上半年化妆品业务同比增长7.2%，期待后续经营提速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市福瑞达（600223.SH）上半年化妆品业务同比增长 7.2%，期待后续经营提速核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.12 元总市值/流通市值6221/6221 百万元52 周最高价/最低价11.23/6.04 元近 3 个月日均成交额49.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福瑞达（600223.SH）-化妆品业务稳健发展，盈利水平持续优化》 ——2024-04-30《福瑞达（600223.SH）-2023 年归母净利超此前预告上限，核心主业发展未来可期》 ——2024-03-22《福瑞达（600223.SH）-人事优化及战略聚焦初显成效，大健康美业发展可期》 ——2024-02-28《福瑞达（600223.SH）-2023 年业绩预告增长 472%-538%，核心主业持续稳健增长》 ——2024-01-24《福瑞达（600223.SH）-三季度核心化妆品业务表现亮眼，聚焦推进大健康产业布局》 ——2023-10-29受去年同期地产剥离财务数据波动较大，核心主业保持稳定。上半年公司实现营收 19.25 亿/yoy-22.15%，实现归母净利 1.27 亿/yoy-33.18%，主要系去年同期剥离房地产开发业务影响，剔除相关影响后公司营收同增 1.48%，归母净利润同增 2.87%。上半年化妆品业务实现营收 11.86 亿/yoy+7.24%，核心子公司福瑞达生物股份上半年实现归母净利 8968 万/yoy+13.72%，保持稳健增长。公司计划中期每 10 股派利 0.5 元（含税），股利支付率 39.94%。分板块来看，Q2 化妆品业务营收 6.42 亿/yoy+1.5%，其中瑷尔博士/颐莲分别实现收入 3.5/2.5 亿，同比-1.1%/+11.8%。受线上传统渠道竞争加剧以及新产品系列培育期影响。毛利率为 60.7%/yoy-2.5pct，毛利率下滑主要由于线下分销收入占比提升，以及促销活动力度加大。医药业务实现营收 1.31亿/yoy-11.3%，毛利率为 49.8%/yoy-6.3pct，受到医药行业整体政策调整影响，叠加去年较高基数，导致收入和毛利下滑幅度较大。原料业务实现营收0.88 亿/yoy-6.6%，毛利率为 48.4%/yoy+8.7pct，公司通过拓展医药级透明质酸产品，并积极推动原料出口，带动毛利率上行。受去年同期地产业务影响，财务数据存在波动。2024Q2 公司毛利率/净利率分别为 52.75%/8.04%，同比上升+3.53/1.34pct，主要因为去年同期包含部分低毛利地产业务。费用率方面，2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.25/-0.04/0.26/-1.03pct，去年同期地产业务影响带动费用率变化。营运能力方面，2024 上半年存货周转天数 116 天，同比下降 3175 天；应收账款周转天数 43 天，同比上升 10 天，主要受去年同期地产业务影响。现金流方面，2024Q2 经营性现金流净额为 0.98 亿，同比下滑 47.78%，主要由于去年同期包括房地产业务剥离前的现金流。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：在宏观消费环境及行业竞争加剧的大背景下，公司化妆品及医药板块面临一定经营压力。但随着今年公司主业转型以及对应组织管理的调整落地，未来公司利用产研销一体化优势，拓宽全渠道业务布局，聚焦发展以化妆品业务为核心的大健康板块，有望逐步激发成长势能。同时潜在的优化激励措施和相关资本外延，也有望为公司发展注入新动能。考虑公司医药业务收入受行业政策影响较大；同时化妆品行业竞争激烈，公司加大促销力度致毛利率下滑，我们下调 2024-26 年归母净利润至 3.24/3.74/4.26（原值为3.43/4.14/4.77 亿元），对应 PE 为 19/17/15 倍，维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)12,9514,5794,2984,6784,944(+/-%)4.8%-64.6%-6.1%8.8%5.7%净利润(百万元)45303324374426(+/-%)-87.4%567.4%6.7%15.4%14.0%每股收益（元）0.040.300.320.370.42EBITMargin6.6%5.9%9.7%9.9%10.3%净资产收益率（ROE）1.2%7.6%7.6%8.2%8.7%市盈率（PE）136.920.519.216.714.6EV/EBITDA60.823.115.613.112.8市净率（PB）1.671.551.461.361.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受去年同期地产剥离财务数据波动较大，核心主业保持稳定。上半年公司实现营业收入 19.25 亿/yoy-22.15%，实现归母净利润 1.27 亿/yoy-33.18%，主要由于去年同期剥离房地产开发业务产生带来较多投资收益，剔除地产业务影响后，公司营收同比增长 1.48%，归母净利润同比增长 2.87%。公司上半年核心化妆品业务实现营收 11.86 亿/yoy+7.24%，核心子公司福瑞达生物股份上半年实现归母净利8968 万/yoy+13.72%，保持稳健增长。同时公司预计中期每 10 股派发现金红利 0.5元（含税），股利支付率达 39.94%。分板块来看，单 Q2 化妆品实现营收 6.42 亿/yoy+1.48%，其中瑷尔博士/颐莲分别实现收入 3.51/2.47 亿，同比-1.1%/+11.8%。毛利率为 60.68%，同比下滑 2.5pct，毛利率由于线下分销收入占比提升，同时促销活动力度加大而下滑。医药实现营收 1.31 亿/yoy-11.30%，毛利率为 49.83%，同比下滑 6.3pct，受到医药行业整体政策调整影响，叠加去年较高基数，收入和毛利下滑幅度较大。原料业务实现营收 0.88 亿/yoy-6.66%，毛利率为 48.37%，同比提升 8.7pct，公司通过拓展医药级透明质酸产品，并积极推动原料出口，带动毛利率上行。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2024Q2 公司毛利率/净利率分别为 52.75%/8.04%，同比上升+3.53/1.34pct，主要由于去年同期仍包含部分低毛利地产业务。费用率方面，2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率