2024年中报点评：新业务回暖带动价值与盈利指标全面改善

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 2024 年中报点评：新业务回暖带动价值与盈利指标全面改善 2024 年 08 月 22 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wux@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 41.71 一年最低/最高价 37.62/51.90 市净率(倍) 0.84 流通 A股市值(百万元) 448,910.45 总市值(百万元) 759,548.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 49.70 资产负债率(%,LF) 89.63 总股本(百万股) 18,210.23 流通 A 股(百万股) 10,762.66 相关研究 《中国平安(601318)：H 股可转债发行点评：摊薄影响有限，提升分红可消化负面影响》 2024-07-16 《中国平安(601318)：地产估值掣肘打开，买入金融股的看涨期权》 2024-05-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 111,008 85,665 120,383 154,124 162,214 同比 -25.0% -22.8% 40.5% 28.0% 5.2% 新业务价值（百万元） 28,820 31,080 36,265 38,871 43,956 同比 -24.0% 7.8% 16.7% 7.2% 13.1% 每股内含价值（元/股） 77.89 76.34 83.19 85.15 117.98 P/EV 0.54 0.55 0.50 0.49 0.36 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：中国平安披露 1H24 业绩：集团实现归母营运利润(OPAT)达 784.82亿元，同比小幅下降 0.6%，年化营运 ROE16.4%；实现归母净利润 746.19亿元，同比增长 6.8%，与 OPAT 差异主要为短期投资波动（基于 2023年末的长期投资回报率假设 4.5%）为-40.78 亿元；寿产银三大核心业务合计 OPAT 达 795.65 亿元，同比增长 1.7%。具体来看，寿险/产险/银行/资管/科技板块归母 OPAT 同比增速分别为+0.7%、+7.2%、+1.9%、-8.2%和-83.2%，其中受陆金所控股盈利拖累科技板块，资管板块已扭转大幅亏损的泥潭。公司拟向股东派发中期股息每股现金 0.93 元，略高于 OPAT增速。业绩表现符合预期。  NBV 高基数下持续增长，CSM 余额扭转跌势企稳。1H24 实现 NBV 达223.20 亿元，同比增长 11.0%。归因来看：1）NBV 新单同比下降 19.0%，但 NBV Margin 同比上升 6.5 个至 24.2%，得益于持续深化“4 渠道+3产品”战略，业务质量改善；2.1H24 个险/银保渠道 NBV 同比增长10.8%/17.3%，其中个险人均 NBV 同比增长 36.0%，2Q24 末个险代理人数量 34.0 万，环比首现企稳实属不易，1H24 代理人收入达 11,962 元╱人均每月，接近历史较好水平。银保外部渠道业绩及产能同比提升87.6%，优于总盘水平。1H24 末寿险及健康险 CSM 余额为 7743.99 亿元，实现自披露该指标以来首次止跌，得益于新业务贡献降幅收窄、估计调整的改善及 CSM 摊销的减少，指向未来盈利释放动能的改善。  保证保险逐步走出巨亏泥潭。1H24 产险 OPAT 同比增长 7.2%，归因来看：1.承保利润同比增长 15.7%，得益于综合成本率（COR）同比下降0.2 个 pct.至 97.8%且实现保险服务收入同比增长 3.9%；2.总投资收益同比增长 6.7%；3.1H24 车险/非车（剔除保证保险）/保证保险 COR 分别为 98.1%/95.5%/106.8%，同比+1.0/2.1/-10.9pct.,保证险似走出泥潭。  年化综合投资收益率接近各类精算假设水平。1H24 保险资金投资组合实现年化净/总/综合投资收益率 3.3%/3.5%/4.2%，同比下降 0.2/上升 0.1/上升 0.1 个百分点。净投资收益承压主要系存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响。总/综合投资收益改善得益于证券投资差价收入及公允价值变动损益大幅改善及 FVOCI 类资产正向贡献所致，期末公司 FVOCI 股票余额较年初增长 17.7%至 2060.35 亿元。  寿险及健康险年化 ROEV 达 15.4%。期末集团/寿险及健康险 EV 较年初增长 10.3%和 6.2%得益于 NBV 回暖、投资回报差异转正、债牛改善自由盈余市场价值调整以及营运经验差异及其他贡献，期末每股内含价值为 81.06 元，当前 A 股股价静态 PEV 仅为 0.51X，处于历史较低水平。  盈利预测与投资评级：新业务回暖带动价值与盈利指标全面改善。维持盈利预测，我们预计 2024-26 年归母净利润为 1204、1541 和 1622 亿元，同比增速为 40.5%、28.0%和 5.2%，维持“买入”评级。  风险提示：长端利率持续下行，资管业务板块扭亏不及预期 -18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%2023/8/222023/12/222024/4/222024/8/22中国平安 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：1H24 中国平安分布归母营运利润构成及增速 图2：累计 NBV 同比增速高基数上同比继续改善 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：期末代理人首现环比企稳 图4：单季度新业务价值率已企稳并逐步接近疫后平均 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：期末 CSM 止跌得益于新业务贡献降幅收窄、估计调整的改善及 CSM 摊销的减少 图6：不动产投资规模占总投资资产 4.0%，较年初下降0.3pps 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 11.0% -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1Q219M211Q229M221Q239M231Q24同比增速 34.0 - 20 40 60 80 100 120 140 160期末代理人（万人） 期末代理人（万人） 0.0%10.0%20.0%30.0%4