电气设备行业从海外新能源汽车产业链2019年二季报看全球电动化大趋势：海外电动化进一步加速，继续看好中游细分龙头

1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 电气设备 2019 年 09 月 03 日 海外电动化进一步加速 继续看好中游细分龙头 看好——从海外新能源汽车产业链 2019 年二季报看全球电动化大趋势 证券分析师 韩启明 A0230516080005 hanqm@swsresearch.com 刘晓宁 A0230511120002 liuxn@swsresearch.com 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjw@swsresearch.com 研究支持 张雷 A0230117040007 zhanglei@swsresearch.com 联系人 郑嘉伟 (8621)23297818×7387 zhengjw@swsresearch.com 本期投资提示： 2019Q2 新能源汽车产业链季报情况：主机厂：全球电动化趋势不变，新能源汽车持续增长。据 MarkLines 数据，2019 年第二季度全球新能源汽车销售 112 万辆（包含 HEV、BEV、PHEV），同比增长 18.98%。从利润表现上来看，尽管出现分化，但受传统车业务景气下滑与电动车投入影响，一线主机厂净利润仍未摆脱下跌态势。电动车销售同比持续增长，特斯拉（+58.65%），宝马（+2.89%）、大众（+6.6%）、戴姆勒（+4.66%）。特斯拉二季度生产量、交付量均创新高，宝马销量创历史记录，丰田集团纯电计划重拳出击，各大主机厂均加速推动电气化战略。我们认为在政策推动及相关市场形势下，各大厂将进一步加速电气化推动进程，新能源汽车将持续增长。电池厂：龙头盈利趋势不一，投资存在不确定性。三家电池厂商二季度仍未恢复盈利能力，营业利润同比均下降，松下与特斯拉的合作仍未盈利，LG 化学与三星 SDI 虽逐渐消化上季度储能项目起火调查影响，盈利环比小幅修复。观察 Capex 数据，LGC 投资确定性较强，而三星 SDI 及松下则有些犹豫不决。我们认为电池厂与主机厂的动态博弈符合正常商业逻辑，一线动力电池厂减缓投资步伐进一步加剧高端供给不足的可能性，之前市场担心的动力电池产能过剩状况发生概率较小。零部件：Tier 1 加入电动化生产，新型功率器件推动快充与高续航。全球 Tier 1 企业也在加速电动化参与度，除了提供新型零部件，麦格纳国际联手北汽集团打造高端新能源汽车制造基地，预计年产能将达 18 万辆；英飞凌 2018 年加大了碳化硅器件的投资力度，目前已进入大规模推广阶段，与现代等厂商已达成合作 。我们认为零部件与汽车电子领域格局正在发生变化，随着市场渗透的深入，零部件厂商的角色将更加多元化。投资建议：2019Q2 我们观察到更多一线主机厂加入电动化大潮，动力电池厂与主机厂的博弈进一步深化，我们依旧认为未来电池及部分材料领域未来会维持高端供给不足的局面，我们看好各环节具有全球竞争力的企业，动力电池推荐宁德时代，国轩高科，电池材料推荐璞泰来、恩捷股份、当升科技、新宙邦，零部件与汽车电子推荐卧龙电驱、宏发股份，关注法拉电子。风险提示：海外新能源汽车发展低于预期，国内新能源汽车补贴退坡超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明22360520/36139/20190904 14:262 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 2019Q2 我们观察到更多一线主机厂加入电动化大潮，动力电池厂与主机厂的博弈进一步深化，我们依旧认为未来电池及部分材料领域未来会维持高端供给不足的局面，我们看好各环节具有全球竞争力的企业，动力电池推荐宁德时代，国轩高科，电池材料推荐恩捷股份、当升科技、新宙邦，关注璞泰来，零部件与汽车电子推荐卧龙电驱、宏发股份，关注法拉电子。 原因及逻辑 1. 2019Q2 全球新能源汽车保持 20%左右增长，同时丰田为代表的更多主机厂主动加入电动化大军，2019H2 主机厂将逐渐开启电动车型大周期，下游需求蓄势待发，有望大幅拉动对中游电池、零部件及汽车电子需求。 2. 龙头电池厂扩产存在不确定性，高端供给有望保持紧俏。除 LGC 扩产稳步推进外，松下与三星 SDI 对未来投资有所犹豫，在未来需求爆发的大背景下，高端供给可能持续短缺。 有别于大众的认识 市场认为国内产业链竞争力有限，海外电动化加速，对国内产业链形成打压。我们认为国内产业链分化严重，龙头企业具备极强的国际竞争力不惧海外竞争，而二三线企业受国内政策保护生存不可持续，早日完成全球化加速对产业链健康成长利大于弊。 市场担心海外电池厂进入国内将掀起剧烈价格战，但根据我们的跟踪，海外电池龙头扩产有所犹豫，高端供给可能持续短缺。 22360520/36139/20190904 14:263 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 29 页 简单金融 成就梦想 1. 主机厂：全球电动化加速 新能源汽车持续增长 ................ 6 1.1 特斯拉：Q2 交付量创新高，经营现金流转正 ........................................ 7 1.2 雷诺：EV 销量同增 44%，集团保持欧洲市场领先地位 ..................... 10 1.3 宝马集团电气化推进加速 2019 年主推插电混动 ................................ 11 1.4 戴姆勒加速电气化转型 打造动力电池生产网络 ................................... 13 1.5 大众集团电动车平台 MEB 蓄势待发 ....................................................... 15 1.6 丰田集团新电动计划重拳出击 推广 BEV 新商业模式 ......................... 16 2．动力电池：龙头加大动力电池投入 市场竞争进一步加剧19 2.1 松下：与特斯拉合作仍难盈利 ................................................................. 20 2.2 LG 化学：能源业务维持高营收增长 大额投入支撑动力电池产能扩张21 2.3 三星 SDI：加强锂电池领域市场布局 动力电池业务竞争压力加大 . 22 3．零部件：Tier 1 继续电动化转型 新型功率器件推动快充与高续航 ................................................................................ 24 3.1 麦格纳国际：计划打造高端新能源汽车制造基地 ................................ 24 3.2 英飞凌：半导体产业优势继续扩大 收购计划稳步推进 ..................... 25 4．把