传媒行业：业绩分化+细分龙头效应凸显，下半年净资产收益率将有望企稳回升

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 62 [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2019 年 9 月 5 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 叶敏婷 021-60759783 yeminting@gf.com.cn [Table_Title]传媒行业 业绩分化+细分龙头效应凸显，下半年 ROE 将有望企稳回升 [Table_Author]分析师： 旷实 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260518080001 010-59136610 0755-23942152 kuangshi@gf.com.cn zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]核心观点： 1）19H1 传媒子行业营收增速放缓，净利润环比改善 19H1 传媒行业实现营业收入 2445.65 亿元，增速下滑至 1.45%。19Q2 实现营业收入 1298 亿元，环比增长 15.4%，同比持平。19H1 传媒行业归母净利润同降 18.0%至 261.83 亿元； 19Q2 实现归母净利润 136.38 亿元（QoQ+9.53%，YoY-20.0%）。在东方财富、中公教育带动下，行业经营性现金流大幅回暖。考虑到行业去年 Q4 计提了大量的商誉和资产减值，今年下半年大概率不会发生行业层面的巨额减值，行业 ROE 在下半年有望企稳回升。 2）各板块利润均有回落，互联网、游戏、出版板块季度边际企稳 考虑到院线、影视内容和广告（主要系分众）板块今年的特殊性，剔除后上述板块后行业整体净利润增长约为 5%，相比去年同口径的 1%增速略高。分行业来看，19H1 营收增长前三的子板块分别为：教育板块 205.87 亿元（YOY+17.26%）、互联网板块 201.24 亿元（YOY+13.7%）、游戏板块 350.75 亿元（YOY+15.44%）。单季度来看，19Q2 营收增长前三的子版块分别为：教育（YOY+17.31%）、游戏（YOY+16.2%）、电影院线（YOY+13.32%）。而归母净利润上出版（65.43 亿元，+4.43% YoY）、互联网板块（20.51 亿元，+11.75% YoY）实现正增长。 3）分行业来看，我们认为行业已经触及底部，下半年 ROE 回升或带动行业景气度向上： 互联网：19H1 流量红利明确见顶，上半年主要风口系付费市场与电商直播，互联网广告仍承压。游戏：监管逐步缓和带来 19H1 行业回暖，中远期的三条线索分别为品类创新、出海和云游戏，当前估值较低，龙头公司增速超预期，推荐三七互娱、完美世界、吉比特、顺网科技等。院线：《哪吒》票房大卖托起暑期档，头部影投新建速度已经放缓，行业已经逐步触底。出版：零售市场保持两位数增长，自有渠道和长销书公司为关注重点，头部公司中报超预期，当前龙头公司资产丰厚，仍处于估值底部，可持续关注凤凰传媒、新经典、中国出版、中国科传等标的。营销：需求端受经济周期影响疲软，我们长期看好楼宇广告价值和出海投放机会释放。教育：鼓励和规范政策逐步推进落地，职教和教育信息化龙头公司中报亮眼，推荐关注视源股份、鸿合科技。广电：有线增长疲软，市场关注重点仍是全国一张网整合进度；新媒体 IPTV/OTT 业务高增长确定性强，持续关注标的芒果超媒、新媒股份。影视内容：强监管下下半年或确认底部，渠道端内容成本降低和消费端会员增长，持续关注芒果超媒。风险提示：行业监管趋严的风险；文娱消费需求不及预期的风险。 [Table_Report]相关研究： 游戏行业:手游流量运营兴于渠道迭代，未来将走向精细化、智能化、全球化 2019-08-27 传媒行业:7 月畅销榜数据跟踪：暑期带动中小学阅读 2019-08-21 【广发传媒&海外】美团点评系列报告之一:从 Groupon、Yelp 发展历程解析美团点评到店业务成长路径 2019-08-14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 62 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 8.90 2019/4/25 增持 8.71 0.25 0.32 36.06 27.81 45.7 33.5 7.70 8.90 横店影视 603103.SH 人民币 14.96 2019/8/29 增持 21.37 0.45 0.62 33.24 24.13 17.2 12.7 11.20 13.40 芒果超媒 300413.SZ 人民币 47.91 2019/8/29 买入 47.16 1.18 1.45 40.63 32.98 8.1 6.3 15.10 14.70 视觉中国 000681.SZ 人民币 23.11 2019/8/6 买入 24 0.46 0.60 50.55 38.43 45.3 33.5 10.18 11.62 平治信息 300571.SZ 人民币 47.85 2018/10/29 买入 - 2.29 3.04 20.86 15.76 11.8 8.3 36.50 33.60 万达电影 002739.SZ 人民币 16.22 2019/8/21 买入 17.8 0.63 0.97 25.67 16.72 10.7 8.3 7.24 9.95 新媒股份 300770.SZ 人民币 92.00 2019/8/29 买入 100 2.50 3.37 36.79 27.27 31.5 22.2 30.10 28.90 蓝色光标 300058.SZ 人民币 5.79 2019/8/23 买入 5.75 0.28 0.32 20.68 18.09 15.0 10.4 8.60 8.90 完美世界 002624.SZ 人民币 28.58 2019/8/11 买入 28.95 1.63 1.90 17.54 15.08 13.5 10.5 21.93 19.08 吉比特 603444.SH 人民币 269.50 2019/8/13 买入 255 12.75 15.20 21.14 17.73 13.6 11.0 24.60 23.70 三七互娱 002555.SZ 人民币 17.64 2019/8/27 买入 19.32 0.97 1.14 18.26 15.45 14.2 10.8 24.21 22.86 美吉姆 002621.SZ 人民币 12.77 2019/9/3 增持 13 0.25 0.27 51.68 48.06 28.6 25.0 9.20 9.00 视源股份 002841.