量利齐升，龙头优势成色十足

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：10.00 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 4,003 流通股本(百万股) 4,003 市价(元) 10.00 市值(百万元) 40,031 流通市值(百万元) 40,031 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】底部已现，复价明确盈利望修复（20240509） 【公司点评】景气探底，估值具备性价比（20240128） 【公司点评】粗纱周期底部望促格局优 化 ， 电 子 布 望 迎 恢 复 性 上 涨（20231024） 【公司点评】龙头盈利维持韧性，电子布供需改善可期（20230820） 【行业深度】粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期（20221212） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,192 14,876 17,152 20,135 23,674 增长率 yoy% 2% -26% 15% 17% 18% 归母净利润（百万元） 6,610 3,044 2,644 3,366 4,158 增长率 yoy% 10% -54% -13% 27% 24% 每股收益（元） 1.65 0.76 0.66 0.84 1.04 每股现金流量 1.03 0.22 1.11 1.33 1.55 净资产收益率 23% 10% 8% 10% 11% P/E 6.1 13.1 15.1 11.9 9.6 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 备注：股价取自 2024 年 8 月 22 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：8 月 22 日公司发布中报，2024H1 公司实现营业收入/归母净利/扣非净利77.4/9.6/6.3 亿，同比分别为-1.2%、-53.4%、-50.5%。其中 24Q2 单季度实现收入/归母净利/扣非净利 43.6/6.1/4.6 亿，同比分别+4.8%、-46.5%、-40.7%。 ◼ 粗纱销量创历史新高，吨盈利修复明显。2024H1 公司粗纱及制品销售 152.2 万吨，YOY+22.6%，创历史新高，其中估算 24Q2 单季度销量达 83 万吨，同比增长 22.9%。我们判断销量的快速提升，一方面受益于下游制品环节补库拉动，另一方面由于热塑、风电、家电等终端需求有所回暖。根据卓创资讯，6 月末、7 月末全国重点区域玻纤库存达 62.8、71.5 万吨，分别环比提升 4.8、8.8 万吨，我们判断下游制品环节阶段性基本完成补库。公司 3 月 25 日对直接纱复价 200-400 元/吨、丝饼纱复价 300-600 元/吨，6 月 2 日对全系列风电纱及短切原丝产品进行复价 10%，我们估算 Q2 单季度吨均价超 4100 元，随着复价的持续落地，我们预计 H2 均价环比仍有提升。我们估算 Q2单季度吨净利超 440 元，环比 Q1 提升约 240 元/吨，我们判断时点值吨净利望更高。 ◼ 电子布销量保持快速增长，价格仍有修复空间。2024H1 公司电子布销量 4.58 亿米，YOY+12.5%，我们估算 24Q2 单季度公司电子布销量 2.72 亿米，同比提升 5.8%。4月中旬，公司电子布开启复价，G75 纱复价 400-600 元/吨，7628 电子布复价 0.2-0.3元/米，我们判断 24Q2 公司电子布价格/单位盈利均有修复。我们认为电子布价格仍有修复空间，一是当前时点，我们判断行业大部分厂商仍呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，电子布保持相对较好盈利；二是 24Q2 虽有部分电子纱生产线复产，但我们测算 24 年电子布/电子纱行业新增供给极为有限，且需求端保持相对稳健增长，行业供需偏紧，且行业库存维持在相对合理水平。 ◼ 产能扩张继续推进，产品结构持续优化。根据卓创资讯，公司淮安项目二期 10 万吨产线在 7 月 26 日已点火投产，我们预计九江二期 20 万吨生产线视市场情况投产。公司产能持续扩张，具备成长性。公司产品结构持续优化，除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告，公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证，24 年有部分已实现批量供货，预计 25-26 年将释放更多的量。 ◼ 投资建议：我们预计公司 24-26 年归母净利润 26/34/42 亿（维持原盈利预测），对应当前股价 PE 为 15.1/11.9/9.6 倍，PB 为 1.3/1.2/1.1 倍。考虑到行业底部已现，复价明确，公司粗纱与电子布均价与单位盈利均有修复，且公司产能持续扩张龙头地位持续巩固，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。 量利齐升，龙头优势成色十足 中国巨石（600176.SH）/非金属材料 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 23 日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-072024-08中国巨石沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2024H1 营收 77.4 亿元 图表 2：2024H1 扣非归母净利 6.3 亿元 1） 2） 资料来源：wind，中泰证券研究所 3） 4） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：2018-2024H1 毛利率及净利率情况（%） 图表 4：2018-2024H1 各项费用率（%） 5） 资料来源：wind，中泰证券研究所 6） 7） 资料来源：wind，中泰证券研究所 图表 5：2018-2024H1 收现比（%） 图表 6：2018-2024H1 末资产负债率（%） 8） 资料来源：wind，中泰证券研究所 9） 10） 资料来源：wind，中泰证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%05010015020025020182019202020212022202324H1营业总收入(亿元)同比（%，右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050602018 2019 2020 2021 2022 2023 24H1扣非归母净利（亿