公司深度报告：医疗-消费双轮驱动步入新元年，长期主义未来可期

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 15 稳健医疗（300888.SZ） 2024 年 08 月 23 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/8/22 当前股价(元) 23.57 一年最高最低(元) 43.08/23.45 总市值(亿元) 138.66 流通市值(亿元) 42.78 总股本(亿股) 5.88 流通股本(亿股) 1.81 近 3 个月换手率(%) 66.5 股价走势图 数据来源：聚源 《全年业绩承压，看好 2024 年医疗&消费双轮驱动—公司信息更新报告》-2024.2.1 《Q3 防疫库存去化利润承压，看好2024 年业绩常态化—公司信息更新报告》-2023.10.25 医疗&消费双轮驱动步入新元年，长期主义未来可期 ——公司深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 吴晨汐（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 wuchenxi@kysec.cn 证书编号：S0790122120013  医疗&消费双轮驱动步入新元年，长期主义未来可期，维持“买入”评级 公司历史业绩受疫情影响波动较大，疫情影响消退后两板块有望双轮驱动向上，看好 2024 年步入经营新元年，Q2 防疫产品影响消退后，医用耗材&健康生活消费品板块有望稳步增长，我们上调 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为 9.16/10.26/11.60 亿元(2024-2025 年前值为8.54/10.14 亿元)，对应 EPS 为 1.56/1.74/1.97 元，当前股价对应 PE 为 15.1/13.5/12.0倍，维持“买入”评级。  医用耗材板块：B&C 端打造一站式专业医疗体系，迈向新征程 （1）分品类看，防疫高基数影响逐步消退，常规品稳步增长。疾控防护产品：2024Q2 仍存在部分高基数影响，我们认为随着防疫产品去库存完成及高基数影响减弱，2024 年将逐步恢复常态化，预计全年销售收入在 2.5-3.5 亿元左右。常规品：中国高端伤口敷料和一次性手术包市场均有成长潜力且具备进入壁垒，稳健医疗通过收购隆泰医疗、桂林乳胶和平安医械等，丰富国内外渠道和产品矩阵，将打造一站式专业医疗体系，高端敷料&手术室耗材高增带动常规品业务持续增长，C 端健康个护品类差异化布局高潜。（2）分渠道看，外销占比稳步回升，渠道收入结构逐步恢复至均衡态势。  健康生活消费品板块：品牌力持续强化，提质增效高质量发展 全棉时代具备需求韧性，2019-2023 年收入 CAGR 为 9.1%。随着品牌力持续强化，运营提质增效，盈利能力有望稳步提升实现高质量发展。（1）分品类看，棉柔巾&母婴基本盘稳健，卫生巾&服饰具备增长机会。无纺品：棉柔巾基本盘稳健，行业龙头地位稳固；卫生巾收入快速增长，2022 年我国女性月经用品市场CR5 仅 34.6%，奈丝公主市占率从 2017 年的 0.2%提升至 2022 年的 0.6%，未来有望持续快速增长，抢占市场份额。有纺品：从母婴万亿赛道切入，通过场景打造、优质产品质量、产品品类扩充，逐步拓展至女性、家居等优质赛道，未来有望持续稳步增长。（2）分渠道看，线下加速加盟&提升店效，线上打造爆品&提升渗透。线下门店：2023 年末较年初线下净增加 71 家门店，预计加速加盟开发，并通过渠道调整&场景打造提升店效。线上渠道：2023 年天猫销售额排名前五单品贡献 63%的销售额，预计聚焦战略爆品抢占心智，提升渗透率。  风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,351 8,185 8,605 9,789 10,903 YOY(%) 41.2 -27.9 5.1 13.8 11.4 归母净利润(百万元) 1,651 580 916 1,026 1,160 YOY(%) 33.2 -64.8 57.9 12.0 13.1 毛利率(%) 47.4 49.0 49.5 49.7 49.8 净利率(%) 14.5 7.1 10.6 10.5 10.6 ROE(%) 13.7 5.2 7.4 8.1 8.9 EPS(摊薄/元) 2.81 0.99 1.56 1.74 1.97 P/E(倍) 8.4 23.9 15.1 13.5 12.0 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.1 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2023-082023-122024-04稳健医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 15 目 录 1、 稳健医疗：疫情影响已基本消退，进入双轮驱动向上阶段 ................................................................................................. 4 2、 医用耗材板块：B&C 端打造一站式专业医疗体系，迈向新征程 ....................................................................................... 4 2.1、 分品类看，防疫高基数影响逐步消退，常规品高潜品类未来可期 .......................................................................... 4 2.1.1、 疾控防护产品：高基数影响将逐步消退，恢复常态化经营 ........................................................................... 5 2.1.2、 常规品：内生外延赋能高端敷料&手术室耗材，C 端差异化布局高潜 ........................................................ 5 2.2、 分渠道看，外销占比稳步回升，渠道收入结构逐步恢复至均衡态势 ...................................................................... 7 3、 健康生活消费品：品牌力持续强化，提质增效高质量发展 ................................................................................................. 7 3.1、 分品类看，棉柔巾&母婴基本盘稳健，卫生巾&服饰具备增长机会 ..........................................................