非银行金融行业券商并购重组系列点评：券业进入整合阶段，利好券商牌照价值

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 08 月 22 日 推荐（维持） 券商并购重组系列点评 总量研究/非银行金融 事件：8 月 21 日晚间，国信证券公告，筹划发行股份购买深圳资本运营集团所持万和证券 53.09%股份，并自 8 月 22 日起停牌。同日，东莞金控和东莞发展组成的联合体以协议转让方式受让锦龙股份所持东莞证券 20%股份，作价 22.7亿元。 ❑ 监管频发声，鼓励券业并购重组，并购案例不断涌现。从 2023 年中央金融工作会议首提“培育一流投资银行和投资机构”、证监会指出“将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强”，到《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》公布建设一流投资银行和投资机构的路线图，并购案例接连涌现，如“国联+民生”、“浙商+国都”、“西部+国融”。伴随“国信+万和”组合的出现，或将带动券业并购重组持续升温。 ❑ 此轮券商供给侧改革中，股东差异化诉求亦为重要因素。不论锦龙股份为优化财务结构拟转让东莞证券股份，为加大资金回笼规模拟转让中山证券股份，还是湖北能源为聚焦主业、优化资源配置转让所持长江证券股份，会发现，在本轮供给侧改革中，聚焦主业、增强抗风险能力，成为股东出让股权的一大驱动因素。 ❑ 复盘历史，券商合并涉及个股多跑赢板块和大盘。1）从收购方来看，2015年 4 月 15 日，东方财富发布收购同信证券 100%股份且次日复牌的公告，次日起连续 11 日涨停，2015 年 4 月 16 日-2015 年 4 月 30 日东方财富累积涨幅达 185%，同期上证综指累积上涨 8.8%，券商指数累计上涨 1.6%。2）从收购标的来看，2014 年 7 月 25 日，宏源证券公告与申银万国重大资产重组方案，2014 年 7 月 29 日-2014 年 12 月 9 日宏源证券累计涨幅达 242%，分别跑赢上证综指和券商板块 210 pct 和 113 pct。 ❑ 往后看，国信证券和万和证券同属深圳国资，企业文化、经营理念等方面或较为相近，后续整合分歧概率预计较小，看好两者整合协同效果；同时，对东莞证券而言，东莞金控和东莞发展本为公司第二、三大股东，锦龙股份的股权转让无碍公司整体日常经营。 ❑ 投资建议：维持行业推荐评级。政策驱动、股东多元诉求下，券商供给侧改革持续推进，利好券商牌照价值提升。对于持仓、估值均处历史低位的券商板块而言，目前正是左侧布局的好时机，坚定看好。个股推荐：中信证券、中金公司、中信建投等。同时关注：中国银河、国泰君安、海通证券、国信证券、方正证券、同花顺、指南针等。 ❑ 风险提示：整合不及预期，市场长期低迷不振，政策效果不及预期，政策边际收紧，流动性收紧，业务费率持续下滑等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 84 1.7 总市值（十亿元） 4211.3 6.1 流通市值（十亿元） 3967.2 6.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.5 -7.2 -22.5 相对表现 6.7 -3.3 -11.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《上市险企 2024 年 7 月保费收入点评—寿险整体向好，财险增速企稳》2024-08-20 2、《非银周度观点（20240818）—中 报 披 露 在即 ， 关 注板 块龙 头 》2024-08-18 3、《2024Q2 保险业资金运用数据点评—规模延续高增，综合投资收益率大幅提升》2024-08-12 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-10010Aug-23Dec-23Apr-24Jul-24(%)非银行金融沪深300券业进入整合阶段，利好券商牌照价值 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 图 1：非银行金融行业历史 PEBand 图 2：非银行金融行业历史 PBBand 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x050010001500200025003000350040004500Aug-22Feb-23Aug-23Feb-241.0x1.5x2.0x2.5x3.0x05001000150020002500300035004000Aug-22Feb-23Aug-23Feb-24 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数 5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。