华鲁恒升(600426)上半年业绩同比大幅提升，以量补价推动业绩增长

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 22 日 强烈推荐（维持） 上半年业绩同比大幅提升，以量补价推动业绩增长 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：21.93 元 事件：公司发布 2024 年中报，报告期内实现营业收入 169.8 亿元，同比增长37.35%，归母净利润 22.24 亿元，同比增长 30.1%，扣非净利润 22.36 亿元，同比增长 32.1%；其中二季度单季实现收入 89.97 亿元，同比增长 42.69%，环比增长 12.78%，归母净利润 11.59 亿元，同比增长 24.89%，环比增长 8.78%。同时公司公布半年度利润分配预案公告，每股派发现金红利 0.30 元（含税）。 ❑ 主营产品销售均价同比下跌，以量补价推动业绩大幅增长。2024 年上半年，受益于荆州基地一期项目的运营达效和德州本部装置的技术改造扩能，主导产品产销量提高，经营收益同比增长。报告期内，公司新能源新材料相关产品收入 83.2 亿元（+18.7%），销量 123.6 万吨（+28.5%）、均价 6732 元/吨（-7.6%）；化学肥料收入 36.4 亿元（+39.9%），销量 216.5 万吨（+43.5%）、均价 1683 元/吨（-2.5%）；有机胺系列产品收入 12.6 亿元（-5.0%），销量28.3 万吨（+14.8%）、均价 4466 元/吨（-17.2%）；醋酸及衍生品收入 20.4亿元（+145.7%），销量 75.5 万吨（+148%）、均价 2702 元/吨（-1.0%）。 ❑ 上半年原料成本下降明显，主要产品市场景气度仍偏低。2024 年上半年，公司外购的动力煤、原料煤、丙烯市场均价同比分别下跌 21.9%、21.2%、1.0%，纯苯市场均价同比上涨 23.4%。单季度环比看，2024Q2 动力煤、原料煤市场均价环比分别下降 5.2%、5.0%，丙烯、纯苯市场均价环比分别上涨 1.5%、9.9%。主要产品市场方面，公司尿素、DMF、碳酸二甲酯、己二酸、醋酸、草酸市场均价同比分别下跌 10.0%、12.0%、15.8%、1.4%、5.5%、21.1%，辛醇、己内酰胺、PA6 市场均价同比分别上涨 13.4%、7.7%、9.3%。单季度环比看，2024Q2 公司醋酸、尿素、碳酸二甲酯、草酸市场均价环比分别上涨3.9%、0.4%、8.8%、6.2%，DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、PA6 市场均价环比分别下跌 2.7%、1.9%、19.4%、2.9%、0.4%。 ❑ 积极推进双基地新项目建设，拓展公司未来成长空间。报告期内，公司持续推进项目建设，德州本部酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸正加紧建设；荆州基地项目进展顺利，上半年实现收入 37.7 亿元，净利润 5.4 亿元。截至2024 年 6 月底，公司在建工程 41.53 亿元，较期初增长 29.7%，其中尼龙 66 高端新材料、酰胺原料优化升级项目、20 万吨/年二元酸项目年产 20 万吨 BD0+ 16 万吨 NMP 及 3 万吨 PBAT 生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目工程进度分别为 35.7%、37.1%、23.8%、39.8%、56.7%、78.2%。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2024~2026 年归母净利润分别为 46.4 亿、54.5 亿、65.8 亿元，EPS 分别为 2.19、2.57、3.10 元，当前股价对应 PE 分别为 10.0、8.5、7.1 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 30245 27260 33051 36934 40597 同比增长 14% -10% 21% 12% 10% 营业利润(百万元) 7604 4428 5922 6932 8328 同比增长 -11% -42% 34% 17% 20% 基础数据 总股本（百万股） 2123 已上市流通股（百万股） 2115 总市值（十亿元） 46.6 流通市值（十亿元） 46.4 每股净资产（MRQ） 14.1 ROE（TTM） 13.7 资产负债率 29.5% 主要股东 山东华鲁恒升集团有限公司 主要股东持股比例 32.06% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -19 -15 -30 相对表现 -13 -11 -19 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《华鲁恒升（600426）—一季度业绩大幅增长，荆州基地投产增量明显》2024-04-24 2、《华鲁恒升（600426）—行业景气度下行拖累业绩，荆州基地投产贡献增量》2024-04-01 3、《华鲁恒升（600426）—新项目建成投产，进一步增强成长确定性》2023-12-25 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Aug/23Dec/23Apr/24Jul/24(%)华鲁恒升沪深300华鲁恒升（600426.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 归母净利润(百万元) 6289 3576 4641 5454 6575 同比增长 -13% -43% 30% 18% 21% 每股收益(元) 2.96 1.68 2.19 2.57 3.10 PE 7.4 13.0 10.0 8.5 7.1 PB 1.7 1.6 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：华鲁恒升历史 PE Band 图 2：华鲁恒升历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x0102030405060708090100Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元)1.6x1.8x2.1x2.4x2.7x0510152025303540Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8581 7923 9563 11424 12375 现金 1849 2041 2513 3564 3793 交易性投资 1406 0 0 0 0 应收票据 0 16 20 22 24 应收款项 39 57 51 57 63 其它应收款 0 2 2 2 3 存货 1173 1493 1761 1953 2105 其他 4114 4313 5217 5825 6389 非流动资产 26424 36129 36464 36782 39081 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 15591