恒瑞医药(600276)24年中报点评：业绩大幅增长，出海快速增厚业绩

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 恒瑞医药 600276.SH 评 ⚫ 事件：公司 2024H1 实现营收 136.01 亿元（+21.78%），归母净利润 34.32 亿元（+48.67%），各板块营收分别为：抗肿瘤 71.4 亿元/麻醉 18.2 亿元/造影剂 13.8 亿元/其他主营业务 32.6 亿元。24Q2 单季度实现营收 76.03 亿元（+33.95%），归母净利润 20.63 亿元（+92.94%）。上半年业绩表现出色，收入、利润均大幅增长。 ⚫ 创新药收入占比增至近五成，创新成果持续兑现。2024H1 创新药实现收入 66.12 亿元（+33.25%），收入占比从 2022 的 40.5%提升至 48.6%。创新药业绩加速兑现，主要原因系：1）新品种持续贡献业绩增量。2024H1 共有 3 项创新成果（富马酸泰吉利定、氟唑帕利及脯氨酸恒格列净的新适应症）获批上市；2）已获批品种纳入医保目录，如瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等，以价换量成果显著，收入贡献进一步扩大；3）早期上市的成熟品种不断拓宽适应症，如卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等，销售收入持续稳定增长。同时，仿制药收入仍略有下滑，主要系国家集采或地方集采对业绩造成一定压力。 ⚫ 创新药海外授权增厚业绩，多管齐下开拓全球市场。在对外授权方面，2024H1 年公司将 Merck Healthcare 关于 PARP1 抑制剂、Claudin18.2 的 1.6 亿欧元首付款确认为收入。此外，公司于今年 5 月已将 GLP-1 产品组合授权给美国 Hercules 公司，未来授权许可费有望快速增厚业绩。在产品境外上市方面，布比卡因、他克莫司在美获批上市，均为该品种下 FDA 获批的首仿药。在临床管线方面，公司已有 3 款 ADC创新药获美国 FDA 快速通道资格认定。我们认为，恒瑞将通过自研、合作、对外授权等多种模式开拓全球市场，成为业绩增长的第二曲线。 ⚫ ⚫ 我们预计 2024-26 年 EPS 为 0.90/1.03 元/1.21 元。根据可比公司，给予公司 2024年 58 倍市盈率，对应目标价为 52.20 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,275 22,820 26,404 30,981 36,053 同比增长(%) -17.9% 7.3% 15.7% 17.3% 16.4% 营业利润(百万元) 4,112 4,910 6,400 7,223 8,601 同比增长(%) -11.9% 19.4% 30.4% 12.9% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,906 4,302 5,715 6,550 7,720 同比增长(%) -13.8% 10.1% 32.8% 14.6% 17.9% 每股收益（元） 0.61 0.67 0.90 1.03 1.21 毛利率(%) 83.6% 84.6% 84.3% 84.7% 85.3% 净利率(%) 18.4% 18.9% 21.6% 21.1% 21.4% 净资产收益率(%) 10.7% 11.0% 13.0% 13.1% 13.7% 市盈率 69.1 62.7 47.2 41.2 35.0 市净率 7.1 6.7 5.7 5.1 4.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月21日） 42.31 元 目标价格 52.2 元 52 周最高价/最低价 49.49/35.34 元 总股本/流通 A 股（万股） 637,900/637,900 A 股市值（百万元） 269,896 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 08 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -0.45 0.19 -2.92 9.59 相对表现% -0.82 6.33 6.72 20.53 沪深 300% 0.37 -6.14 -9.64 -10.94 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 傅肖依 fuxiaoyi@orientsec.com.cn GLP-1 产品组合对外授权，创新出海密集兑现 2024-05-20 业绩稳步回升，创新成果持续兑现：——恒瑞医药 23 年年报及 24 年一季报点评 2024-04-21 23Q1 业绩恢复正增长，创新研发和国际化有望不断兑现 2023-04-24 业绩大幅增长，出海快速增厚业绩 ——恒瑞医药 24 年中报点评 买入 （维持） 恒瑞医药中报点评 —— 业绩大幅增长，出海快速增厚业绩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 恒瑞医药中报点评 —— 业绩大幅增长，出海快速增厚业绩 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 15,111 20,746 26,169 27,947 32,643 营业收入 21,275 22,820 26,404 30,981 36,053 应收票据、账款及款项融资 8,341 6,135 8,156 10,015 10,828 营业成本 3,487 3,525 4,140 4,729 5,288 预付账款 1,055 1,221 1,238 1,549 1,807 销售费用 7,348 7,577 8,122 9,604 11,176 存货 2,451 2,314 2,762 3,194 3,524 管理费用 2,306 2,417 2,814 3,408 3,966 其他 3,977 871 1,237 1,316 1,342 研发费用 4,887 4,954 5,127 6,196 7,211 流动资产合计 30,934 31,287 39,562 44,021 50,144 财务费用 (471) (478) (226) (252) (286) 长期股权投资 768 695 552 672 639 资产、信用减值损失 173 90 100 121 1