重点布局GLP-1药物，BGM0504具备大单品潜力

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 25 日 博瑞医药(688166.SH) 公司快报 重点布局 GLP-1 药物，BGM0504 具备大单品潜力 证券研究报告 化学制剂 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 31.20 元 股价 (2024-08-23) 25.00 元 交易数据 总市值(百万元) 10,561.66 流通市值(百万元) 10,561.66 总股本(百万股) 422.47 流通股本(百万股) 422.47 12 个月价格区间 17.96/44.63 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -16.5 -25.3 45.2 绝对收益 -19.8 -33.9 35.2 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 事件： 公司发布了 2024 年半年度报告，2024H1 公司分别实现营收和扣非后归母净利润 6.58 亿元和 1.05 亿元，分别同比增长 11.95%和 0.25%。 制剂产品快速放量，推动 2024H1 公司收入稳步增长： 2024H1 公司分别实现营收和扣非后归母净利润 6.58 亿元和 1.05 亿元，分别同比增长 11.95%和 0.25%。其中，原料药产品、制剂产品分别实现营收 5.04 亿元（+14.04%）、1.10 亿元（+30.38%）。得益于制剂产品的快速放量，2024H1 公司收入实现稳步增长。 重点布局含 GLP-1 的多靶点药物，BGM0504 具备大单品潜力： 公司依托偶联药物技术平台以及药械组合平台，持续开发具备高度差异化和高临床价值的研发管线，目前已重点布局含 GLP-1 的多靶点药物。其中，多肽类降糖药 BGM0504 是公司自主研发的 GLP-1 和 GIP受体双重激动剂，初步数据显示其临床效果较优且当前临床进展顺利，BGM0504 具备大单品潜力。临床效果方面，根据公司公告，其 Ia期临床试验初步数据显示，在 2.5-15mg 剂量下，经过 1-2 次给药后健康志愿者的平均体重下降了 3.24%-8.30%，初步数据显示出较好的临床疗效；临床进展方面，截止至 2024H1，其减重适应症的Ⅱ期临床已完成全部受试者入组，糖尿病适应症的Ⅱ期临床所有受试者均已出组，后续其数据读出值得期待。 投资建议： 预计 2024 年-2026 年公司的归母净利润分别为 2.19 亿元、2.57 亿元、2.81 亿元，分别同比增长 8.3%、17.2%、9.5%；预计 2024 年 EPS为 0.52 元/股，给予当期 PE 60 倍，对应 6 个月目标价为 31.20 元/股，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 产品研发不及预期风险；产品销售不及预期；产品降价高于预期。 [Table_Finance1] -14%1%16%31%46%61%76%91%106%121%136%2023-082023-122024-042024-08博瑞医药沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345890 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/博瑞医药 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,017.3 1,179.5 1,327.5 1,489.1 1,660.6 净利润 239.6 202.5 219.2 256.8 281.2 每股收益(元) 0.57 0.48 0.52 0.61 0.67 每股净资产(元) 5.19 5.61 6.04 6.53 7.06 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 44.1 52.2 48.2 41.1 37.6 市净率(倍) 4.8 4.5 4.1 3.8 3.5 净利润率 23.6% 17.2% 16.5% 17.2% 16.9% 净资产收益率 10.9% 8.5% 8.6% 9.3% 9.4% 股息收益率 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% ROIC 12.0% 7.9% 8.0% 9.2% 10.7% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/博瑞医药 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 盈利预测与估值分析......................................................... 4 1.1. 盈利预测 ............................................................. 4 1.2. 估值分析 ............................................................. 5 图表目录 图 1. 博瑞医药营收拆分 ........................................................ 4 图 2. 博瑞医药估值水平-当期 PE................................................. 5 图 3. 可比公司估值表 .......................................................... 5 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/博瑞医药 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.盈利预测与估值分析 1.1.盈利预测 按照以下假设，预计 2024-2026 年公司分别实现营收 13.27 亿元、14.89 亿元、16.61 亿元，分别同比增长 12.54%、12.18%、11.52%；分别实现归母净利润 2.19 亿元、2.57 亿元、2.81亿元，分别同比增长 8.3%、17.2%、9.5%。 （1）考虑到抗病毒类产品受流感趋势影响、抗真菌类和免疫抑制类产品商业化需求放量等，2024-2026 年预计原料药产品营收分别为 9.74 亿元、10.71 亿元、11.79 亿元，分别