海外周论：出口链或迎来重新布局的时机？

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 投资策略丨专题报告 [Table_Title] 海外周论：出口链或迎来重新布局的时机？ 报告要点 [Table_Summary]在“特朗普交易”影响下，美国关税政策有潜在调整的风险，国内出口链板块存在一定程度上的回调压力。近期随着“哈里斯交易”升温，部分出口链股价有所企稳。我们通过对比：美国对华潜在关税对出口链公司盈利的潜在影响，其所导致的估值被动抬升幅度，以及出口链公司过去 2 个月股价回调幅度，从中寻找跌幅较大的出口链品种。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 陈洁敏 SAC：S0490524010002 SAC：S0490518120005 SFC：BTR264 SFC：BUT348 %%%%%%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 海外周论：出口链或迎来重新布局的时机？ 投资策略丨专题报告 [Table_Summary2] 回顾：港股市场表现较好，电信服务领涨 近期港股股交易线索：2024 年 8 月 19 日至 23 日，港股市场表现相对 A 股较好，恒生指数和恒生科技指数分别上涨 1.04%和 0.28%。行业表现上，香港电信服务、金融和可选消费行业领涨，医疗保健、日常消费和房地产表现相对靠后。1）宏观层面：哈里斯竞选政策公布，关税政策相较温和，特朗普提出的关税潜在担心减弱，同时哈里斯也公布了潜在经济刺激政策，提振市场风险偏好，美股上涨并带动港股市场情绪修复。在杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔表态鸽派提振市场情绪。2）中微观层面：互联网巨头公布中报业绩，2024Q2 京东营收同比增长 1.2%，净利润同比增长 92.13%，带动互联网板块情绪，表现亮眼。 展望：维持震荡格局，短期关注美联储降息预期升温下的反弹机会 美联储与市场的赛跑：1）海外部分，美国经济“硬着陆”能否成为现实的关键在于未来逆周期政策出台的速度和幅度，而非相信历史上日本央行加息或美债收益率曲线倒挂对美国衰退的指引，其更多是小样本回溯下的相关关系而非直接的因果关系，考虑到时滞影响，其更难成为预判的依据。未来关注点，一是美国金融条件宽松的传导效果，7~8 月是美债利率中枢回落的关键月份，叠加 9 月若美联储开启预防式降息，那么四季度可能见到美国经济景气度或回暖迹象；二是财政支出的力度，下半年美国大选进入关键时期，财政政策或易松难紧，对于美股而言，或可把握一段从衰退交易到复苏交易的关键窗口期，港股同样受益。2）国内部分，近期由于日本央行加息和美联储降息预期升温的影响，人民币汇率已有明显升值，由外部因素推升的汇率升值短期或吸引外资流入，而持续性仍需关注国内进一步的政策支持信号，若未来出口数据有下行压力，建议再布局内需相关的板块。 焦点：出口链或迎来重新布局的时机？ 随着“特朗普交易”升温，其竞选纲领提出关税政策变化或导致国内出口链股价调整。自 6 月以来，在美国贸易政策潜在变化的影响下，国内出口链相关板块受到不同程度的影响，甚至部分细分行业的股价已回调至年初左右水平。在缺乏定量测算的情况下，由于情绪的影响，对美营收占比较低的以及有较多海外产能的品种也受到波及。 在出口链调整一段时间后，随着“哈里斯交易”升温，海外衰退预期有所缓解，近期部分出口链板块有所反弹。下半年，随着美国大选的深入，预计出口部门或仍有“抢出口”的现象，我们可以关注部分出口链中的跌幅较大品种。若哈里斯最终胜选，这部分跌幅较大品种的弹性或更高。关注海外产能占比较大，海外收入占比较高且对美营收占比较小，对美营收占比较大且跌幅较深等方向，本篇报告主要测算的是对美业务风险敞口的敏感度和弹性。 从定量角度来看，通过对比关税潜在影响下的估值被动抬升幅度与前期股价调整幅度，寻找跌幅较大的出口链品种。我们按照三种情景假设来推演关税潜在的影响：相对乐观、中性悲观和完全悲观，按照不同情景做弹性测算，分别假设对美业务的风险敞口系数为30%、60%和100%，进一步探究 2024 年 6 月初至今，对比关税潜在影响下的估值被动抬升幅度（假设出口部分利润受影响导致估值被动抬升）与前期股价调整幅度（2024 年 6 月初至 8 月 22 日），寻找跌幅较大的出口链品种。 风险提示 1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期。 相关研究 [Table_Report]•《海外策略：哈里斯若上任，如何应对？》2024-08-17 •《海外策略：2018vs2019 年，贸易扰动下的市场镜像》2024-08-09 •《周度思考：“特朗普交易”vs“杠铃策略”》2024-07-31 2024-08-24%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 19 投资策略 | 专题报告 目录 出口链或迎来重新布局的时机？ ................................................................................................... 5 市场复盘：港股市场表现相对较好，电信服务领涨 .................................................................... 13 风险提示 ..................................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：2022 年 1 月至 2024 年 7 月中国出口额与同比增速 .......................................................................................... 5 图 2：2022 年 1 月至 2024 年 7 月中国对美国出口额与同比增速 ............................................................................... 5 图 3：2024 年 3 月至 7 月，中国对美出口金额占总出口金额比重上升 ....................................................................... 5 图 4：2024 年 8 月 22 日哈里斯的民意调查支持率超过特朗普.................................................................................... 6 图 5：特朗普政策纲领 .................................................................................................