A股19年中报速览：盈利回落近尾声，ROE现企稳迹象

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 投资策略|点评报告 2019 年 8 月 31 日 证券研究报告 [Table_Title]盈利回落近尾声，ROE 现企稳迹象 ——A 股 19 年中报速览 [Table_Summary]报告摘要： A 股收入增速回落而降幅收窄，盈利增速再度下行A 股 2019 年中报收入增速仍在小幅回落周期，但降幅有所收窄。A 股整体中报收入增速降至 9.3%，A 股非金融收入增速基本平稳至 8.4%。2019年中报全 A 盈利增速回落至 6.3%，A 股非金融盈利增速由正转负至-3.1%，扣非后 A 股非金融中报盈利增速仍在下行。一季度 A 股业绩较为亮眼，因此二季度单季净利润环比低于历史季节性规律，处于 12 年以来最低水平。 我们提出五条线索与情景测算相结合，A 股本轮盈利底部不迟于 Q3出现，预计 19 年 A 股非金融盈利增速 3%左右，A 股盈利增速 7%左右。 中小板业绩企稳，创业板盈利向上修复中小板（剔除券商）19 年中报收入增速相较一季报上行 4.6pct 至 6.2%；中小板（剔除券商）19 年中报盈利增速相较一季报回升 3.3pct 至-5.3%。 创业板（剔除温氏、乐视）收入增速连续回落，2019 年中报收入增速相比一季报的 10.3%继续回落至 6.6%；与此前业绩预告提供的线索一致，19 年中报盈利增速由一季报的-9.2%回升至-7.5%。 A 股毛利率回落，周转率与杠杆率支撑 ROE 基本稳定19 年中报 A 股非金融的毛利率继续小幅回落至 19.49%。19 年 A 股剔除金融的 ROE（TTM）回落 0.14pct 至 7.6%，基本已保持稳定。销售利润率小幅回落是拖累项，资产负债率和资产周转率双双回升形成支撑。我们此前提出，新一轮产能周期扩张前资产增速较平稳，价格韧性改善资产周转率，而宽信用见效使企业杠杆率小幅上行， 中报的趋势符合我们的判断。 大类板块与行业比较： 农业迎来拐点，大消费与金融保持高景气收入对比：19 年中报农业、必需及可选消费、上游资源的收入增速有所改善，其余大类板块的收入增速回落。盈利对比：农业和可选消费中报盈利增长加速，中游制造和上游资源盈利负增长有所收敛，金融服务和必需消费保持稳定，服务业剔除银行、TMT 盈利增速下滑。ROE：19 年中报ROE 提升的板块为农业、服务业剔除银行、必需及可选消费、金融服务。 中报景气处于较高水平的二级行业是畜禽养殖、采掘服务、航运等。19 年中报相比于 18 年年报、19 年一季报收入增速连续改善的行业是房地产、建筑装饰和农林牧渔。19 年中报相比于 18 年年报、19 年一季报盈利增速连续改善的行业是农林牧渔、机械设备、房地产、家用电器、银行、电子、轻工制造、有色金属。 核心假设风险：中美贸易谈判再度恶化、经济回落等因素引起 A 股三季报业绩低预期。 图：A 股业绩增速 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 [Table_Author]分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn 分析师： 郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 021-60750638 zhengkai@gf.com.cn 分析师： 曹柳龙 SAC 执证号：S0260516080003 021-60750626 caoliulong@gf.com.cn 请注意，郑恺,曹柳龙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： A 股 Mini 版 Q1 进行时:——金融供给侧慢牛系列报告（十） 2019-08-21 火势渐近:——2019 年 7 月经济数据对 A 股影响点评 2019-08-15 冰与火的轮回:——中美贸易事件点评 2019-08-02 [Table_Contacts] 22299537/36139/20190901 14:09 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 目录索引 一、A 股收入增速回落而降幅收窄，盈利增速由正转负 ............................................ 4 二、中小板业绩有所企稳，创业板盈利向上修复 ....................................................... 6 三、A 股毛利率回落，周转率与杠杆率支撑 ROE 基本稳定 ...................................... 7 四、大类板块与行业比较：农业迎来拐点，大消费与金融服务保持高景气 ............... 8 22299537/36139/20190901 14:09 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 投资策略|点评报告 图表索引 图 1：A 股 19 年中报收入增速 ............................................................................... 4 图 2：A 股 19 年中报盈利增速 ............................................................................... 4 图 3：A 股二季度利润环比略低于历史季节性 ........................................................ 4 图 4：A 股剔除金融二季度利润环比略低于历史季节性 ......................................... 4 图 5：19 年利润增速预测 ....................................................................................... 5 图 6：库存周期与 A 股盈利周期的时滞规律 .......................................................... 6 图 7：工业企业利润对 A 股非金融盈利增速的指引作用 ........................................ 6 图 8：中小板剔除券商收入与利润增速 .................................................................. 6 图 9：创业板剔除权重股收入与利润增速 .........................................