叉车行业国际化、锂电化趋势显著，公司盈利能力持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月23日优于大市杭叉集团（603298.SH）叉车行业国际化、锂电化趋势显著，公司盈利能力持续提升核心观点公司研究·财报点评机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cn nianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.90 元总市值/流通市值20826/20826 百万元52 周最高价/最低价34.49/15.05 元近 3 个月日均成交额162.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杭叉集团（603298.SH）-国内叉车龙头，充分受益行业锂电化、全球化发展》 ——2024-07-23《杭叉集团（603298.SH）-2023 年报点评：持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间》 ——2024-04-19《杭叉集团（603298.SH）-23H1 业绩同比增长 72%，电动化+国际化拓展加速》 ——2023-08-19《杭叉集团（603298.SH）-2022 年报&2023 一季报点评：国内叉车龙头企业，加速全球化布局》 ——2023-04-252024 年上半年收入同比增长 3.74%，归母净利润同比增长 29.29%。公司 2024年上半年实现营收 85.54 亿元，同比增长 3.74%；归母净利润 10.07 亿元，同比增长 29.29%，毛利率/净利率分别为 21.41%/12.53%，同比变动+2.32/+2.46 个 pct，净利润增速高于营收增速主要系：1）高毛利率电动叉车、海外收入占比提升；2）原材料价格处于低位；3）2024 上半年公司长期股权投资收益 2.4 亿,同比增长 30.27%。单季度看，2024 年第二季度实现营收 43.82 亿元，同比增长 1.53%；归母净利润 6.28 亿元，同比增长 28.19%，毛利率/净利率分别为 22.21%/15.28%，同比变动+2.27/+3.01pct。公司期间费用稳定。行业电动化、全球化趋势明显，叉车龙头有望充分受益。国内外方面，2024年上半年国内叉车销量 43.39 万台，同比增长 9.92%；出口销售量 22.82 万台，同比增长 19.64%。出口增速高于国内，表明国内叉车企业全球竞争力在持续提升；电动化方面，2024 年上半年电动叉车销量 46.86 万台，同比增长24,17%，内燃叉车销量 19.36 万台，同比下降 7.02%。2024H1 电动叉车占比70.77%，同比增加 6.32 个 pct，其中价值量较高的平衡重式叉车电动化率为31.97%，同比增加 5.12 个 pct，表明行业电动化趋势明显。公司作为行业双寡头之一，整体销售结构与行业基本一致。叉车行业全球化、电动化的发展有望打开公司成长空间，提升公司盈利能力。大力拓展后市场业务，智慧物流打开成长空间。后市场方面，公司大力拓展租赁、配件销售等后市场业务，在汽车、物流、机场、零售等行业优质大客户实现稳定续租；智慧物流方面，公司在 2012 年就前瞻性布局 AGV 业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到国内经济偏弱，欧美市场需求下降，小幅下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为 19.80/22.58/25.83 亿元（2024-2026 年原值为 20.19/23.93/27.65），对应 PE 11/10/9 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,41216,27217,55419,28521,189(+/-%)-0.5%12.9%7.9%9.9%9.9%净利润(百万元)9881720198022582583(+/-%)8.7%74.2%15.1%14.0%14.4%每股收益（元）1.141.841.511.721.97EBITMargin7.4%10.1%11.4%12.0%12.5%净资产收益率（ROE）15.7%20.0%20.2%20.1%20.0%市盈率（PE）14.18.710.69.38.1EV/EBITDA14.510.211.39.78.5市净率（PB）2.221.742.151.871.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：杭叉集团 2024H1 营收同比+3.74%图2：杭叉集团 2024H1 归母净利润同比+29.29%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：杭叉集团盈利能力稳步提升图4：杭叉集团期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：杭叉集团研发费用维持高位图6：杭叉集团 ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值（截至 2024 年 8 月 21 日）证券代码证券简称投资评级 总股本（亿股） 收盘价总市值（亿元）EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E600761安徽合力优于大市8.9116.29145.091.221.732.012.3713.349.428.106.87603338浙江鼎力优于大市5.0647.30239.502.483.694.285.1419.0712.8211.049.21603611诺力股份无评级2.5814.9738.561.511.782.082.469.918.417.186.09平均值14.1110.218.787.39603298杭叉集团优于大市13.1016.07210.491.141.841.511.7214.108.7410.639.32资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理注：无评级为 WIND 一直预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物30403775404944065248营业收入1441216272175541928521189应收款项15741785178120592245营业成本1185012890136951495016321存货净额18792185237825012776营业税