煤炭行业复盘276政策，煤价抬升可期：“276工作日”生产自律再现，煤炭供给收缩预期强化

请务必阅读正文之后的重要声明部分“276 工作日”生产自律再现，煤炭供给收缩预期强化——复盘 276 政策，煤价抬升可期煤炭证券研究报告/行业点评报告2025 年 08 月 12 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)18,054.65行业流通市值(亿元)17,653.09行业-市场走势对比相关报告1、《供给收紧预期加深，煤价短期震荡偏强》2025-08-102、《短期基本面偏强，煤价升势料延续》2025-08-033、《丢掉放大镜，把握煤炭投资机会》2025-07-27投资要点核心观点：“超产核查”或持续推动行业“276 自律”，煤炭供给收缩预期强化。自 7月国家能源局启动“超产核查”以来，各地相继落地，部分煤矿或停产整顿，或以企业自律的方式试行“276 工作日”，供给收缩预期升温；复盘 2016 年，若政策强度延续或企业自律进一步扩围，原煤产量或阶段性回落，煤价具备上行空间，建议持续跟踪落地节奏与地区执行差异。整体上，我们认为“反内卷”政策指引下“超产核查”或持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩。鉴于政策从预期到落地存在时间差，短期建议弱化对报表盈利的过分关注，强化对“反内卷”政策推进力度与广度的评估，重点关注流动性及风险偏好持续改善带动下的估值提升确定性，把握煤炭投资机会，迎接煤炭上行新周期。2025 年 7 月 1 日召开的中央财经委员会第六次会议，直指“内卷式”竞争治理，提出要加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治“内卷式”竞争。同时，针对“统一政府行为尺度”提出了“治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出”。2025 年 7 月 10 日国家能源局综合司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，针对“部分煤矿企业以量补价，超公告产能组织生产”等扰乱市场秩序行为，将在山西、陕西等 8 省（区）启动煤矿生产大核查，要求各地 8 月 15 日前完成核查上报，核查的主要内容包括：①超产即停：2025年上半年单月原煤产量超公告产能 10%的煤矿停产整改并全省（区）通报；②严惩违规：对不按要求整改、安全保障能力不足的煤矿，将“从严从重”处罚或核减产能；③严控计划：要求企业编制季度、月度生产计划时，必须均衡合理，若执行不力则将立即纠正并纳入重点监管。2016 年 276 限产政策时间线梳理：（1）政策出台确立期2016 年 2 月 1 日，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，要求全国煤矿自当年起强制执行 276 个工作日限产制度（法定节假日及周日禁止生产），通过压缩作业时间压减产能；仅允许开采稀缺煤种、保障连续供应或满足特殊安全需求的煤矿在 276 日总量内弹性生产，但须向省市级煤炭管理部门、行业协会及征信机构备案并接受监管与社会监督。2016 年 3 月 21 日，国家发改委、国家能源局等四部门联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，明确全国煤矿执行 276 日生产制度，即直接将现有合规产能乘以 0.84（276 除以 330）的系数后取整，作为新的合规生产能力，并要求对煤矿的超能力生产加强监督检查。（2）政策调整松动期根据财新网报道，2016 年 9 月，煤炭行业相关主管部门发布了一个“升级版”的限产政策，首批选定 74 个煤矿依据煤炭价格的浮动，对各自产量进行规划（可以按 276-330 天生产），但“276 工作日”全行业限产政策仍旧延续。2016 年 9 月 29 日，国家发改委等三部委联合下发《关于适度增加部分先进产能投放，保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》，明晰部分先进产能的增量投放，产能释放名单大幅扩容至 1503 个煤矿（除首批 74 个煤矿外，新增了国家煤监局公布的 2015 年度 789 处一级安全质量标准化煤矿，以及各地向中国煤炭工业协会申报的 640 处安全高效煤矿），且要求合法合规生产主体可以在 276-330 个工作日之间释放产能。2016 年 10 月 25 日，国家煤矿安监局等三部委联合发布《关于加强煤矿产能释放期间安全生产工作的通知》，要求加强安全生产工作：产能释放煤矿严格按≤330 天/年及核定产能双限生产，其余煤矿维持 276 工作日制度。2016 年 11 月 16 日，国家发改委等三部委以及煤炭工业协会组织召开了“推动签订中长期合同做好煤炭稳定供应工作电视电话会议”要求加快和增加符合安全条件的产能释放，所有具备安全生产条件的合法合规煤矿，在采暖季结束前都可行业点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分按 330 个工作日组织生产。（3）政策退出转型期2017 年 3 月 7 日，国家发展改革委经济运行调节局相关负责人就煤炭市场供应等情况表示，随着煤炭去产能成效显现，无效低效产能加速退出，煤矿违法违规建设及超产行为得到有效遏制，市场供需关系显著改善。2017 年起不再实施大范围煤矿减量化生产措施，标志着阶段性产能调控目标达成。2017 年 4 月 17 日，国家发改委发布《关于做好 2017 年钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作的意见》，并在附件《2017 年煤炭去产能实施方案》中要求进一步完善减量化生产制度，但需要在以保障煤炭稳定供应为前提，保持总产能与总需求基本平衡并留有一定的裕度，并且针对价格异常波动的情况，提前研究对策，及时采取措施，避免市场出现大的波动。2016 年 276 限产政策影响：（1）产能利用率大幅下降：全国煤炭产能利用率自 2016 年发布 276 个工作日限产制度后迅速下降，2016Q2 下降至 58.40%。2017 年随着对 276 政策实行弹性管理，煤炭产能利用率迅速回升：2017Q2 全国煤炭产能利用率为 67.70%，同比增长9.30pct。（2）原煤产量大幅减少：随着 276 政策执行期间明显压减工作时间，全国原煤产量骤降。在政策的执行期（2016 年 4-10 月），全国原煤产量合计为 19.16 亿吨，同比减少 12.06%。2017 年转向“保供应、稳价格”的弹性产能管理后，全国原煤产量稳步增长：2017 年全国原煤产量为 35.24 亿吨，同比增长 3.31%，其中 4-10 月为 20.67亿吨，同比增长 7.89%。（3）煤炭价格大幅上涨：在 276 政策执行期（2016 年 4-10 月）煤炭价格迎来暴涨。动力煤：2016 年 4-10 月，港口方面，京唐港山西产动力末煤平仓价涨幅为 76.65%；坑 口 方 面 ， 大 同 南 郊 弱 粘 煤 / 陕 西 榆 林 烟 煤 末 / 鄂 尔 多 斯 动 力 煤 涨 幅 分 别 为141.77%/79.55%/73.17%。焦煤：2016 年 4-10 月，港口方面，京唐港山西产主焦煤库提价涨幅为 127.69%；产地方面，山西主焦煤平均价涨幅为 146.05%。投资建议：迎接煤炭新周期，重点推荐弹性标的。动力煤，重点推荐【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【