益（元）0.410.430.650.820.93EBITMargin9.1%10.1%14.3%15.1%15.3%净资产收益率（ROE）7.1%7.0%9.9%11.9%12.6%市盈率（PE）42.741.027.321.519.0EV/EBITDA35.029.119.415.914.1市净率（PB）3.022.862.722.562.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物25302421271828112879营业收入43765076659379439102应收款项8281198143517022026营业成本31993665473156786531存货净额70071995611741323营业税金及附加3448586982其他流动资产208154310330361销售费用5171718597流动资产合计42964771570163026877管理费用358354