如何理解鲍威尔在全球央行年会上的发言：抗通胀结束，降息保就业

请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨世界经济与海外市场丨点评报告[Table_Title]抗通胀结束，降息保就业——如何理解鲍威尔在全球央行年会上的发言 报告要点[Table_Summary]鲍威尔在全球央行年会上的演讲指出将支持强劲的劳动力市场，同时进一步实现价格稳定，立场明显鸽派，指向美联储大概率开启降息。随后鲍威尔回顾通胀起落，美联储治理通胀的同时使经济增长继续保持健康的速度，劳动力市场实现稳健放缓，肯定了美联储本轮加息的效果。对于年内美联储的货币政策框架审查，我们提示可能对通胀目标框架有一定更新。整体而言，鲍威尔讲话后，期货市场降息预期有所巩固，后续降息仍需关注 9 月议息会议前公布的经济数据。我们预计 9 月大概率降息 25BP，后续降息仍需观察。分析师及联系人[Table_Author]于博SAC：S0490520090001SFC：BUX667%%%%%%%%1请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨更多研报请访问长江研究小程序cjzqdt11111 [Table_Title2]抗通胀结束，降息保就业——如何理解鲍威尔在全球央行年会上的发言世界经济与海外市场丨点评报告[Table_Summary2]事件描述 北京时间 2024 年 8 月 23 日，在杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔发表主题为《回顾与展望》的演讲。事件评论⚫通胀上行风险减弱，就业下行风险上升。今年 3 月以来美国通胀继续温和下行，就业市场超预期走弱，在 8 月召开的全球央行年会上，鲍威尔的演讲也体现出对就业市场的担忧，双重目标（通胀和就业）的天平正在向就业倾斜。开篇中，鲍威尔对近期形势和政策的展望反映了美联储的三大观点：1）越来越有信心通胀率将以可持续的方式回到 2%的水平；2）就业增长依然稳健但今年有所降温，现在的劳动力市场状况比 2019 年要好，既不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温；3）政策方向已经明确，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。总的来说，鲍威尔立场明显鸽派，指向美联储大概率开启降息，但就降息幅度而言，并未提供明确指引。⚫从公共卫生事件开始重谈通胀的起落。在演讲的主干部分，鲍威尔重点回答了两个问题：通胀如何上升？以及通胀如何能在失业率维持低位的情况下回落？首先，鲍威尔表示高通胀的关键驱动因素在于公共卫生事件导致的供需扭曲以及俄乌冲突对能源、大宗商品市场的严重冲击。接着，对于通胀何以在低失业的情况下回落，鲍威尔指出，一方面是驱动因素缓慢消退，另一方面，劳动力需求放缓主要是通过职位空缺率的下降，而非大规模裁员，那么在工资水平相对稳定的情况下，劳动力市场不再成为通胀的重要来源。整体而言，这一章节着墨过多，但增量信息有限，更多体现出了鲍威尔对本轮美联储加息效果的肯定，或也侧面佐证了美联储正在对本轮加息周期进行收尾，准备迎来降息周期。⚫迎接五年一度的货币政策战略更新。美联储每 5 年进行一次货币政策战略回顾，重心是判断未来五年经济结构的变化并对货币政策框架进行适时更新，而本次调整前的公开审查将于今年年底开始。鲍威尔在演讲的最后提及公共卫生事件后的经济与以往明显不同，同时结合其在前文的语调中明显更加重视劳动力市场的下行风险来看，我们提示，本次调整有较大概率对通胀目标框架进行一定更新。⚫降息预期巩固，美债、美元下行。鲍威尔发言后，10年期美债收益率下行至3.8%附近，美元指数跌至101下方，期货市场对于9月降息的预期也有所巩固，只是在25BP 和50BP的降息幅度中摇摆。同时，近日美联储多位官员的表态也鸽声响亮，重点讨论降息时点和幅度，但鲍威尔讲话一如既往地留有余地，表示9月降息仍取决于会议前公布的数据（包括7月 PCE、8月非农及 CPI 数据）。我们预计，1）9月会议前，如果8月非农数据整体稳健、失业率回落，8月通胀保持下行趋势，美联储在9月 FOMC 上开启降息且幅度为25BP的概率较大，考虑到当前美国经济仍有韧性，11、12月份连续降息仍无定论；2）美元对资产价格而言，10Y 美债收益率、美元进入下行通道，而预防性降息下的美股估值有所支撑；3）国内降息掣肘解除，近期人民币汇率贬值压力也有所缓和，为下半年国内货币政策宽松打开空间，降息值得期待。风险提示美国通胀存在超预期的可能性。相关研究 [Table_Report]•《平淡的通胀，微摆的预期——美国 7 月 CPI 数据点评》2024-08-15•《主线仍是就业市场稳步放缓——7 月美国非农就业数据点评》2024-08-03•《降息讨论渐近——2024 年 7 月美联储议息会议点评》2024-08-012024-08-24%%%2请阅读最后评级说明和重要声明3 / 7 世界经济与海外市场 | 点评报告 图表目录图 1：今年 3 月以来美国通胀继续温和下行 ................................................................................................................. 4图 2：近两个月美国就业市场超预期走弱 ..................................................................................................................... 4图 3：全球供应链压力消退 .......................................................................................................................................... 4图 4：劳动力市场需求放缓依赖职位空缺的下降 .......................................................................................................... 4图 5：劳动力市场放缓的同时并未出现大规模裁员 ...................................................................................................... 4图 6：鲍威尔演讲结束后，期货市场对 9 月的降息预期有所强化 ................................................................................ 4%%%%%%%%3请阅读最后评级说明和重要声明4 / 7 世界经济与海外市场 | 点评报告 图 1：今年 3 月以来美国通胀继续温和下行图 2：近两个月美国就业市场超预期走弱资料来源：FED，长江证券研究所，注：灰色区间为 NBER 标注的衰退区间资料来源：FED，长江证券研究所，注：灰色区间为 NBER 标注的衰退区间图 3：全球供应链压力消退图 4：劳动力市场需求放缓依赖职位空缺的下降资料来源：FED，长江证券研究所，注