工业富联(601138)首次覆盖：智能制造先行者，AI算力需求强提供高确定性增长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 工业富联 智能制造先行者，AI 算力需求强提供高确定性增长 工业富联（601138.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601138.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 20.77 近一年股价走势 分析师 郑宏达 S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 联系人 李想 18821222836 lixiang@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心结论：我们预测：公司有望在 2024 年-2026 年分别实现归母净利润266.05 亿元、338.34 亿元、415.21 亿元，对应当前 PE 为 15.5x、12.2x、9.9x。结合行业可比公司估值、公司自身历史估值均值水平，考虑到公司良好的客户基础，以及生成式 AI 算力需求的持续驱动，给予公司 2024 年 PE 21x，对应市值为 5586.95 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网服务商，业务已实现对数字经济产业的云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G 及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备等五大类实现全覆盖，在产品、技术以及全球市占率方面具备一定的优势。 公司不断加大在 AI 和数据处理领域的研发投入，保持技术的领先地位，不断打造灯塔工厂标杆并在全球工厂推广复制，夯实核心业务的竞争力。截至2023 年 12 月 31 日，经由世界经济论坛（WEF）评选，公司已参与打造 9座灯塔工厂，其中包括：全球首座精密金属加工灯塔工厂——深圳观澜工厂，以及全球首座 AI 服务器灯塔工厂——南青工厂。 公司云计算业务主要向客户提供 GPU 模组、基板及 AI 服务器的设计与系统集成，近年来利润增速较快。公司与主要合作伙伴的长期绑定关系以及公司长期的高端制造经验，有望成为公司在云计算领域的重要竞争壁垒，支持公司的 GPU 模组、基板及 AI 服务器业务稳定发展。 公司通信及移动网络设备业务的主要产品为高速交换机及路由器、终端精密结构件和网通设备。公司基于公司在高端制造领域的积累和技术优势，有望在 AI 数据中心网络快速迭代的背景下，进一步推动自身交换机业务发展，创造新的增长点。 风险提示：下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；研发进度不及预期；宏观经济不及预期。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 511,850 476,340 568,247 661,777 716,563 增长率 16.4% -6.9% 19.3% 16.5% 8.3% 归母净利润 (百万元) 20,073 21,040 26,605 33,834 41,521 增长率 0.3% 4.8% 26.4% 27.2% 22.7% 每股收益（EPS） 1.01 1.06 1.34 1.70 2.09 市盈率（P/E） 20.6 19.6 15.5 12.2 9.9 市净率（P/B） 3.2 2.9 2.6 2.3 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-27%-16%-5%6%17%28%39%2023-082023-122024-042024-08工业富联消费电子零部件及组装证券研究报告 2024 年 08 月 21 日 公司深度研究 | 工业富联 西部证券 2024 年 08 月 21 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 工业富联核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 高端制造龙头，开启工业互联网时代 .............................................................................. 7 1.1 业务覆盖面广，产品、技术持续领先 .......................................................................... 7 1.2 拥抱人工智能，工业互联网持续升级 .......................................................................... 9 二、 受益于生成式 AI 需求，核心业务高确定性增长 ............................................................ 10 2.1 云计算：生成式 AI 驱动，算力需求持续攀升 ............................................................ 10 2.2 通信及移动网络设备：AI 数据中心引领交换机业务发展 ........................................... 11 三、 盈利预测与估值分析 ....................................................................................................