多重压力下增长稳健，装机加速下下半年发光有望趋势向好

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：39.50 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 581 流通股本(百万股) 581 市价(元) 39.50 市值(百万元) 22,950 流通市值(百万元) 22,950 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 安图生物（603658）：疫情影响逐步消除，化学发光、流水线加速装机 2 安图生物（603658）：三季度化学发光业务快速恢复增长，仪器装机加速奠定中期业绩增长基础 3 安图生物（603658）：疫情影响下二季度环比改善，化学发光、流水线设备装机进一步加速 4 安图生物 2023 年年报点评-政策影响下全年业绩稳健，看好 2024 年需求恢复 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,442 4,444 4,903 5,937 7,282 增长率 yoy% 18% 0% 10% 21% 23% 净利润（百万元） 1,167 1,217 1,393 1,689 2,096 增长率 yoy% 20% 4% 14% 21% 24% 每股收益（元） 2.01 2.10 2.40 2.91 3.61 每股现金流量 2.68 2.53 3.13 3.03 3.50 净资产收益率 15% 14% 14% 15% 16% P/E 20 19 16 14 11 P/B 3 3 2 2 2 注：股价信息截止时间 2024 年 8 月 20 日 投资要点  事件：2024 上半年公司实现营业收入 22.07 亿元，同比增长 4.70%，归母净利润 6.20亿元，同比增长 13.49%，扣非净利润 5.99 亿元，同比增长 13.69%。  分季度看：2024 年单二季度公司实现营业收入 11.18 亿元，同比增长 4.33%，归母净利润 2.95 亿元，同比减少 2.80%，扣非净利润 2.85 亿元，同比减少 2.08%。得益于常规试剂的持续放量，公司单季度收入在多重政策压力下维持良性增长，单季度毛利率同比环比均实现改善，单季度利润有所下降，主要因研发、销售等投入力度加大。  分业务来看：2024 上半年公司实现试剂销售收入 18.57 亿元，同比增长 4.33%，维持稳健增长；仪器销售收入 2.75 亿元，同比增长 10.84%。从区域维度来看，2024 上半年公司国内收入 20.76 亿元，同比增长 2.99%，在多重政策压力下延续较好增势，海外收入 1.31 亿元，同比增长 42.41%，出海业务增长迅猛。  研发推广投入力度持续加大，盈利能力稳中有升。2024 上半年公司销售费用率16.70%，同比减少 0.54pp，管理费用率 4.14%，同比减少 0.20pp，研发费用率 15.10%，同比提升 0.35pp，财务费用率 0.17%，同比提升 0.19pp。公司持续加大分子、测序多条线创新诊断产品的研发投入力度，研发费用率有所提升。2024 上半年公司毛利率65.37%，同比提升 1.72pp，净利率 28.41%，同比提升 2.06pp。  政策扰动下业绩稳健，下半年有望逐渐复苏。2024 年以来，伴随免疫、生化等集采政策的陆续落地，以及部分地区诊断试剂挂网价格的持续调整，同时叠加 2023 年同期疫后检验高基数，IVD 行业整体面临一定压力，公司在多重外界压力下持续实现韧性增长，参照公司历史业绩表现以及经营近况，我们预计公司发光业务有望实现接近双位数增长，生化业务或将相对稳定，微生物板块或有亮眼表现，伴随下游诊疗需求的持续释放以及高速发光仪、流水线等设备的持续入院，我们预计下半年公司化学发光等业务有望逐步回暖。  NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2024 上半公司持续加大 NGS、质谱等领域研发投入力度。基因测序领域，全资子公司思昆生物基因测序仪已完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销。基因测序仪 Sikun 2000 系列正式在非临床领域上市。同时公司进一步加快质谱系统研发节奏，新一代全自动微生物质谱进入生产试制阶段，核酸质谱 Autof Gene 已取得医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制稳步推进，持续的产品迭代有望为中长期业绩增长打下良好基础。  盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026 年公司收入 49.03、59.37、72.82 亿元，（调整前 2024-2026 年 53.56、65.01、79.26 亿元），同比增长10%、21%、23%，归母净利润 13.93、16.89、20.96 亿元（调整前 2024-2026 年 15.22、18.37、22.20 亿元），同比增长 14%、21%、24%。公司当前股价对应 2024-2026 年约 16、14、11 倍 PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。  风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 多重压力下增长稳健，装机加速下下半年发光有望趋势向好 安图生物（603658.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 20 日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%50%2023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-042024-052024-062024-072024-072024-08安图生物沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 政策扰动下业绩增长稳健 .................................................................................. - 3 - 发光、微生物等优势业务增长良好，创新品种陆续落地 .................................... - 5 - 风险提示 .......................................................................................