星网锐捷(002396)1H业绩承压，智算有望驱动复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 星网锐捷 (002396 CH) 1H 业绩承压，智算有望驱动复苏 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 18.15 2024 年 8 月 23 日│中国内地 通信设备制造 1H24 公司业绩承压，智算需求有望驱动复苏 根据公司中报，公司 1H24 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为72.99/1.25/1.06 亿元，分别同比变动+5%/-37%/-23%；2Q24 单季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 41.60/1.14/1.06 亿元，分别同比变动 15%/-3%/+62%。我们看好国内智算需求带动网络设备市场规模增长，公司业绩有望逐渐复苏，因短期下游需求承压下调网络设备业务增速，因行业 竞 争 影 响 下 调 终 端 等 业 务 毛 利 率 ， 预 计 24-26 年 归 母 净 利 润 为5.38/6.84/8.59 亿元，可比公司 24 年一致预期 PE 为 19.68x，给予公司 24年 20x PE，对应目标价 18.15 元，维持“增持”评级。 网络设备业务保持市场领先地位，出海成果卓著 分业务来看，1H24 公司企业级网络设备实现收入 45.60 亿元，同比增长1.68%；通讯产品实现收入 11.68 亿元，同比增长 0.51%；网络终端实现收入 4.16 亿元，同比增长 14.14%。上半年，公司网络设备业务保持市场领先地位，在数据中心交换机、光通信、信创终端等新兴领域推出具有市场影响力的新品。分地域来看，1H24 公司国际市场收入 13.48 亿元，同比增长43.68%，公司通过强化海外渠道建设、与国外厂商开展技术合作等方式加速引领各业务单元出海。分公司来看，子公司锐捷网络实现收入 50.43 亿元，同比增长 4%；子公司升腾资讯实现收入 5.50 亿元。 行业竞争影响下盈利能力短期承压，坚持创新驱动战略 公司 1H24 综合毛利率为 32.76%，同比下降 2.38pct，其中企业级网络设备/通讯产品/网络终端产品毛利率分别下降 2.76pct/0.29pct/7.56pct 至39.50%/16.80%/17.66%，主要系行业竞争加剧。费用管控出色，1H24 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 13.31%/5.18%/14.15%，分别同比变动+0.15pct/+0.45pct/-2.47pct。公司坚持创新驱动发展战略，通过大力的研发投入推动产品性能不断提升，1H24 公司共申请专利 147 项，此外在智慧网络、智慧云等场景不断创新，获得用户高度认可。未来公司表示将积极布局光通信、元宇宙等战略性产业。 看好国内智算需求带动公司业绩复苏，维持“增持”评级 我们看好国内智算需求增长下，公司凭借 ICT 设备的全栈布局及多种智慧场景解决方案的创新经验，有望迎来复苏机会。考虑到部分下游需求承压，以及客户投资放缓，我们下调 24-26 年归母净利润预测至 5.38/6.84/8.59 亿元（前值：6.33/8.71/10.57 亿元），可比公司 24 年一致预期 PE 为 19.68x，给予公司 24 年 20x PE，对应目标价 18.15 元，维持“增持”评级。 风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期内；芯片供应不足。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 唐攀尧 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 18.15 收盘价 (人民币 截至 8 月 22 日) 12.90 市值 (人民币百万) 7,646 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 92.75 52 周价格范围 (人民币) 12.10-19.77 BVPS (人民币) 10.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 15,741 15,908 18,876 22,176 25,820 +/-% 16.18 1.06 18.66 17.49 16.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 576.06 424.85 537.96 684.17 858.87 +/-% 6.37 (26.25) 26.62 27.18 25.53 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 0.72 0.91 1.15 1.45 ROE (%) 10.24 7.86 8.70 10.17 11.21 PE (倍) 13.27 18.00 14.21 11.18 8.90 PB (倍) 1.26 1.19 1.10 1.00 0.90 EV EBITDA (倍) 6.33 9.39 7.16 5.63 4.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (39)(29)(18)(8)3Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)星网锐捷沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 星网锐捷 (002396 CH) 图表1： 星网锐捷：营业收入及同比增速 图表2： 星网锐捷：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 星网锐捷：毛利率及净利率 图表4： 星网锐捷：费用率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2024 年 8 月 22 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （亿元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000938 CH 紫光股份 19.08 545.70 21.03 25.28 30.63 25.95 21.58 17.82 300628 CH 亿联网络 32.35 408.84 20.10 24.43 29.18 20.34 16.73 14.01 300590 CH 移为通信 10.29 47.27 1.47 2.28 3.00 32.21 20.72 15.77 平均 26.17 19.68 15.87 注：可比公司预测来自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 0%5%10%15%2