二季度业绩符合预期，降本提效行稳致远

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：21.93 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,123 流通股本(百万股) 2,115 市价(元) 21.93 市值(百万元) 46,564 流通市值(百万元) 46,391 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】业绩环比改善明显，量增伴随高质成长（20240426） 【公司点评】价差修复业绩高增，荆州一期成功投料（20231106） 【公司点评】煤价回落价差修复，新项目助力高成长（20230903） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,245 27,260 33,971 38,810 41,907 增长率 yoy% 14% -10% 25% 14% 8% 归母净利润（百万元） 6,289 3,576 4,497 5,688 6,415 增长率 yoy% -13% -43% 26% 26% 13% 每股收益（元） 2.96 1.68 2.12 2.68 3.02 净资产收益率 23% 12% 13% 15% 14% P/E 7.4 13.0 10.4 8.2 7.3 P/B 1.7 1.6 1.4 1.2 1.0 备注：股价取自 2024/8/23，每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点 ◼ 事件 1：8 月 22 日，公司发布 2024 年中报。2024H1 公司实现营收 169.8 亿元，同比+37.4%；归母净利 22.2 亿元，同比+30.1%；扣非归母净利 22.4 亿元，同比+32.1%。2024Q2 单季实现营收 90.0 亿元，同比+42.7%，环比+12.8%；归母净利 11.6 亿元，同比+24.9%，环比+8.8%；扣非归母净利 11.7 亿元，同比+27.4%，环比+9.4%。 ◼ 事件 2：8 月 22 日，公司发布 2024 年半年度利润分配预案公告。公司拟以 2024 年半年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利3.00 元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本；本次分配后的未分配利润余额结转至以后年度。 ◼ 煤价下跌成本释压，销量高增提振业绩。1）成本端看，根据 Wind，2024Q2 动力煤和原煤均价 848 和 646 元/吨，同比-5.9%和-4.6%，环比-7.2%和-6.9%；2024Q2 纯苯均价 8962 元/吨，同比+9.9%，环比+32.4%。2）产品端看，2024Q2 煤头主要产品尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇均价环比+2.0%、+4.6%、-2.9%、+7.5%、-20.9%；价差环比+4.7%、+8.9%、-2.3%、+14.2%、-34.5%，辛醇价差快速收窄主要受供给侧大量新增产能投放所致。以苯为原料的化工品代表己内酰胺和己二酸均价环比-3.4%和-0.9%，价差环比-23.4%和-18.1%，价差显著收窄一方面源于行业新增产能的大幅投放，另一方面在于原料纯苯价格的大幅上涨，挤压产品盈利空间。3）销量上看，新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品和醋酸及衍生品单二季度销量环比+28.3%、+3.7%、+7.2%、+5.9%，其中新能源新材料相关产品销量的大幅提升主要受益于公司 DMC 海外调油业务的突破。4）收入端看，公司四大业务板块单二季度收入分别为 45.15、18.37、6.44、10.59 亿元，同比+18.7%、+1.7%、+4.0%、+8.1%。 ◼ 在建项目顺利推进，降本提效回报股东。2023 年 11 月，公司荆州第二基地园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目顺利投产，新增尿素、醋酸、DMF、混甲胺年产能 100、100、15、15 万吨。根据荆州发布，2024H1 华鲁恒升（荆州）完成产值 37.2亿元，日产值约 2000 万元，相当于江陵当地每日新增一家规上工业企业。在建工程方面，德州本部基地酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸项目正加紧建设；荆州基地项目进展顺利。此外，2024 年 4 月，公司发布推动“提质增效重回报”行动方案，2023年分红总额 12.74 亿元，分红比例约 35.63%。另据公司 2024 年半年度利润分配预案，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），在彰显公司远期发展信心和价值认可的同时，高度重视股东投资回报。 ◼ 盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据及产品价格市场预期，我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利分别为 45.0、56.9、64.2 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.4、8.2、7.3 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、竞争加剧、信息更新不及时等。 二季度业绩符合预期，降本提效行稳致远 华鲁恒升（600426.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 23 日 [Table_Industry] -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07华鲁恒升沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2024H1 营业收入 169.8 亿元，同比+37.4% 图表 2：2024H1 归母净利 22.2 亿元，同比+30.1% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 3：2024H1 ROE（摊薄）7.4%，同比+1.1pct 图表 4：2024H1 期间费用率约 3.5 %，同比-0.6pct 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 5：2024H1 经营活动产生的现金流量净额 29.1亿元，同比+22.3% 图表 6：截至 2024H1 末，公司资产负债率约 29.5% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 35.2%37.9%-1.2% -7.6%103.1%13.6%-9.9%37.4%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350营业收入（亿元）同比（右轴）39.6%147.1%-18.8%-26.7%303.4%-13.3%-43.1%30.1%-100%0%100%200%300%400%01020304050607080归母净利（亿元）同比（右轴）13.2 25.0 17.2 11.